预计8月份GDP增速跌破6%——20210917周报 || 长城宏观
摘要
要点
数据
8月份，社会消费品零售总额34395亿元，同比增长2.5%，前值8.5%，大幅下滑了6个百分点，2019年8月份增长3.0%，比2019年下滑了0.5个百分点。
8月规模以上工业增加值同比增5.3%，预期增5.8%，不及预期，前值为6.4%，同比增速回落了1.1个百分点，另外1—8月份，规模以上工业增加值同比增长13.1%，两年平均增长6.6%。
8月份，一线城市新建商品住宅销售价格环比上涨0.3%，涨幅比上月回落0.1个百分点，一线城市二手住宅销售价格环比上涨0.2%，涨幅比上月回落0.2个百分点，8月份，一线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格同比分别上涨5.7%和9.1%，涨幅比上月分别回落0.3和0.9个百分点。另外，二、三线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格同比环比也出现不同程度回落，总体而言，70个大中城市商品住宅销售价格环比、同比涨幅总体延续回落态势，但回落幅度不大。
1-8月固定资产投资同比增8.9%，预期9.1%，前值10.3%，同比下滑1.4个百分点，但从环比看，8月份固定资产投资增长0.16%。
要点
消费数据大幅下滑：由于近期疫情汛情的多点发生，居民出行减少和暑期消费受阻，消费端增长大幅下滑，另外汽车类消费品的下降也对数据造成了拖累。
房地产销售价格和投资持续下行：房地产销售面积增速和开发投资增速有较明显下滑，销售价格同比环比增速稍稍回落，未来政府在房地产调控领域不会放松，“房住不炒”和房地产行业整体保持平稳态势的主基调不会改变。
固定资产投资不及增长预期：固定资产投资处于下行态势，势必影响四季度GDP增长，制造业有复苏趋势，但不确定性仍较大。
另外，在8月23日召开的金融机构货币信贷形势分析座谈会之后，信贷释放有所缓解，基建等投资增长有所回暖，但我们认为短期的流动性释放只是会让部分投资数据暂时反弹，但仍无法改变下行态势，增长压力仍然存在。
货币政策适度取向没有改变，降息条件仍不具备：在消费下滑、各项经济指标不及预期，尤其工业增加值已破6%，增速跌至5.3%的背景下，对GDP增速的影响将会比较大，我们认为经济增速实际已滑出预期区间，8月份GDP增速大概率跌破6%，但我们始终相信宏观政策的跨周期调节，国家坚持“房住不炒”，对房地产实施从严调控的基调不会改变，货币政策的适度取向没有改变，年底内降准降息概率不大。
1. 消费端增长大幅下滑，经济放缓态势不变
消费端增长大幅下滑主要原因是由于近期疫情汛情的多点发生，居民出行减少，暑期消费受阻，消费意愿也随之降低；另外汽车类消费品的下降也对数据造成了拖累，据统计，除汽车以外的消费品零售额同比增长为3.6%，前值为9.7%。但随着疫情的逐步控制和中秋国庆双节的到来，我们预计9、10月份的消费数据会有小幅提升。
1.2 工业增加值小幅回落，高技术制造业保持高增长态势
8月份，规模以上工业增加值同比预期为5.8%，实际增长为5.3%，不及预期，前值为6.4%，回落了1.1个百分点，比2019年同期增长11.2%，两年平均增长为5.4%；1—8月份，规模以上工业增加值同比增长13.1%，两年平均增长6.6%。另外从环比看，规模以上工业增加值比上月增长0.31%，有小幅上升。
从三大门类看，高技术制造业同比增速为18.3%，前值为15.6%，继续保持高增长态势且增长幅度扩大；电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增速为6.3%，前值为13.2%，同比增速大幅滑落，减少了6.9个百分点，这是受电力需求增速放缓等因素影响，是工业增加值增速降低的主要原因之一。
分行业看，汽车制造业同比增长为-12.6%，前值为-8.5%，增速大幅回落了4.1个百分点，根据前期报告《“涨”的压力依然很大——8 月份通胀数据点评》的分析指出，8月份通胀数据显示PPI-CPI剪刀差持续扩大，上游原材料价格不断上涨，挤压下游企业的利润，导致汽车制造业同比增速不断滑落。
1.3 房地产市场持续下行，政策调控有效
8月份，一线城市新建商品住宅销售价格环比上涨0.3%，涨幅比上月回落0.1个百分点，一线城市二手住宅销售价格环比上涨0.2%，涨幅比上月回落0.2个百分点，8月份，一线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格同比分别上涨5.7%和9.1%，涨幅比上月分别回落0.3和0.9个百分点。另外，二、三线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格同比环比也出现不同程度回落，总体而言，70个大中城市商品住宅销售价格环比、同比涨幅总体延续回落态势，但回落幅度不大。
1-8月份全国商品房销售面积累计增速为15.9%，比1-7月份下降5.6个百分点。7月商品房销售面积增速为-15.55%，是2020年5月份以来第二次负增长，比7月份增速又下降了将近7个百分点。另外全国房地产开发投资增速也在下滑，8月份同比增长为10.9%，前值为12.7%，下降了1.8个百分点。
从房地产各类数据可以看出，政府对地产调控的力度前所未有之大，销售面积增速和开发投资增速有较明显下滑，但是销售价格同比环比增速只是稍稍回落，所以未来政府在房地产调控领域不会放松，“房住不炒”和房地产行业整体保持平稳态势的主基调不会改变，且在价格的管控中会更加大力度。
1.4 固定资产投资不及增长预期
1-8月份，全国固定资产投资346913亿元，同比增长8.9%，预期9.1%，不及预期，前值10.3%，同比下滑1.4个百分点。两年平均增长4.0%，比1-7月份回落0.3个百分点；8月份环比增长0.16%。
分领域看，1-8月份基础设施投资同比增长2.9%，两年平均增长0.2%，比1-7月份回落0.7个百分点；制造业投资同比增长15.7%，增速比前值稍有回落，但两年平均增长3.3%，比1-7月份加快0.2个百分点；基建（宽口径，含电热气水）8月两年平均增速为0%，高于7月的-1.6%，基建投资在8月23日信贷宽松政策实施后有小幅反弹趋势。
分产业看，第一产业投资同比增长18.1%，前值21.8%，下滑3.7个百分点，第二产业投资同比增长12.9%，前值14.4%，下滑1.5个百分点，第三产业投资同比增长6.8%，前值为8.2%，下滑1.4个百分点。总体而言，固定资产投资处于下行态势，但是在8月份环比增长和制造业投资两年平均增长领域仍有上升趋势，制造业的投资增速回升源于高技术和出口回暖等支撑，我们预计随着疫情的好转， 制造业有复苏趋势，但不确定性仍较大。
另外，在8月23日召开的金融机构货币信贷形势分析座谈会之后，信贷释放有所缓解，基建等投资增长有所回暖，但我们认为短期的流动性释放只是会让部分投资数据暂时反弹，但仍无法改变下行态势，增长压力仍然存在。
2. 货币政策适度取向不变
根据前期报告《“涨”的压力依然很大——8 月份通胀数据点评》的分析指出，当前我国经济处于滞胀到逐步下行阶段，“滞”的范围有所加大，由于疫情汛情的多点散发和双减政策的实施，使得消费复苏的脆弱性显现，回暖压力存在；在产业链上游企业向下游企业传导不畅的情况下，部分企业也受到较大影响，因此，经济增长压力仍存在，潜在的“类滞胀”风险需要宏观政策予以疏导。
在消费下滑、各项经济指标不及预期，尤其工业增加值已破6%，增速跌至5.3%的背景下，对GDP增速的影响将会比较大，我们认为经济增速实际已滑出预期区间，经济增长的压力加大，经济增速明显放缓，但实体经济也并非完全不景气，尤其是制造业和高技术产业的复苏以及基建的反弹让我们颇有信心。虽然7月份央行已实施过一次降准，但此次降准是为了应对下半年经济不确定性和发达经济体的政策调整，而不是再次强调“稳增长”。
我们始终相信宏观政策的跨周期调节，国家坚持“房住不炒”，对房地产实施从严调控的基调不会改变，货币政策的适度取向没有改变，年底内降准降息概率不大。
2.3 风险提示
新冠疫情发生反复；经济复苏不及预期；中国房地产调控政策力度过大；信用事件集中爆发等。
证券研究报告：
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