投资银行在线是一个资本与项目对接的互联网金融平台，围绕“早期投资、私募股权融资、项目并购退出”提供一站式金融服务。如果您有靠谱的项目，请将商业计划书发送到: bp@pelist.com。

https://v.qq.com/txp/iframe/player.html?vid=i0519qjft36&width=500&height=375&auto=0

今天，香港朝着上市机制改革迈出了重要的一步！经过几个月的公开咨询，香港市场已经就完善上市规则、拥抱新经济达成了积极的共识，探明了市场改革的大方向，我们刚刚在网站上公布了这次咨询的结论。

我想对每一位参与了此次咨询的投资者、发行人、中介机构和监管机构代表表示由衷的感谢，感谢你们真诚地发出了自己的声音，感谢你们用集体智慧推动了香港市场的进步！我相信很多的朋友都会为香港点一个大大的赞——香港，我真的为你的开放和务实而感到骄傲与自豪！

这不是一次容易的改革。作为香港市场近二十多年来最重大的一次上市改革，它从一开始就面对前所未有的争议，尤其是是否接纳不同投票权架构、未盈利公司上市等议题，在全世界任何一个市场都是不容易抉择的监管选择题。四年前，我们只能以梦境为由尝试抛砖引玉，希望启发市场就这些关系香港公众利益的议题开展讨论，但根本不敢奢望我们的市场能够在短期内达成共识、启动改革。

幸运的是，在这四年中，新科技和新经济已经成为驱动世界经济发展的新浪潮，它们在深刻改变人类，特别是中国人的生活。新经济在推动社会进步的同时，也创造了激动人心的投资机会，获得了全球投资者的拥抱与追逐。幸运的是，香港是一个充满内省和开拓精神的城市，虽然我们错过了一两个大的IPO，但是大家开始认真地思考香港应该如何与时俱进、如何巩固自己独特的国际金融中心的优势了，大家开诚布公的讨论也越来越有建设性与可行性。幸运的是，我们的政府和监管机构是富有远见和担当的，不仅没有因为困难而却步，而且一直积极领导与推动这场咨询和改革。

正因为有这么多人奉献真知灼见，我们对市场未来发展的构想才能越来越清晰。正因为有这么多香港人的认真和坚持，我们当年的梦想才能变成现实：在遵循程序公义、保护投资者利益的前提下，市场各方达成了共识，真的“做出了最适合香港、最有利于香港的决定，而不是最安全最容易的决定”！

根据咨询中达成的共识，我们将在主板上市规则中新增两个章节，列出有关尚未有收入的生物科技公司和采用“不同投票权架构”的新经济公司来港上市的规则框架，我们也将修改第二上市的相关规则，方便更多已在主要国际市场上市的公司来港进行第二上市。总之，改革后的主板将能聚集更多类型的上市公司，尤其是高成长创新公司。与此同时，我们也提升了主板及创业板上市门槛，并对创业板重新定位，希望创业板能够继续吸引更多优质的中小型公司。

需要指出的是，这次的咨询不是一场非黑即白的是非题，更不是一场必须分出谁胜谁负的选举。咨询只是用公开公平公正的方法让市场各方各抒己见，让监管机构听到所有的声音，让我们通过集体的智慧求同存异。现在，市场已找到最大公约数，为市场改革迈出了重要的一步，当然，在最大公约数之下，市场各界对于不同问题的看法永远不可能也无必要完全统一起来。这正是香港程序正义和法治精神的体现。

也许很多朋友会问：“不同投票权架构”真的是一种更好的公司治理架构吗？吸引新经济公司一定要靠接纳“不同投票权架构”吗？投资者能承受无收入公司的风险吗？其实，我们无意改变任何投资者对于这类多元化公司的既定喜好，我们只是想把上市的大门再开得大一点，给投资者和市场的选择再多一些，因为不想把非常有发展前景的新经济公司关在门外。如果您对“不同投票权架构”或无收入公司始终心存疑虑，您绝对应该避开这类公司，修改后的上市规则也不会影响您的利益；但是，如果您非常看好一家公司的前景，并且不介意它的多元化结构，修改后的上市规则将为您提供更多投资机会。

不少朋友关心新规则中有关投资者保护的问题，我想大家需要分清楚两个问题：一是如何保护小股东的利益不受控股股东侵害；二是控股股东是如何取得控股地位的。我必须强调，在新的规则中，现有规则对于第一个问题所涉及的投资者保护措施丝毫没有因为引入“不同投票权”架构而改变或者减少。上市规则中新增的章节只是改变了以前只允许通过资本投入来获取控股地位的规定，现在允许新经济公司通过合同（即公司章程）形式来获取控股股东地位。为了应对未来有可能出现的新问题、新风险，新的章节还将对这一权利设定更具针对性的特殊投资者保护措施。

明年第一季度，我们计划推进上市规则的细则咨询，欢迎大家届时继续发表意见，与我们一起制订出全面、完善的细则规定，实施最有利于香港市场发展、最能保持香港国际竞争力的方案，尤其是一定要设定好相应的投资者保护措施。我们的市场不仅要让更多更新的发行人走进来，还要让我们投资者的利益得到更好保护。

股票市场如同一个百货商场，只有货架上的货（上市公司）更加丰富、更加符合顾客（投资者）的需求、更加安全，才能吸引四面八方的顾客，才能人气旺、有活力。

我坚信，这次改革完成后，我们将可以同时为上市公司和投资者提供更加丰富的选择，从而让我们的市场变得更加多元化、更富有活力，让香港这个国际金融中心更有全球竞争力。很多新经济公司都对我们的上市机制改革表现出了浓厚的兴趣，近期，我们已经收到了越来越多新经济公司有关来港上市的查询。

朋友们，主板上市规则中新增的两个篇章和新改的第二上市规则将只是一个开始，我期待着和你们一起共同书写香港市场发展最华丽的新篇章。

港交所将允许同股不同权：我们错过的幸福，都要弥补回来

“我们无意改变任何投资者对于这类多元化公司的既定喜好，我们只是想把上市的大门再开得大一点，给投资者和市场的选择再多一些，因为不想把非常有发展前景的新经济公司关在门外。”

——港交所行政总裁李小加

港交所在今日收盘之后，放了两个大招。

一是根据之前的咨询文件修改了一些创业板和主板的上市规则，主要内容是将创业板的上市要求往上提升，和主板的上市要求更加接近。然后将创业板定位于独立市场为中小企业服务，并取消创业板转主板的简化申请程序，这样就可以避免很多企业把创业板上市作为转主板的“踏脚石”。

这个修改很重要，因为这样一来，未来香港创业板中的上市公司质量将更高，不再像以前一样死气沉沉，食之无味，改革值得叫好。但这第一个大招，还不是这次改革的主角。

主要的大招是拓宽香港上市制度拟定发展方向，目前主要是两方面：

1、允许尚未盈利或者没有收入的生物科技公司来香港上市；

2、允许同股不同权。

港交所总裁李小加评价这次改革是香港市场近二十多年来最重大的一次上市改革。

▌一、拓宽香港上市制度

这次港交所的大招其实是今年6月份港交所刊发的《有关建议设立创新板的框架咨询文件》的咨询总结。

主要的咨询结果如下：

● 91%回应人士支持香港市场多元化发展，尤其是吸引更多新兴产业及创新型公司发行人来港上市的措施。

● 市场大力支持容许尚未有盈利的公司在香港上市，但不太赞成让该等发行人享有较为宽松的首次上市条件。

● 绝大部分回应意见都视不同投票权架构为关乎竞争力的议题，故大多支持容许不同投票权架构公司在香港上市，前提是须对该等公司施加规定，为股东提供适当的保障。

● 对于已在纽约证券交易所及纳斯达克证券市场上市、合规纪录良好而拟在香港第二上市的公司，回应意见普遍支持该等公司可豁免严格遵守香港提供相等水平保障的要求，包括以大中华为业务重心或 / 及采用不同投票权架构的公司。大部分回应人士甚至表示，对于在美国以外的其他司法权区上市的公司，我们应研究给予类似豁免。

● 大部分回应人士均支持设立创新板以拓宽香港上市渠道，但多数人更倾向一个较简单的上市架构，即接纳创新型公司发行人在主板上市。

也正是基于这样的咨询结果，港交所决定拓宽上市制度，并将在《主板规则》增加两个章节，就是上面提到的无收入生物科技公司上市和同股不同权的大招。

具体来说，不同投票权架构公司的预期最低市值须达100亿元，如果市值低于400亿元，则上市前一个完整财务年度要有10亿元收入的较高收入测试。

另外没有收入的生物科技公司如果根据未来的新规则来上市，可能最低市值需要达到15亿元。之所以港交所会选取生物科技公司作为拓宽市场准入给初创公司的第一步，是因为生物科技公司的业务活动很多是受到监管的，比如新药需要CFDA的审批，需要各种临床阶段的测试，这样即使没有收入或者没有盈利，仍然可以给投资者提供一个对公司估值的参考框架。而且，处於未有收入的发展阶段而又寻求上市的公司中，大部分都是生物科技公司。

此外，港交所建议设立新的第二上市渠道，吸引业务成熟、至少过去两年在合资格交易所上市并有良好合规纪录、及在香港第二上市时预期市值最少100亿港元的新兴及创新产业发行人来港。

后续联交所会落实这些建议的方案细节，同时他们也已经开始草拟具体条文，联交所拟先与权益人进行讨论、听取各方意见后，之后会就详细建议方案及建议修订《上市规则》进行正式谘询。联交所预期本咨询总结刊发后不久便可展开讨论，希望可於2018年第一季就《上市规则》的建议修订进行正式咨询。

▌二、新经济，新时代，香港欢迎您

至于市场的影响，我们看一下16年2月美国上市的一家中国医药公司，百济神州，这是一家专注于癌症治疗的创新型分子靶向和肿瘤免疫药物的公司，这也是一家几乎没有收入的生物制药公司，并且每年研发烧掉数亿元的公司。

种就是典型的港交所要争取的生物科技公司，公司虽然鲜有收入，烧钱无数，但是因为研发推进顺利，又和美国生物制药公司新基签了一项资产置换和投资合作，同样会受到资本市场青睐，股价表现亮丽，今年股价翻了好几倍，目前市值已经接近50亿美元。

百济神州股价走势图

中国市场目前正在成为国际生物技术药物发展的中坚力量。根据美国国立卫生研究院的数据显示，我国已经是世界上开展临床试验数量第二多的国家。同时我国医药研发增速已经跃升全球第一，创新产出和能力都在快速提高。

国内涌现出了一批批医药创新研发实力派企业。但是这些企业都和百济神州有着相似的情况，大额的研发投入，企业不赚钱。而允许这类企业来香港上市，允许他们来香港募集资金支持企业发展，对于国家的新药研发都有非常重要的战略意义，同时对港股生态的变化也能起到积极的作用。

同时，我们也可以从这个方面看出港交所对于亏损创新企业来港上市的支持，从去年的美图到今年的众安，港股迎来了一大批优秀的，但却仍在亏损的科技创新公司。

而这些企业正在慢慢改变中国人的生活方式，也在潜移默化的改变中国的经济生态，让中国的经济焕发新的活力。今年以新经济BAT为代表的MSCI China指数上涨超过60%，说明了全球资本对中国新经济的认可和追捧。

下图是港交所目前已经实施的亏损企业上市方法，满足下面三个测试中的任何一个，即可来香港上市。而这次把生物科技公司也纳入进来并制定新的规则，主要是针对很少收入的新规制定，只能说是再正确不过的决定。

除了允许亏损生物医药企业上市以外，另一个重磅大招，就是大家期待已久的同股不同权，这也是香港在错失了阿里巴巴的反思。

四年前，香港因为无法接受阿里巴巴的不同投票权架构，而让阿里巴巴去了美国上市。如今，此次改革后，这样的悲剧不会重演。不过同时，香港市场的监管，也将面临新的挑战。

阿里巴巴股价走势图

在港交所之前的咨询文件中有提到，虽然有116家在美国作为第一上市的内地公司中，只有33家，28%的公司采用了同股不同权的架构，但是合计市值高达5600亿美元，占所有美国上市内地企业市值的84%，相当于香港市场总市值的15%。

这说明了这个制度的改革会给香港打开多么庞大的是一个市场，李小加在采访视频中说到，希望明年下半年就能用新规则让企业来香港上市。如此可以预期未来将会有更多的创新企业来港IPO。

根据市场传闻：小米，斗鱼，蚂蚁金服，滴滴出行，陆金所，大众点评，摩拜，腾讯音乐，平安好医生......倘若这些代表中国新经济的企业，都来香港上市？不会再外流他乡，中国的未来，不在这里还能在哪儿？

版权声明：部分文章在推送时未能与原作者取得联系。若涉及版权问题，敬请原作者联系我们。联系方式：021-61629676。