【广发固收】5G产业链转债标的大盘点

目前，转债市场仍处在高价格&高估值的状态。截至2020年2月17日，转债市场的平均估值水平虽在正股上行的带动下出现一定被动压缩，但从分价格区间的转债估值来看，各个平价区段所对应的估值水平仍维持在高位。在高价&高估值叠加的环境下，市场关注度较强的高景气行业转债价格，受正股行情的驱动往往更为明显，有望在近期得到更多机会。

在此前的报告《防疫&新能源汽车相关转债大盘点》中，我们已经对近期市场关注度较高的新能源车产业链及防疫相关标的进行了梳理。根据广发策略团队的观点，往后看，科技成长相关行业正股可能也将迎来机会。在本篇报告中，我们首先对相关领域中5G产业链转债标的进行了梳理。

总体来看，5G相关转债标的涵盖了通信、电子、有色金属、广电等多个行业的标的，并且相关个券在绝对价格和估值上都存在较大分化，建议结合正股资质和转债价位信息综合考虑。

在5G基础设施建设环节，当前存量转债标的有：博威转债、烽火转债、亨通转债、中天转债、盛路转债、通光转债等，其中不乏各大细分行业龙头标的。

在5G基站芯片方面，博威合金生产的高端铜合金产品是芯片生产过程中所必需的重要原材料，近期上市的博威转债建议重点关注。5G芯片对于铜合金材料有着很高的要求，博威合金在经历了持续的研发投入和大量的技术积累后，目前公司研发的高强、高导材料已经达到了5G芯片的使用标准，这使得公司成为全球少数几家能够生产5G芯片所需高端铜合金产品的制造商。在5G芯片国产替代化的趋势下，公司在国内市场有着较强的竞争优势。

博威转债，于2020年2月17日上市，发行时间较短，募集规模为12亿元，主体信用评级为AA，规模和等级尚可。截至2020年2月18日，博威转债收盘价为132.1元，对应转股溢价率17.03%，绝对价格和估值均处在较高位置。但在当前的市场环境下，130元的理论价格上限对博威转债这类市场关注度较高的新券来说，约束作用有限，并且在价格突破130元后仍有望获得坚实的估值，正股对于转债价格的驱动力也仍强，在进攻型品种方面，近期建议重点关注。

PCB（Printed Circuit Board，印制电路板）领域，深南转债值得关注。转债正股深南电路是我国PCB行业龙头，目前主要业务已经形成了从PCB、封装基板到电子装联的平台化布局，其中PCB业务是公司的主要收入来源。随着5G建设进度的逐步推进，PCB行业在5G基站建设和下游消费终端领域都有望迎来需求扩张。

深南转债主体信用评级为AA，发行规模为15.2亿元，截至2020年2月18日的收盘价已经达到了164元，对应转股溢价率13.16%，在显著超过130元的价格水平下仍获得了超过10%的估值，反映了市场对于正股的乐观预期。同时，考虑深南转债上市时间不长（将在2020年6月30日进入转股期），较高的绝对价格对于转债价格及估值的限制力度并不明显，转债的进攻性机会仍值得关注。
 

通信设备建设行业转债标的主要包括，烽火转债和盛路转债。

烽火转债是一只典型的大规模&高等级标的，发行规模达到30.88亿元，主体信用评级为AAA，正股烽火通信是我国通信系统设备龙头，在资质和发行时间上都符合我们前文中提到的市场关注度较高的新券要求。但需要注意的是，截至2020年2月18日，烽火转债在99.8元的平价水平下，收盘价仍达到了127.3元，对应转股溢价率27.54%，估值水平在平价相近的转债品种中鹤立鸡群。在春节后正股价格出现较大幅度调整之后，转债价格的回调幅度明显更小，这意味着其防御属性已经在很大程度上兑现，代价则是当前高企的估值，建议观察转债后续的价格和估值波动情况。

通信设备领域的转债标的还包括盛路转债。目前，盛路转债的绝对价格同样处在较高位置。截至2020年2月18日的收盘价为132.2元，转股溢价率为6.41%，估值水平较为温和，但目前已经大量转股，余额不多（仅0.54亿元）。

5G基础设施建设还包括光纤光缆领域，涉及存量转债品种有4只，分别是：亨通转债、中天转债、通光转债和永鼎转债。

亨通转债和中天转债是光纤光缆行业的两大龙头标的，主体信用评级同为AA+，其中中天转债的发行规模接近40亿元，是典型的大盘品种，目前绝对价格处在较低位置。而亨通转债在前期正股上行的带动下，目前转债价格已经超过120元，对应转股溢价率为16.63%，在平价相近且规模、等级相仿的存量债中估值并不算高。公司后续的主要关注点可能在其海洋相关业务的进展情况。

通光转债上市时间较短（2019年11月28日上市），目前尚未进入转股期，截至2020年2月19日绝对价格处在107.45元的较低位置，20.1%的转股溢价率也并不算高，但在75.4元的纯债价值下，作为配置型品种的防御属性稍低，A+的主体信用评级也可能带来一些问题。而永鼎转债于2019年底下修过转股价，目前绝对价格仍处在较低水平。
 

5G的下游应用场景较广，涵盖了高清视频、智能家居、数字化办公等诸多领域，其中不乏拓邦转债、利德转债、创维转债等颇具看点的转债品种。

拓邦转债正股是我国的智能控制器行业龙头，从2019年三季报披露的营收数据来看，拓邦股份2019年Q1-3的营收规模在全国智能控制器行业内位列第一。根据华为发布的《5G时代十大应用场景白皮书》，5G的重点应用场景包含了车联网、智能制造、智慧城市等物联网应用，而这些应用场景中均对公司主营的智能控制器产品有较大需求。

目前，公司与同行业的和而泰共同形成了国内智能控制器的双寡头格局，营收规模已与第二梯队的和晶科技、华联电子、朗科智能等拉开差距，其中和而泰此前发行的和而转债已于近期顺利促成强赎转股退出。拓邦转债也已于2019年9月16日进入了转股期，目前在130元左右的价格水平下获得了17.77%的转股溢价率（数据截至2020年2月18日），在平价相近且已经入转股期的品种中估值并不算低，建议密切跟踪价格和估值变化情况。

利德转债的发行人利亚德是全球LED显示行业市占率第一的公司，现已进军VR业务，转债的进攻性机会值得关注。目前公司的主要业务涵盖了智能显示、夜游经济、文旅新业态和VR体验4大板块。其中，公司VR业务受5G发展的影响较大，5G发展带来的高速率、低延迟和大容量等技术改进，将大幅改善VR相关产品的体验。同时，除5G相关应用外，利德转债的LED相关业务同样值得关注。

截至2020年2月18日，利德转债收盘价为135.7元，转股溢价率为25.37%，由于公司主营的LED和VR相关业务均具有较高的市场关注度，当前转债估值不低，但考虑到转债上市不长，距离进入转股期还有约3个月，因此近期转债的进攻性机会仍值得参与。

创维转债受5G发展的驱动力主要源自于其高清机顶盒业务。根据公司2020年2月发布的投资者关系活动记录，2019年，正股创维数字已经在5G+8K盒子、5G+VR等产品领域有了一定的技术和产品储备。2020年，公司也将继续围绕5G通信、智能化、高清化等核心开展具体的发展工作。目前，创维转债的价格定位同样不低，建议关注其进攻性机会。

除上述标的外，视源转债涉及的5G智能教育业务、长信转债涉及的智能手机显示触控模组业务，以及洲明转债涉及的智慧路灯等，同样是5G技术的重要下游应用场景，相关领域的转债标的建议结合价格、估值因素综合考虑。 

除上述标的外，广电行业转债同样是5G建设推进的受益品种。2019年，工信部正式向中国广电颁发了5G商用许可。广电700MHz的低频频段同时也是5G底层网络建设的理想频段，在5G商用牌照发放后，该频段的广阔空间为其后续与各大运营商的合作提供基础。室内覆盖。

目前，存量转债中的广电行业相关标的包括湖广转债、贵广转债、吉视转债和广电转债。

2020年2月10日，工信部正式向中国电信、中国联通和中国广电颁发了无线电频率许可证，允许三家企业在全国范围共同使用3300-3400MHz更高频段频率用于5G室内覆盖。政策刺激下，广电行业转债在近期普遍出现价格上涨。

但需要注意的是，长期以来广电行业转债受政策驱动的特征比较明显，过往几轮行情均由5G和广电整合相关政策（或市场的政策预期）推动。因此，对于广电行业转债而言，后续政策进展的跟踪尤为重要。

风险提示：5G建设进度不及预期。

报告作者：

刘郁，执业编号：S0260520010001，邮箱：shliuyu@gf.com.cn

欧亚菲，执业编号：S0260511020002，SFC CE No.BFN410，邮箱:oyf@gf.com.cn