城投公司债发行知多少？

2015年证监会发布公司债新规，降低了企业发行公司债的门槛，城投开始大规模发行公司债。不过在放开的初始几年，遇上了2017年的债券熊市，以及城投相关政策收紧，城投公司债发行规模及占比处于低位。2019年以来，受益于城投政策放松，城投公司债发行规模大幅增加，2020年城投公司债的发行规模从2018年的4500亿左右，跃升至1.9万亿元。

存量债方面，也是受2019年和2020年大幅扩张的影响，城投公司债的存量规模在2020年末的时候，达到4万亿，占整个存量城投债（包括短融、超短融、中票、定向工具、企业债、公司债）的比例，从2018年的23%上升至37%。

截至2020年12月31日，存量城投债中公司债占比最高。截至2020年12月31日，存量城投债总规模达11万亿元。其中，公司债占比最高，达37%；中票次之，占比26%。从主体评级来看，资质越弱的平台越倾向于发私募公司债。主体评级AA及以下的城投公司债中，私募债存量占比高达98%，而主体评级AAA的公司债中，仅43%为私募债。

各省份存量城投债中，贵州、海南、浙江、山东公司债占比较高，均在50%以上；甘肃、安徽、内蒙古、湖北公司债占比较低，均在20%以下。

分主体评级看，虽然辽宁、陕西、四川和重庆公司债整体占存量城投债比例尚可，在20%-40%之间，但其中AA及以下低等级占公司债比例较高，在44%以上。并且辽宁、陕西和重庆AAA级占公司债比例均较低，在7%以下。

更进一步，城投私募公司债方面，浙江、贵州、黑龙江、山东占存量城投债比例较高，均在40%以上。其次是江苏、重庆、湖南、河南，私募公司债占存量城投债比例在30%以上；而湖北、广东、上海私募公司债占比较低，均在10%以下。

2020年末城投公司债规模排名前30的地级市中，遵义、湖州、贵阳、绍兴、济南存量公司债在城投债中占比较高，均在60%以上。这5个地级市中，湖州、遵义、绍兴低等级城投公司债占比较高，AA及以下占比在35%以上。与此同时，遵义、湖州、绍兴私募公司债占存量城投债的比例也较高，分别为76%、72%和60%。

从整体来看，全国城投公司债2021、2022、2023年到期及行权规模较大，分别为10822亿元、12887亿元、13878亿元，分别占存量城投债的10%、12%、13%。并且，未来3年到期及行权的公司债以私募公司债为主，私募公司债占公司债的比例均在75%以上。而2024年及以后，到期及行权的公司债中，私募债占比大幅下降至38%。

从2021年城投公司债到期及行权情况来看，2021年全年到期及行权量占存量城投公司债的27%，城投公司债整体到期压力较大。节奏方面，3月和4月是城投公司债到期及行权高峰，规模分别为1479亿元、1194亿元，占全年比例分别为14%、11%。其中，3月到期及行权的公司债中，私募债占比高达75%，需要关注弱资质主体的滚续情况。

从各省份来看，黑龙江、贵州、江苏、辽宁2021年到期及行权压力较大，占存量城投债比例分别为23%、16%、13%、13%，并且其中私募债占公司债比例也较高，均在78%以上。另外，云南省级平台到期压力较重，其中主要是云南省投资控股集团有限公司和云南省康旅控股集团有限公司，即将到期及行权城投债规模较大。

2020年末城投公司债规模排名前30的地级市中，遵义、镇江、泰州、南通、济宁2021年到期及行权压力较大，占存量城投债的比例分别为27%、23%、22%、19%、19%，这5个地级市都是AA+级到期及行权占比最高。而徐州、扬州、湖州2021年到期及行权压力，主要集中在AA及以下的弱资质平台上，占到期及行权公司债比例均超过50%。另外，金华、徐州和西安2021年到期及行权的公司债，全部为区县级和园区级，行政级别偏低。

风险提示：

（一） 城投平台口径有偏差：由于城投平台没有统一的定义，也无法进行量化判定，会有定性的因素在里面，因此可能会产生一定偏差。

（二） 城投相关政策超预期：若城投相关政策超预期收紧，叠加还本付息压力较大，信用风险将上升。 

城投解惑系列

之一：全国城投平台完整名单出炉

之二：城投混改知多少？

之三：城投对民企担保知多少？

之四：地方债置换隐性债务，建制县试点有哪些？

之五：计划外“再融资债”，有何变化？

之六：各省债务率，红橙黄绿知多少？

之七：2020年以来首次发债城投知多少？

已外发报告标题：《城投公司债发行知多少？——城投解惑系列之八》