【广发固收】注册制，哪些发债主体可能受益？
核心观点
随着2020年3月1日，新证券法的正式生效，中国证监会发布了《关于公开发行公司债实施注册制有关事项的通知》（证监办发[2020]14号），公开发行公司债券自3月1日起实施注册制。与此同时，发改委也发布了《关于企业债券发行实施注册制有关事项的通知》（发改财金[2020]298号），企业债发行也实施注册制。
公开发行公司债券“累计债券余额不超过公司净资产的百分之四十”限制取消。新证券法中，关于公开发行公司债券，应当符合的条件，由原来的六条，简化为了当前的三条，其中比较重大的变化是“累计债券余额不超过公司净资产的百分之四十”，这条约束力比较强的限制取消。而证监会公司债及发改委企业债的发行新规，均延续了新证券法的发行条件。
我们计算了原有证监会公司债要求的累计债券余额（包括公开发行一年以上的公司债、企业债、可转债、可交换公司债），并且将发行人及其子公司发行在外的债券余额全额计算，然后除以最近一期净资产，以判断哪些主体在证监会公司债市场可能受益较大。文中给出了这一比例超过35%主体名单，这些主体有望在短期内受益，拉长时间来看，受益主体将不断增加。
风险提示：政策实行不及预期
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公司债、企业债均实行注册制，发行条件放松
随着2020年3月1日，新证券法的正式生效，中国证监会发布了《关于公开发行公司债实施注册制有关事项的通知》（证监办发[2020]14号），公开发行公司债券自3月1日起实施注册制。与此同时，发改委也发布了《关于企业债券发行实施注册制有关事项的通知》（发改财金[2020]298号），企业债发行也实施注册制。
新证券法中，关于公开发行公司债券，应当符合的条件，由原来的六条，简化为了当前的三条，即（1）具备健全且运行良好的组织机构；（2）最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息；（3）国务院规定的其他条件。其中比较重大的变化是，取消了一些明确的量化限制：（1）股份有限公司的净资产不低于人民币3000万，有限责任公司的净资产不低于人民币6000万；（2）累计债券余额不超过公司净资产的百分之四十。尤其是“累计债券余额不超过公司净资产的百分之四十”，这一条对于发债企业的约束力比较强。
而证监会公司债及发改委企业债的发行新规，均延续了新证券法的发行条件，与之前规定相比，比较大的变化同样是“累计债券余额不超过公司净资产40%”规定的取消。
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40%限制取消，利好部分主体
通过对比，可以看出本次公司债和企业债注册制发行的实施，可能受益较大的是原有累计债券余额接近或大于净资产40%的那部分主体。不过由于企业债对于城投净资产要求较严，不得将公立学校、公园、事业单位等公益性资产和储备土地作为资本注入，对于已注入的，在计算发债额度时，必须从净资产中予以扣除，我们暂时无法快速计算各主体企业债的额度。
因而，我们计算了原有证监会公司债要求的累计债券余额（包括公开发行一年以上的公司债、企业债、可转债、可交换公司债），并且将发行人及其子公司发行在外的债券余额全额计算，然后除以最近一期净资产，以判断哪些主体在证监会公司债市场可能受益较大。
根据我们的计算，累计债券余额/净资产大于35%的主体有48家。删除主体评级为A+及AA-的公司后，还剩31家，具体如表1所示。其中，存在累计债券余额/净资产大于40%的情况主要是由发行人后期净资产减少导致。这些主体有望在短期内受益，拉长时间来看，受益主体将不断增加。
风险提示：政策实行不及预期
对外发布时间：2020年3月2日
报告作者：
刘郁，执业编号：S0260520010001，邮箱：shliuyu@gf.com.cn
欧亚菲，执业编号：S0260511020002，SFC CE No.BFN410，邮箱:oyf@gf.com.cn
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