碳减排工具落地，债市影响偏中性

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摘 要   

近期长端碳减排支持工具价格的三个层面。一是央行提供的资金利率为1.75%，低于1年期支农支小再贷款利率的2.25%，持平金融稳定再贷款利率。二是央行按贷款本金的60%提供资金支持，将1.75%折算为100%贷款本金，对应资金成本约为2.92%（1.75%除以60%），略低于1年期MLF利率2.95%，不过期限实际上为3年。三是碳减排贷款利率与同期限档次LPR大致持平，1年期LPR为3.85%，低于3000亿元支小再贷款对应的发放贷款的平均利率5.5%。

数量层面，碳减排支持工具未像再贷款那样直接设定额度上限。参考2020年9月与2021年9月匡算未来一年碳减排支持工具的大致规模，可能介于7100亿元与32300亿元之间，乘以60%对应的4260亿元与19380亿元为央行提供资金支持的两个参考值。

碳减排支持工具按贷款本金的60%向金融机构提供资金支持，给与了金融机构较多的低成本资金，可以同时支持宽信用和宽货币。可能对MLF、降准等其他货币政策工具有一定程度的替代。不过替代效应的大小，将取决于碳减排工具落地的规模。

债券市场对碳减排支持工具已经有较为充分的预期，短期来看对长端利率影响可能接近中性。接下来长端利率走向，预计上行风险可控，仍有下行空间（详见我们11月7日的报告《10年国债利率可能下行突破2.8%》）。

核心假设风险。国内政策出现超预期调整。

2021年11月8日，人民银行发布公告，推出碳减排支持工具，“发放对象暂定为全国性金融机构，通过‘先贷后借’的直达机制，对金融机构向碳减排重点领域内相关企业发放的符合条件的碳减排贷款，按贷款本金的60%提供资金支持，利率为1.75%”。如何看待碳减排支持工具对利率的影响？

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碳减排支持工具的价与量

数量层面，碳减排支持工具未像再贷款那样直接设定额度上限。央行强调“用增量资金支持清洁能源等重点领域的投资和建设，从而增加能源总体供给能力”。从该表述来看，央行强调增量资金，碳减排领域相关的存量贷款是否纳入碳减排支持工具支持对象，仍有待进一步明确（如果存量可先行被支持，则会先宽货币）。未设定上限，意味着碳减排支持工具未来增长空间没有设限。

匡算未来一年碳减排支持工具的大致规模。当前政策限定“全国性金融机构”、“清洁能源、节能环保、碳减排技术”三个领域。央行发布的主要金融机构绿色贷款余额，及其分项清洁能源产业贷款余额，两者2021年9月相对2020年9月分别增加32300亿元（对应范围可能大于碳减排支持工具的三个领域）、7100亿元（对应清洁能源）可作为未来一年碳减排领域贷款增量的两个参考值；将其乘以60%分别得到19380亿元、4260亿元，为央行提供资金支持的两个参考值。考虑到主要金融机构和“全国性金融机构”统计范围存在差异，这两个数字提供的数量级信息可供参考，碳减排支持工具实际的数字可能会介于两者之间。

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碳减排工具对债市的影响

相对而言，银行获得的600亿元低成本资金支持，对应宽货币的过程，可补充超储或库存现金，也可以用于其他用途，例如缴准、购入政府债缴款等。

综合考虑，碳减排支持工具按贷款本金的60%向金融机构提供资金支持，给与了金融机构较多的低成本资金，可以同时支持宽信用和宽货币。因而碳减排支持工具可能对MLF、降准等其他货币政策工具有一定程度的替代。不过替代效应的大小，将取决于碳减排工具落地的规模。

债券市场对碳减排支持工具已经有较为充分的预期，短期来看对长端利率影响可能接近中性。近期央行在三季度货币政策例会（有序推动碳减排支持工具落地生效）、三季度金融统计数据新闻发布会（正抓紧推进碳减排支持工具设立工作）均提及碳减排支持工具，因而债券市场对该工具的推出及其形式，已有较充分的预期。

接下来长端利率走向，预计上行风险可控，仍有下行空间。一方面，合理充裕的流动性对长端利率形成保护。10月中旬以来长端利率回落，央行持续投放逆回购、保持流动性宽松起到了重要作用，这使得长端利率上行风险较小。另一方面，关注央行三季度货币政策执行报告、以及10月金融数据，可能给出货币政策新的信号。后续经济数据仍有可能放缓，债市宽松预期可能再度升温，预计长端利率仍有下行空间（详见我们11月7日的报告《10年国债利率可能下行突破2.8%》）。

风险提示：

国内政策出现超预期调整。

已外发报告标题：《碳减排工具落地，债市影响偏中性》

刘   郁，SAC 执证号：S0260520010001，SFC CE No.BPM217，邮箱：shliuyu@gf.com.cn

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