真知｜跑赢大盘，择时和择股同样重要

新加坡国立大学商学院 2020-10-15

传统的投资智慧，一直都强调“重择股而轻择时”，因为他们认为市场走向是不可预测的。NUS商学院的学者Jussi Keppo却认为想跑赢大盘，择时和择股同样重要。他的研究发现，择时是一种能力，而非运气。

Jussi KEPPO

新加坡国立大学商学院决策科学系副教授芬兰·赫尔辛基理工大学博士研究领域：风险管理，不确定因素下的最优投资选择，银行管控，随即性的量化分析，随机性控制

1 择时和择股同样重要

很多个人投资者也许都犯过以下这些错误，比如过量交易，或过长时间持有亏损股票而不杀跌止损，又或仅依据媒体的报道就盲目买入。然而，也有很多个人投资者始终走在市场前面，常常能赚得盆满钵满。说到这里，任谁都会想到沃伦·巴菲特——他依仗自己过人的投资技巧攫取了大量财富，成为了世界第二富豪。优秀的择股能力是我们跑赢大盘的方法之一，但还有另一种较少被提及的战略，那就是“择时”——能否选择最佳的入市和撤市时机，对个人投资者来说异常重要。股市如同日夜起伏的潮汐，有顶峰，也有低谷。我们所经历过的2007年到2008年的美国次贷危机，还有刚刚过去的八月中国股市大跌，都是“潮汐”的低谷所在。所以说，如何选择适时的时机入市与撤市，和如何选股一样重要。

2 择时操作的奥秘

择时和择股不同，需要投资者对整个市场，乃至宏观经济都有所了解，而不能只局限于一两家公司的财报。另外，考虑到几乎所有宏观经济方面的信息都是公开的，所以从这一点上讲，人人平等，没有人在这一点上拥有特权。能够选择适当时机入市的投资人，实际上能够更好地理解这些公开信息。 以2000年和2008年的危机为例：在金融海啸发生前，股票市场的高回报率一直持续了好几年。可到了2000年，互联网泡沫破裂，美国股市承受了全部冲击，整体损失近5万亿美元。而2008年的次贷危机，使得美国整体财富蒸发了7万亿，欧洲部分国家至今还未能走出经济寒冬。股市的起落周而复始，那我们到底能对这些涨跌进行预测吗？作为个人投资者，我们有办法通过择时反过来利用各种泡沫和危机吗？

3 择时是种能力而不是运气

我和密歇根大学的Tyler Shumway教授以及佐治亚理工学院的Daniel Weagley教授于1995年至2009年的研究，集中于股票交易的领域，正好经历了上文描述的两次大危机。在我们看来，选择适当的时间入市和撤市，更像是一种投资者所拥有的能力，而非一次两次的好运气。 我们发现，那些在2000年股市危机到来前，选择卖出股票的投资者，在2008年金融危机前，做出相同选择的比率更高。同样地，那些在2000年未能正确判断时机的投资人，在2008年犯下相同错误的可能性也更高。由此可见，善于择时的投资者是确实存在的。这也说明市场回报的多寡对是有一定可预测性的。这也反映了人与人之间对于市场信息掌握的不对称性是始终存在的。

4 什么人最擅长择时？

那么，这些拥有择时能力的优秀投资者，都是什么样的人呢？中年投资者普遍比年轻投资者或者年纪更大的投资者，择时能力更强。而年轻投资者在这方面表现最差，这说明时间会带来经验和智慧。但是超过了一定年龄，伴随着思维和认知能力的衰弱，择时能力也会逐渐变差。从性别上来，男性最有可能成为优秀的择时者，但也可能丝毫没有这方面的天赋。然而，大部分的个人投资者在面对市场时，还是没法很好地选择适当的时机。那些进行期权交易，或者投资高风险证券的“更为专业的投资者”则往往表现得更好。在择时方面表现优异的投资者，往往拥有多元化的证券投资组合以分摊风险，同时交易次数也较少，且更倾向于长期持有。

5 择时能力可以通过学习来提高

个人投资者需要明白择股和择时，是两种不相同的投资技能。就算择时能力一般，但在择股方面却不一定表现平平。目前我们还没有观察到这两者之间存在关联性。有些投资者择时能力优秀，始终能够跑赢大盘。可见，择时确实是一种可以学习和锻炼的能力，而非一时好运。我们或许可以通过实验性的交易进行摸索和学习，或是尝试使用一些平常不会使用的金融工具。而且，不单单是个人投资者，企业也能通过优秀的择时能力获取利益。比如，在股价处于相对市场高位时发行新股，或者认准股票回购，以及给予管理层期权奖励的机会，等等。（编辑：张俪泽翻译：杨嘉铭）注：文章2015年12月发表于新加坡《商业时报》Business Times, 部分图片选用自网络

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