高瑞东 查惠俐：多项指数同步走弱，政策仍需持续发力
2022年11月30日，国家统计局公布2022年11月PMI数据，制造业PMI 48.0%，前值49.2%；非制造业PMI 46.7%，前值48.7%。
核心观点：
11月以来，国内疫情点多面广频发，全国单日新增确诊+无症状病例接近今年4月份水平，制造业PMI进一步回落至48.0%。一则，产需两端同步走弱，生产指数较上月下降1.8个百分点至47.8%，新订单指数较上月下降1.7个百分点至46.4%；二则，企业人员上岗受到一定影响，从业人员指数较上月下降0.9个百分点至47.4%；三则，此轮疫情波及面广，物流运输有所受阻，产业链供应链运行有所放缓。
向前看，一方面，制造业、服务业新订单数均持续处于临界值以下，预期指数同步回落，需求偏弱问题突出，企业信心亟待增强。另一方面，在疫情防控二十条优化措施指引下，预计四季度经济受疫情冲击影响弱于二季度。后续随着稳增长政策效应继续显现，疫情影响逐步减弱，经济有望延续恢复态势。
制造业：生产放缓、需求回落，制造业PMI进一步下滑受国内疫情点多面广频发，国际环境更趋复杂严峻等多重因素影响，11月制造业PMI降至48.0%，较上月回落1.2个百分点，继10月落入临界值以下后，进一步回落，制造业下行压力有所增大。
服务业：市场需求处于低位，服务业PMI继续回落
11月服务业PMI为45.1%，比上月回落1.9个百分点，连续5个月环比下降。从市场需求和预期来看，服务业新订单指数为41.4%，较上月下降0.3个百分点；业务活动预期指数为53.1%，低于上月3.6个百分点。
建筑业：建筑业PMI仍处高景气区间，新订单继续下滑
11月建筑业商务活动指数为55.4%，低于上月2.8个百分点。从市场需求看，新订单指数为46.9%，较上月下降2个百分点。从行业看，受基建持续发力带动，土木工程建筑业商务活动指数为62.3%，高于上月1.5个百分点，连续3个月保持在60%以上。
价格：出厂价格持续回落，企业盈利空间进一步收窄
11月制造业出厂价格指数为47.4%，较上月下降1.3个百分点；主要原材料购进价格指数为50.7%，较上月下降2.6个百分点。购进价格指数虽有所回落，但仍位于扩张区间，产成品价格近7个月持续下降，企业盈利空间进一步收窄。从库存指数来看，原材料库存指数有所回落，产成品库存指数小幅回升。进出口：进出口指数同步回落，新出口订单指数弱于往年同期
11月新出口订单指数为46.7%，比上月下降0.9个百分点；进口指数为47.1%，比上月下降0.8个百分点。国际环境趋于严峻复杂，美欧经济面临较大下行压力，国内产业链供应链受疫情扰动，需求不足问题突出，进出口指数同步回落。风险提示：疫情反复情况超预期，政策落地不及预期。
一、 多项指数同步走弱，等待稳增长政策效应显现
事件：
2022年11月30日，国家统计局公布2022年11月PMI数据，制造业PMI 48.0%，前值49.2%；非制造业PMI 46.7%，前值48.7%。核心观点：11月以来，国内疫情点多面广频发，全国单日新增确诊+无症状病例接近今年4月份水平，制造业PMI进一步回落至48.0%。一则，产需两端同步走弱，生产指数较上月下降1.8个百分点至47.8%，新订单指数较上月下降1.7个百分点至46.4%；二则，企业人员上岗受到一定影响，从业人员指数较上月下降0.9个百分点至47.4%；三则，此轮疫情波及面广，物流运输有所受阻，产业链供应链运行有所放缓。向前看，一方面，制造业、服务业新订单数均持续处于临界值以下，预期指数同步回落，需求偏弱问题突出，企业信心亟待增强。另一方面，在疫情防控二十条优化措施指引下，预计四季度经济受疫情冲击影响弱于二季度。后续随着稳增长政策效应继续显现，疫情影响逐步减弱，经济有望延续恢复态势。
二、制造业：生产放缓、需求回落，制造业PMI进一步下滑
受国内疫情点多面广频发，国际环境更趋复杂严峻等多重因素影响，11月制造业PMI降至48.0%，较上月回落1.2个百分点，继10月落入临界值以下后，进一步回落，制造业下行压力有所增大。
三、服务业：市场需求处于低位，服务业PMI继续回落
11月部分地区受疫情影响较大，服务业PMI继续回落。11月服务业PMI为45.1%，比上月回落1.9个百分点，连续5个月环比下降。企业用工需求在一定程度上受到疫情的影响，11月服务业从业人员指数为45.2%。从行业情况看，在调查的21个行业中，有15个位于收缩区间。住宿、餐饮及文体娱乐等接触型服务业继续弱势运行，相关行业商务活动指数维持在相对较低水平。同时，批发业和零售业等流通环节也在一定程度上受到疫情影响，上述行业商务活动指数较上月有不同程度下降，均在50%以下。从市场需求看，服务业新订单指数为41.4%，较上月下降0.3个百分点，连续3个月维持在41%左右的较低水平。18个服务业细分行业中，17个行业新订单指数低于50%。企业调查显示，反映市场需求不足的服务业企业比重为54.4%，创出自2013年有此项调查以来的历史新高。从市场预期看，服务业业务活动预期指数为53.1%，低于上月3.6个百分点。从行业看，在“双十一”促销活动带动下，批发、铁路运输、邮政、互联网软件及信息技术服务、货币金融服务等行业业务活动预期指数位于较高景气区间。四、建筑业：建筑业PMI仍处高景气区间，新订单继续下滑
建筑业商务活动指数有所回落，但仍位于较高景气区间。11月建筑业商务活动指数为55.4%，低于上月2.8个百分点；新订单指数为46.9%，较上月下降2个百分点。受基建持续发力带动，土木工程建筑业商务活动指数为62.3%，高于上月1.5个百分点，连续3个月保持在60%以上，企业施工进度有所加快。从市场预期看，建筑业业务活动预期指数为59.6%，较上月下降4.6个百分点，但仍位于较高景气区间。其中，土木工程建筑业预期有所回落，其业务活动预期指数降至60%以下。资金方面，11月22日召开的国务院常务会议指出，推动重大项目加快建设。目前两批金融工具共支持重大项目2700多个，开工率超过90%。重要项目协调机制要继续高效运转，推动项目加快资金支付和建设，带动包括民营企业在内的社会资本投资，年内形成更多实物工作量。对逾期未兑现承诺的地方予以通报，对确实无法按期开工的项目予以调整。五、价格：出厂价格持续回落，企业盈利空间进一步收窄
11月出厂价格继续回落，主要原材料购进价格指数仍处扩张区间。11月制造业出厂价格指数为47.4%，较上月下降1.3个百分点；主要原材料购进价格指数为50.7%，较上月下降2.6个百分点。购进价格指数虽有所回落，但仍位于扩张区间，产成品价格近7个月持续下降，企业盈利空间进一步收窄。从价格结构来看，价格差方面，11月出厂价格-购进价格指数的差值有所回升，由上月的-4.6个百分点升至-3.3个百分点；从企业规模来看，11月小型企业的购进价格指数为55%；大型和中型企业的购进价格指数低于50%，分别为49.2%和49.9%；小型企业的出厂价格指数为50.4%，大型和中型企业的出厂价格指数低于50%，分别为45.9%和47.4%。从库存指数来看，原材料库存指数有所回落，产成品库存指数小幅回升。11月原材料库存指数为46.7%，比上月下降1个百分点；产成品库存指数为48.1%，比上月小幅上升0.1个百分点。从企业规模来看，大型、中型和小型企业的原材料库存指数仍然低于50%，分别为47%、47%和45.7%；大型、中型和小型企业的产成品库存指数分别为49.2%、48.9%和44.7%。六、外贸：进出口指数同步回落，新出口订单指数弱于往年同期
出口端来看，国际环境趋于严峻复杂，美欧经济面临较大下行压力，叠加国内产业链供应链受疫情扰动，11月新出口订单指数有所回落。11月新出口订单指数为46.7%，比上月下降0.9个百分点，大型、中型和小型企业的新出口订单指数分别为48.7%、43.4%和44.6%。进口端来看，国内需求不足问题突出，进口贸易承压。11月进口指数为47.1%，比上月下降0.8个百分点。小型企业的进口指数升至50%以上，为51.9%，大型和中型企业的进口指数仍低于50%，分别为47.3%和45%。七、展望：需求持续偏弱、企业预期回落，政策仍需持续发力
总体上看，我国11月企业生产经营活动总体进一步放缓，11月份综合PMI产出指数为47.1%，较上月下降1.9个百分点。向前看，一方面，制造业、服务业新订单数均处于临界值以下，服务业新订单连续3个月维持在41%左右的较低水平，企业调查中，反映需求不足的服务业企业比重创历史新高，需求偏弱的问题突出；制造业、服务业预期指数同步回落，制造业生产经营活动预期指数自2020年3月以来首次降至50%以下，企业信心亟待增强。另一方面，我国针对疫情防控形势和新冠病毒变异特点，在第九版防控方案基础上出台二十条优化措施，以平衡疫情防控和经济发展。尽管当前疫情扩散风险有所增加，但在疫情防控二十条优化措施指引下，预计四季度经济受疫情冲击影响弱于二季度。后续随着稳增长政策效应继续显现，疫情影响逐步减弱，经济有望延续恢复态势。八：风险提示
政策落地不及预期，疫情反复情况超预期。
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光大宏观 高瑞东团队
复旦大学理学硕士，聚焦于海内外流动性和资产配置研究，3年证券投资研究经验。在校期间曾多次荣获国家奖学金、数学类竞赛国际国家级奖项，毕业以来先后任职于公募基金、证券公司的投资、研究部门，曾覆盖宏观经济、利率策略以及资产配置等研究领域。
上海财经大学数学学士、数量金融硕士，4年宏观研究经验，聚焦实体通胀、财政政策等主题。本硕期间均荣获国家奖学金，擅长通过底层数据挖掘、推演、论证宏观问题，在《中国金融》、《中国改革》等期刊发表文章多篇。
CPA，经济学博士，北京师范大学本科，上海财经大学硕博，聚焦中观行业以及生产法GDP分析。多次荣获国家奖学金，数据分析能力强，财务功底扎实，CPA六门考试一次通过，中国高校SAS数据分析大赛全国一等奖。
复旦大学化学系本硕，辅修经济学，注册会计师，具备多年新能源领域科研经验，曾获国家奖学金、复旦大学优秀学生等荣誉。聚焦中观行业和产业政策，致力于结合宏观视野与产业认知，把握经济规律，挖掘产业机会。
上海财经大学理学学士，上海交通大学应用统计学硕士，曾获上海财经大学优秀学生、上海交通大学优秀毕业生等荣誉。聚焦资产配置方向，致力于从数据中挖掘潜在有价值的信息，定性与定量结合进行资产配置研究。
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