经济如期放缓——7月份经济数据点评 || 长城宏观 || 蒋飞
摘要
要点
结论
7月经济数据的回落，符合预期，主要是房地产紧缩政策导致的。经济增速仍未滑出合理区间，因此预计短期内货币政策利率仍然不会变动。
数据
1-7月份全国商品房销售面积累计增速为21.5%，比1-6月份下降6.2个百分点。1-7月份房地产开发投资累计增速为12.7%，比1-6月份下降了2.3个百分点。7月份70大中城市新建商品住宅价格指数同比4.1%，比6月份同比值下降了0.2个百分点。
1-7月份固定资产投资累计增速为10.3%，比1-6月份累计增速下降了2.3个百分点。7月份社会消费品零售总额同比为8.5%，比6月份大幅下降了3.6个百分点。7月份工业增加值同比增速为6.4%，比上个月回落了1.9个百分点。
要点
7月商品房销售面积增速为-8.54%，是2020年5月份以来首次负增长，比6月份增速下降了将近15个百分点。
70大中城市新建商品房价格指数同比再次回落，与库存领先指标发生背离，表明行政干预效果显现。
工业增加值增速和发电量增速相对内需指标来说偏强，主要是外需增速仍相对较高。
根据测算当前GDP增速仍在6%以上，并且“房住不炒”处于关键时期，货币政策仍将保持不变。
风险提示
国际大宗商品价格大幅波动，美联储货币政策意外收紧，海外疫情再次失控，信用事件集中爆发等。
1. 经济增速如期放缓
1-7月份全国商品房销售面积累计增速为21.5%，比1-6月份下降6.2个百分点。7月商品房销售面积增速为-8.54%，是2020年5月份以来首次负增长，比6月份增速下降了将近15个百分点。
在销售增速大幅下滑的背景下，房地产开发投资增速也在下滑。1-7月份房地产开发投资累计增速为12.7%，比1-6月份下降了2.3个百分点；同时房价也得到了有效控制，7月份70大中城市新建商品住宅价格指数同比4.1%，比6月份同比值下降了0.2个百分点。这个下降趋势明显与库存预示的方向相背离，可以看出行政干预的效果已经明显显现。
1.2 投资下行
伴随着房地产投资增速下行的还有制造业投资增速以及基建投资增速。1-7月份制造业投资累计增速为17.3%，比1-6月份累计增速下降了将近2个百分点；1-7月份基建投资累计增速为4.6%，比1-6月份累计增速下降了3.2个百分点。
在三大行业都下降的背景下，1-7月份固定资产投资累计增速为10.3%，比1-6月份累计增速下降了2.3个百分点。其中基建增速的快速下降与财政支出收敛有关：一方面财政盈余在增长，另一方面土地出让收入在下降。
1.3 消费不足
7月份社会消费品零售总额同比为8.5%，比6月份大幅下降了3.6个百分点。从绝对值来说，7月社会消费品零售总额为3.4925万亿人民币，是2003年以来首次低于3月份的数值。
1.4 生产回落
7月份工业增加值同比增速为6.4%，比上个月回落了1.9个百分点；发电量同比增速为9.6%，比上个月上升了1.8个百分点。虽然工业增加值增速也大幅回落，但仍比2019年均值高，也显著高于潜在产出水平。同时从发电量增速也可以看出，当前工业生产增速在内需指标面前仍较强，可能是外需相对较强的原因。7月份工业出口交货值同比为11%，虽也下滑了2.4个百分点，但绝对值仍较高。因此工业生产反映出外需好于内需的状态。
2. 货币政策仍将保持定力
2.1 经济运行仍在合理区间
统计局阐述7月经济数据时认为“经济增长水平符合预期，主要宏观指标处于合理区间，国民经济延续稳定恢复态势。”根据工业增加值与GDP的相关关系，可以测算7月GDP增速大约在6%-7%之间，仍然高于今年的6%目标。
2.2 政策利率仍将保持不变
虽然经济增速已经明显放缓，但实体经济仍未到“揭不开锅”时期。截至到6月份工业企业利润累计增速还有67%高位，同时流动性资产同比增速还在12.2%。这也印证了经济运行处于合理区间。
另外“房住不炒”已经到了关键时期，一方面地价还未明显控制出，另一方面商品房库存已经大幅下降，货币转松必然会带来房价的再次暴涨。
3. 风险提示
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