复苏节奏错拍的宏观经济

Original kyle 丫丫港股圈 2023-02-22

在春节回来后，大市一直处在强预期弱现实的交易逻辑中，市场需要经济复苏得到数据的进一步佐证，指数才有动力突破现在的瓶颈。虽然近期经济恢复有所矛盾，但目前来看，宏观经济已有更具确定性的趋势，市场的下一个买入预期或已出现？

与我们此前观点相同，消费的恢复会是渐进式的，优先从高频小额的消费开始复苏，在社会经济复苏趋于稳定后，中高额低频的消费才会有明显的复苏。线下餐饮酒店旅游等服务业的复苏强劲，而工业端的制造业和建筑业复苏来的偏慢。

从下图中看，目前主要城市拥堵延时指数已处在近四年的最高位，而动力煤日耗已回升到当季最高位运转。

从下图中看，节后第二周，10城商圈客流指数已超过近4年同期。周末餐饮消费的需求激增，人流数据处在近四年来的高位，这反映出小额消费的消费力修复来的较快，相信大家近期出门都能很直接的感受到这一点。

从近期受资金追捧的标的来看，小额高频的消费股反弹的最快，这与人们的消费信心和对经济发展的信心有关。在经济条件不稳定时，大家肯定是少花钱，但只要经济前景稳定，那消费的复苏会有明显的转向，有稳定的环境才会有中高额消费的需求，目前正处这样的阶段当中。

近期沿海城市用火力发电较去年同期上升了15%，但全国整车货运流量却较去年同期下滑15%以上。这验证了上述说法，意味着服务业用电需求好于工业，消费者对服务业的需求激增，但工业生产端并未激活。

结合各端数据来看，高频小额的消费或旅游机酒的复苏明显领先于中高额低频的消费，中高额低频的消费需求不足，也在抑制着生产端。目前大宗商品价格处在供过于求的阶段，需求仍不足以激起价格上涨。例如钢铁、水泥、玻璃、化工，虽然略有所好转，但整体景气仍处低位。

近期一线城市的二手房交易反弹强劲，但二手房交易对经济增长的贡献远不及新房，所以更该关注二手房交易需求能否往一手房延展，能否带动起新房市场的销售。

从数据上看，节后第二周，30城地产销量有所回升，而一线城市表现略强于30城整体。但从库销比来看，一线城市的商品房库存销比有所回落，虽高于历年同期水平，但反映出一手房销售回暖仍是偏慢的。不过，考虑到去年2月-5月的基数较低，所以在接下来的几个月间，国企开发商的销售数据是有较好表现机会的。

另外，据百年建筑网的调研数据显示，截止正月廿四（2月14日），全国建筑项目开复工率为76.5%，节后首次录得同比正增长（正月初十、正月十七项目开复工率低于2022年同期）。

在开工率高于去年同期时，建筑钢材的成交量也在抬升，超越去年同期，这印证着开工正在积极转好。但也有一个问题是，据长江宏观的报告显示，今年全国劳务到位率为68.2%，弱于去年同期，这反映出返岗的节奏偏慢是制约当前开工走强的掣肘。

不过，在开工率走强的情况下，将带动返岗率上升，劳动力返城的持续性将强于往年，3-4月份建筑业施工旺季值得期待。在长江宏观这一逻辑下，也较好的解释为何今日建筑板块的表现强势。

结语

结合多项数据后发现，目前线下消费、服务业的需求已被激活，居民消费不需要太多政策刺激也能有较好的复苏现象，这意味着居民的经济活力仍在。

现在问题即是，目前工业生产端的复苏表现不及市场预期，与线下消费、服务业的复苏背道而驰，工业生产端的需求该如何激活？

但整体来看，中国经济复苏的蓝图正渐次展开。

在当下，市场应该在考虑下一个方向，应选择超预期复苏的消费端，还是选择因需求不足表现疲弱，理应有更多政策刺激的工业生产端？

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