来源 | 劳动报

作者 | 邰佳

一代人有一代人的故事，投资亦是。当“中国大妈”抢黄金抢国债时，85后小鲜肉Harry在抢高收益的P2P。2年里，他先后投资过300家，一次“跑路”抹平了他所有的收益。采访中，他对记者说的最多的就是：高收益对应高风险，还有，鸡蛋不能放在一个篮子里。

谁说85后90后大多是热衷提前消费的“月光族”？相比花钱，Harry就更爱投资理财。

Harry1989年出生，成年后第一项重大投资，是买房。“当然，都是父母出首付并还贷，那时我还是在校研究生。”Harry在上海上学，父母一直心心念念要为他在上海买房。

“讲真，对我们三线城市工薪家庭，即使2009年的上海房价，也是天文数字。”不过，Harry父母还是“咬牙”拿出首付，买下松江一套新房。

这次买房经历给Harry的启发是：投资一是要趁早，二是要选准标的。“在买下松江新房的半年前，亲戚家想出手一套漕宝路的二手房，我们犹豫了一下没出手。”Harry告诉记者，当时两套单价和面积都差不多的房子，现在松江的市值约400万元，漕宝路的已经900万元了。

“所以，选对投资标的，是获取相对高收益或者说更能使资产增值保值的捷径。”Harry说。

2011年，Harry研究生毕业，进入一家广告公司工作。刚工作的头几年工资不高，除去基本开销，就是帮着家里一起还贷款。大概工作三年后，Harry自己也有了一点积蓄，开始寻找自己的投资理财方向。

“年化收益4%、5%的银行理财产品不是我的菜，我是高风险偏好者，追逐高收益。”Harry坦言，自己对自己定位明确：投资上的“激进派”。

2014年，一次偶然的机会，他在手机上看到了P2P广告，收益比银行理财产品翻番甚至几倍。“第一次投的P2P一个月期，就能拿到9%的收益回报。”Harry了解过，这是类似于“过桥贷”产品，他自己判断风险还算可控，“当时抢标特别严重，就是说要靠秒杀那种，所以我想，就算是庞氏骗局，那也会有源源不断的后来者，我应该不会是最后一个。”

第一次，Harry就投了5万元。就这样，他成了P2P的“拥趸”，“在2015年炒股票之前，我几乎只投P2P。”Harry承认，当初对风险的认识是完全不够的。

他投资P2P主要分两种方式，第一就是“褥羊毛”，成为平台的“新人”，进行小额投资，拿到各种对新用户的奖励；第二，在前面的基础上，对初识平台进一步选择，进行常规投资。因为接触的平台太多，Harry必须一一记录下来才记得住。“10000元体验金收益10元，首投2000元奖励30，已返平台账户”；“注册奖励1000元体验金”……

对于正式投资的P2P平台，Harry会另外记录下，平台、本金、期限、金额、收益情况等。整体来看，从2014年至今两年，两种方式让他先后投过300多个P2P平台。“回报最高的达到30%，本身收益在20%，还有首次投资1万元立刻返现1200元的活动。”Harry说，在P2P的这种高收益下，他对保守的投资产品完全提不起兴趣。

虽然一直对P2P有风险意识，但没有轮到自己，总是没有切肤之痛。“去年初，一个‘褥羊毛’的平台暴雷，我初次尝试体验的几百元本金没了。”虽然金额不大，但仍让Harry懵了，“一夜蒸发、血本无归，我算是尝到滋味了。”紧接着的风险，是一笔5万元的投资。“投资论坛上有人说起，那个平台要跑路，我记得我马上打电话过去，客服还在，但一觉睡醒，第二天果真跑路了。”

就这两次风险，抹平了Harry两年的投资收益。“我虽是高风险偏好者，好在鸡蛋不算多，但找的篮子还够多，所以至今我的本金大部分还在。”他说，这可能是一种侥幸，“如果把所有投资押在一两个平台，遭遇暴雷，不堪想象。”他投过的300个平台，近八成都出现了问题。

未来，Harry可能转移一部分P2P投资。“2015年开始，我接触了A股，同样也是高风险，操作更难。”他表示，8月份出台了《网络借贷信息中介机构业务活动管理暂行办法》之后，如何合规成了P2P平台的头等大事，增加的合规措施每项都会增加运营成本。因此业界普遍认为，如果监管逐项落地，P2P理财的收益将大幅度的下降。

“我现在的投资收益平均在10%至15%，未来不排除有的平台投资收益断崖式下跌。从最近的数据看，8月网贷行业综合收益率持续下行，为10.08%，环比下降了17个基点。”Harry介绍，他投资的一个P2P平台CEO公开表示，为了积极应对监管要求，平台正在全方位地做出调整。而在投资收益方面，9月份开始，这家P2P选择了大幅度的调低投资人的投资收益。由原来的预期14%的年化收益，降到目前的11%左右的预期年化收益。降息幅度达21.4%。

现在对Harry而言，P2P的吸引力下降，而股票初尝后又觉得投资赚钱难度很大，他决定再找一条出路。“可能考虑抽一部分资金出来，回老家买套房子，自住投资两相宜。”

P2P给过Harry痛的领悟，但由于缺乏投资理财渠道，他可能仍有部分资金留在P2P。但他表示，有了一定的经验教训，他对平台的选择会更慎重。

采访最后，Harry和记者说：“写我的投资故事，一定要提醒大家，任何投资都有风险，收益越高风险越大。这不是说说而已，风险真的随时就在。”

来源 | 网贷之家

作者 | 下木

P2P行业的迅速发展吸引了众多投资者的加入，在银行理财产品年化收益率跌破4%的如今，P2P平台10%的年化收益率对于刚入行的菜鸟来说颇具诱惑力。然而，对于P2P的老玩家来说却是另外一回事了。要知道在14年初P2P平台的综合收益率超过20%,比银行理财产品高出十五个百分点，而如今这一巨大优势已被缩小。对于投资者来说，了解影响P2P收益率的因素是一门必修课。

图1：P2P收益率与理财收益率利差收窄　　

目前，投资者接触较多的固收投资渠道包括余额宝、银行理财、信托和P2P，当然一线城市房地产也是公认的保值、增值的手段，只不过现在投机的味道较为浓烈。14年来，固定收益产品的收益率均出现不同程度的下行，而一线房地产一枝独秀，房价从去年二季度起上涨，当前年化收益率达到25%（投资房产1年的收益率以房价相对去年的同比增长替代）。经济下行过程中的宽松货币政策背景下，利率下行使得各类资产的回报率出现波动，呈现出房地产保值属性被投机属性逐步替代，而固定收益理财产品收益率下行的趋势。

图2：几类资产表现的比较（单位：%）

在央行多次下调基准利率之后，回购、贴现、国债、银行拆放等利率均进入下行通道，哪种利率是P2P收益率跟踪的“锚”？作为由债权构成的P2P产品，其跟踪的“锚”无疑是国债收益率，即无风险收益率。

图3：无风险收益率及网贷收益率的锚

如果将以上几类资产结合国债进行相互之间的相关性分析，不难发现固定收益的理财产品与国债收益率相关性很高，体现出固收类产品的收益率跟随无风险利率下行。而值得注意的是，所有资产中P2P的收益率与国债收益率相关性最高，相关系数达到0.96。

图4：各类资产的相关性

而房地产与其他资产呈不同程度的负相关性，其中与银行理财、信托负相关性较高。事实上，去年来地产端的高收益对银行理财和信托的挤出效应较为明显，即投资者可能放弃或取出银行理财、信托产品的资金投向房地产，银行理财尤为明显。对于P2P而言，网贷小额分散、存量规模较小的特点使得房地产爆发时行业并未受到抽血影响，成交量依然迅猛增长。就目前而言，股票、地产、债券等其他投资市场对于网贷行业的溢出效应较小。

图5：房地产的挤出效应影响了银行理财但对网贷行业几乎无影响

不过，与利率相关性高并不意味着对利率的变化敏感，接下来让我们比较下P2P、银行理财、余额宝、信托产品，观察各类资产对于无风险利率变化的敏感程度。

据14年至今无风险利率与各类资产收益率的关系，不难发现P2P的收益率对于无风险利率的变化最为敏感，在图表中体现为散点图构成的斜率最大（红线）。

图6：各类固收产品收益率与无风险收益率的关系

如果将各类资产的收益率与国债收益率进行简单的回归，得出的结果显示P2P的回归系数在几类资产中是最大的，余额宝次之，信托、银行理财排在最后。回归系数反映了国债收益率单位变动对各类资产收益率的影响，网贷收益率对于无风险利率的敏感程度显著高于其他资产，而银行理财对利率变化最为不敏感。

图7：资产收益率与无风险收益率的回归方程

也就是说在这四种固定收益率资产中，P2P不仅具有最高的风险溢价也具有最高的β系数（β系数用以度量证券相对总体市场的波动性），具有风险大、收益高、对利率最为敏感的特点。一旦央行降息并引发无风险利率下行，P2P收益率的降幅将最为明显，连续降息更是会迅速拉低P2P与其它资产之间的利差。以14年来的数据估算，当10年期国债收益率下降0.25%，P2P的收益率会下降1.4%，与银行理财之间的利差将收窄1.18%。

不过，从另一个角度而言，一旦中国经济度过转型难关并进入复苏阶段，利率出现上行， P2P理财的收益率将上升最快。同时，在经济复苏过程中，企业经营改善、居民收入增加，资金成本虽有上升但实际发生坏账的几率相比现在会大幅下降，经济上行周期中可能更加能凸显P2P的投资价值。

当然，除了利率之外，资金供需的变化也会对收益率造成影响。正如我们所知道的冬天蔬菜供给减少就会造成菜价上涨，任何商品供给与需求的变化都会造成价格往均衡点移动，金融资产也不例外。

对于P2P而言，其本身具有债权属性，收益率除了受利率波动影响外，资金供需状况也会对其造成短期影响。在市场利率平稳的情况下，资金供需的边际变化将影响行业的收益率。

对于P2P而言，借款人数与投资人数的变化反应了未来市场资金供求的潜在关系。就目前的数据显示，在监管政策频出以及行业数只黑天鹅发生的背景下，网贷投资人数增长出现了放缓的趋势。相对的，融资需求依然旺盛，8月网贷借款总人数达到135万人，环比增长20万人，同比增长146%，而同期的投资者增长为72%。

如果以借款/贷款人数比简单衡量行业资金的供给和需求情况，目前行业的需求增长速度明显高于供给增长。今年二季度起，借款/投资人数比从开始飙升，从4月的0.26上升到0.386。这意味着在今年4月，一位借款者的融资需求需要3.7位投资者才能满足，而现在只要2.6人即可满足。在目前无风险利率企稳的情况下，借款人数的边际增长大于投资人数的边际增长对于网贷平台的综合收益率有支撑作用，近日盈灿咨询的报告中就曾指出北京和广东的网贷综合收益率出现止跌回升的迹象。

图8：行业借款人数增长快于投资人数

当然，网贷行业的收益率与市场集中度、流动性变化、发行标的种类、借款人整体信用情况、借款整体期限等众多因素有关，但行业收益率的主要趋势必然是追随无风险收益率而变化，资金供需的变化也会对短期收益率造成影响。

图9：一些因素对网贷收益率的影响

就目前行业的发展趋势而言，成交量不断上升使整个行业流动性提升；大数据征信体系的搭建以及未来征信机构的增加使行业借款人信用更加透明；行业整体借款期限上行，利于提升网贷收益率；824监管办法的出台会使行业进一步优胜劣汰，行业集中度将进一步提高……这些因素或多或少都将在未来影响行业收益率，只不过在利率的变化面前都显得有点微不足道。

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