一号备胎，中芯国际

作者：陈畅、凯文

编辑：董指导

5月24日，中芯国际申请从纽交所退市。时逢有传言称，大洋彼岸的“Twitter之王”欲阻止中国企业到美国上市。

于是，中芯国际消息一出，顿时让群众们感到扬眉吐气：你不想跟我过，我还不想跟你在一起呢！

然而，在解气的背后，是一个深深的无奈和大写的尴尬。

自2004年在纽交所上市后，中芯国际便持续下跌，股价如今也只有上市高点的1/3。股价虽然便宜了，但依然鲜有问津，日成交额经常不足百万美元，是乐视网退市前一天9亿元成交额的1/128。

图1：中芯国际股价走势（月度周期）

数据来源：choice

如果说外资不喜欢重资产制造业吧，台积电每天交易额也动辄四五亿美元，而其持股机构中接近八成是海外机构。同样是兢兢业业，为啥待遇的差别就这么大呢。既然得不到幸福，不如转身离开。

而在中芯国际转身的背后，有哪些产业背景、又会何去何从？

中芯国际在华尔街如此不受宠，并不是因为中概股的身份，而是因为行业对手太过强大。

从2017年晶圆代工收入来看，台积电独占了62%的份额，豪赚300亿美元。剩余38%的空间里，挤着6家代工企业，中芯国际虽然位列全球第4，却只拿着6%的市场份额，仅30多亿美元。

图2：芯片代工行业市场份额

数据来源：中金证券研究所

第一和第四的差距，居然是270亿美元。然而，更可怕的是，芯片代工是一个高度资本密集型、非常依赖规模成本的行业。当下10倍的收入差距，更是未来研发投入、资本开支的实力差距。在竞争市场机制下，将会是一个不断扩大的鸿沟。

于是，结果就是，中芯国际的每股净收益，常年挣扎在几美分，技术也总是在追赶，一直没追上。

芯片的生产，需要经过设计、制造和封装等三个环节。在媒体上广获好评的华为海思，只是芯片设计公司，并没有加工的能力。对于华为而言，中芯国际则是一个真正的王牌级“备胎”。

谷歌断了安卓，华为表示自己有开发系统；ARM站队美国，华为已获得授权可以自己升级；但如果台积电也分道扬镳，那无疑会对华为手机的供应体系带来巨大冲击。

以至于，《环球时报》评论部微信公众号“补壹刀”曾形容：这是华为“生存战”中的关键一环。

虽然台积电最终表示仍将保持和华为的合作，但，扼喉之险并未解除。这仍需要中芯国际等国内半导体制造企业，不断奋进，挺起中国芯片产业的脊梁。

那么，中芯国际是否足以应对“备胎”这一艰巨任务？

中芯国际目前已进入14nm工艺阶段，但与台积电仍相差一至两代的代工能力，毛利率差距也非常大。

台积电的晶圆制造工艺世界领先，接触到的也都是高通、苹果、华为等头部公司的明星芯片。直接结果就是，毛利率接近50%，而中芯国际仅为其一半。

图3：中芯国际和台积电毛利率比较

而为了实现技术追赶，中芯国际不得不把营业收入的15%用于研发，而台积电研发投入占营业收入10%不到。这也导致两家公司在净利率上的差距进一步拉大，2018年中芯国际与台积电的销售净利率分别为2.3%和35.2%，差距之大可见一斑。

 图4：中芯国际和台积电净利率比较

高昂的投入、利润上的艰难增长，给中芯国际带来了压力，但幸运的是，祖国母亲的哺育，将会给中芯国际带来研发的硬气。2018年，中芯国际来自中国大陆的业务不断增加，地区收入增速从2017年的1.25%提高到35.46%。

虽然有了支持，但中芯国际并没有“放肆”地选择高负债激进追赶。从2016年以来，公司负债率逐年下降。

图5：中芯国际和台积电资产负债率比较

理性认识差距，努力克服差距。这是中芯国际的战略选择，也是当下许多产业应有的状态。

最近在等待登录科创板的一些芯片公司，例如硅产业集团，中微半导体等，都是中芯国际重要的合作伙伴。对于华为海思等设计厂商而言，中芯国际在半导体代工产业的搏杀，也是为上游产业链开路。

只有它在14nm甚至更高代的工艺进程上，加快实现市场化，中国半导体企业在博弈的棋局上，也才会有更大的操作空间。

而只有在半导体行业上实现设计、制造、封装等环节的自主化，中国科技行业、甚至更多产业，才能在大国博弈中拥有足够话语权。

这一点，产业看到了，政府也看到了。一方面，财政部不断加大集成电路企业的免税力度。从中芯国际的财报看，政府补贴从2016年的954万美元提升到2018年的3219万美元。

另一方面，政府产业基金也成为推动者。国家集成电路产业基金和上海集成电路产业基金，分别向中芯国际子公司注资9.46亿美元和8亿美元。

税收减免、政府补贴、国家产业基金扶持等，一系列措施保障之下，中芯国际研制14nm工艺的时间，整整缩短了6个月。

备胎，是尴尬的荣誉。转正，是自豪的责任。在半导体行业的灿烂星空，谁是真的英雄？毫无疑问，是日夜奋斗的普通从业者、是顶着压力怀着信念的企业家。

对于中芯国际而言，哪怕头破血流，也会咬牙坚持。毕竟，只要付出真心，就没有永远的备胎。

全文完。感谢您的耐心阅读，请顺手点个“在看”吧~

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