如何看待5月经济数据？
核心观点
当前债市主要矛盾集中于如何看待央行预期管理信号，5月经济数据整体呈现供需回落、波澜不惊状态，或助长债市看多情绪，有望推动30年国债收益率向2.50%关键点位发起挑战，央行如何回应值得关注。
作者：覃汉/崔正阳全文：1981 字 | 10 分钟阅读
正文
6月17日，国家统计局公布5月经济数据，其中，规模以上工业增加值同比增长5.6%，预期增6.0%；社会消费品零售总额同比增长3.7%，预期增4.5%；固定资产投资完成额累计同比增长4.0%，预期增4.2%。具体来看：
工业生产增速回落，出口仍是主要支撑。5月工业增加值同比增速不及预期，季调环比增长0.30%，仅相当于近2021-2023年同期5月季调环比增速0.61%的一半。我们认为，造成工业生产增速回落的核心掣肘仍在于需求端，5月工业企业产销率录得96.6%，较前值下行0.8个百分点。5月社零、固定资产投资等核心需求增速均不及预期，指向国内需求修复节奏相对偏缓，对外出口仍是工业生产的主要支撑，但5月出口交货值同比增速在上年同期低基数基础上仍较前值有所下行，或折射出外需基础仍需夯实。此外，5月南方降水量较历史同期偏多，或也对工业生产造成一定负面影响。
假期错位助推消费出现边际好转。5月社零同比增速不及预期，但季调环比增速出现明显改善，5月季调环比增长0.51%，高于前值0.06%，也高于2021-2023年同期均值0.33%。假期错位对5月社零边际好转起到一定助推作用，2024年五一假期为5月1日至5日，相关消费可全部计入5月统计范畴，而2023年五一假期为4月29日至5月3日，存在一定程度假期错位。
金银、建材与汽车销售构成主要拖累。聚焦商品零售层面，5月商品零售整体呈现边际修复态势，其中，化妆品、文化办公、家用电器等零售增速均较前值出现较大增长。拖累项主要有三项：
其一，金银珠宝，2024年3月黄金价格迎来新一轮上涨行情，至4月12日，伦敦现货黄金价格一度达2401.50美元/盎司，较2月末累计涨幅17.26%。较高的价格基数，加之后续金价出现一定回调，对居民购金意愿构成一定打击，造成金银珠宝零售额大幅下滑11.0%。
其二，建筑建材，5月房地产政策迎来新一轮宽松托底，但短期看房地产业仍将持续承压，地产后消费链预计将持续受到影响。
其三，汽车消费，5月乘用车零售销量171万辆，虽较前值环比上行11.4%，但同比仍下滑1.9%。伴随居民汽车保有量逐步提升，车企“以价换量”价格战日渐白热化，降价预期或加重消费者持币观望心理。
固定资产投资增速有所回落。5月固定资产投资增速由4.2%回落至4.0%，基建、制造业、房地产三大主要分项累计增速均出现不同程度回落。
基建领域，1-5月累计同比增速5.7%，前值6.0%。财政资金到位节奏偏慢，1-5月地方政府新增专项债累计发行规模约1.16万亿元，仅高于2021年同期，加之基建投资也面临一定程度的缺项目问题，供需两端均对财政支出节奏形成一定影响，导致基建投资增速相对偏缓。往后看，伴随政府债券发行提速，资金问题或有望逐步缓解，基建投资的核心约束或将集中于项目端。
制造业领域，1-5月累计同比增速9.6%，前值9.7%。在大力发展新质生产力、推动设备更新等政策驱动下，制造业投资增速保持相对较快水平。往后看，供给驱动的生产模式需要依靠需求支撑方能长久，4月工业企业利润总额同比增速虽由负转正，但也反映出工业企业盈利基础仍然不牢。2024年一季度工业企业产能利用率大幅回落至73.6%，为2020年二季度以来最低水平，产能与需求错配问题需要关注。
房地产领域，1-5月累计同比增速-10.1%，前值-9.8%。新一轮由中央及地方的房地产政策宽松客观上对市场情绪起到一定提振作用，部分城市新政实施后带看量出现实质增长，但在居民收入预期不稳、房地产企业风险仍在出清、房价预期尚未企稳等诸多因素影响下，居民持币观望的情绪较浓，房地产实际销售数据仍处于近6年来低位水平。往后看，居民对房地产市场的信心改善仍需时间，房地产企业的核心诉求或更多落脚于生存而非扩张，短期内销售-投资-开工的房地产产业链或仍将面临一定堵点。
居民就业保持稳定。5月城镇调查失业率录得5.0%，与前值持平，31个大城市调查失业率录得4.9%，较前值下行0.1个百分点，居民总体就业状况保持稳定。
整体来看，5月经济数据整体呈现供需回落、波澜不惊的状态，短期生产、消费等数据虽较预期出现不同程度走弱、但幅度相对有限，供给驱动的经济特征并未出现实质性变化，对债市影响相对有限。
往后看，当前债市的核心矛盾主要集中于如何看待央行的预期管理信号。5月经济济数据相对平淡或助长债市看多情绪，有望推动30年国债收益率向2.50%关键点位发起挑战，央行如何回应值得关注。
宏观经济政策或发生超预期的边际变化，可能导致资产定价逻辑发生改变，造成债券市场出现调整；
机构行为具有一定不可预测性，当机构行为大幅趋同并形成负反馈时，可能导致债券市场出现调整。
本研究报告根据2024年6月17日已公开发布的《如何看待5月经济数据》整理，如需获取完整研报，请联系对口销售。
分析师
覃汉 <执业证书编号：S1230523080005>
崔正阳 <执业证书编号：S1230524020004>
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