高瑞东 刘星辰:国内通胀缘何大幅降温?
事件:
2023年2月国内价格数据:1)CPI同比1.0%,前值2.1%,市场预期1.8%;CPI环比-0.5%,前值0.8%;2)核心CPI同比0.6%,前值1.0%;3)PPI同比-1.4%,前值-0.8%,市场预期-1.3%;PPI环比0%,前值 -0.4%。核心观点:
2月,受春节效应消退、疫后消费复苏偏弱、食品供给充足等因素影响,CPI同比增速超预期回落;PPI环比走平,与节后工业生产恢复加快、市场需求改善、前期国际油价上涨有关,但受高基数影响,PPI同比仍延续下跌。
1-2月通胀数据显示,疫后消费恢复动能偏弱,服务供给弹性可能高于预期,通胀上行风险正加快消退。随着疫后消费脉冲式修复告一段落,后续消费持续回暖需等待经济基本面逐步改善,亟待促消费政策的进一步加码。
节后消费降温,CPI同比增速超预期回落
今年1月,受春节效应、疫后服务需求加快释放影响,CPI环比明显上涨,核心CPI加速回升。但进入2月后,受食品、服务价格下跌影响,CPI环比转负,同比增速自1月的2.1%快速回落至1.0%,明显低于市场预期的1.8%。同期,核心CPI环比也同步转负,同比增速回落至0.6%的低位。
导致2月CPI同比大幅低于市场预期的原因:一是,食品价格普遍下跌,除猪价下跌符合预期外,其余鲜菜鲜果等食品价格由于节后消费需求回落、天气转暖供应充足,环比均出现不同程度的下跌。二是,疫后服务价格并未出现持续上涨,而是随着节后需求回落,转为下跌,且跌幅也高于季节性水平。2月,服务价格环比自1月的0.8%降至-0.4%,而历史同期季节性环比为-0.1%。
工业生产、需求回暖,带动PPI环比增速回升
2月PPI环比持平,环比增速连续两个月回升,石油、黑色、有色价格均出现上涨。但受高基数影响,PPI同比延续下跌,仍处在磨底震荡阶段。进入2月后,随着节后生产生活全面恢复,各地重大项目开工,带动基建投资需求加速释放,同时房地产供需两端发力,也逐步带动房地产市场回暖。总体看,随着扩内需政策发力、以及疫后经济重启,制造业、建筑业需求回暖,有望带动工业品价格企稳回升。
经济温和复苏背景下,国内通胀风险进一步消退
去年12月防疫政策优化后,市场普遍担忧,因疫后需求快速释放,国内通胀将面临上行风险,类似于海外国家。但在1月、2月通胀数据发布后,这一担忧正加速消退。
首先,1月通胀数据尽管释放出服务价格上涨、核心通胀升温信号,但涨价幅度仍偏温和,主要受春节效应和疫后补偿式消费影响。进入2月后,伴随节后需求回落,服务价格便出现超季节性下跌,表明疫后消费恢复动能偏弱,且服务供给弹性可能高于预期,疫后消费脉冲式修复或告一段落。
目前看,尽管消费复苏进程仍在预期范围内,但疫后红利释放效果低于市场预期,后续消费复苏、通胀上行高度取决于经济基本面改善,即居民收入恢复情况,亟待提振居民收入、稳定大宗消费等促消费政策的进一步加码。
风险提示:海外能源危机再度发酵;国内需求恢复不及预期。
一、节后消费降温,带动CPI涨幅明显回落
CPI同比增速快速回落,明显低于市场预期。1月,受春节效应、疫后服务需求加快释放影响,CPI环比明显上涨,核心CPI加速回升。但进入2月后,CPI环比快速转负,自1月的0.8%降至-0.5%,同比自1月的2.1%快速回落至1.0%,明显低于市场预期的1.8%。同期,核心CPI环比也同步转负,自1月的0.4%降至-0.2%,同比自1月的1.0%回落至0.6%的低位。
结构来看,食品、非食品价格同步下跌,带动CPI环比转负。食品价格环比由上月上涨2.8%转为下降2.0%,非食品价格环比由上月上涨0.3%转为下降0.2%,二者分别影响CPI环比下降约0.38、0.13个百分点。
导致2月CPI同比大幅低于市场预期的原因:
一是,食品价格普遍下跌,除猪价下跌符合预期外,其余鲜菜鲜果等食品价格由于节后消费需求回落、天气转暖供应充足,均出现不同程度的下跌。其中,猪肉、鲜菜价格环比分别下降11.4%和4.4%,合计影响CPI环比下降约0.28个百分点,占CPI总降幅五成多。其他鲜果、蛋类、水产品、肉类价格也出现普遍下跌,降幅介于0.4%-4.3%之间。
二是,疫后服务价格并未出现持续上涨,而是随着节后需求回落,转为下跌,并且跌幅也高于季节性水平。2月,服务价格环比自1月的0.8%降至-0.4%,而历史可比同期季节性环比为-0.1%(2014/2017/2020年均值,选取春节发生在1月的年份)。其中,旅游、家庭服务、交通工具使用和维修价格降幅最大,环比分别下跌6.5%、1.7%、1.4%,均高于季节性环比降幅3.4%、1.0%、0.5%。
从海外国家经验看,疫后由于服务需求快速释放、部分供给主体收缩,服务领域出现普遍性涨价。但从国内现实情况看,服务价格在1月春节期间出现一轮恢复性涨价外,2月便出现下跌,指向当前表明疫后消费恢复动能偏弱,服务供给弹性可能高于预期。
但整体而言,在居民出行强度恢复正常化之后,国内经济仍然保持温和复苏态势,但鉴于微观主体消费能力有限,涨价动能仍然较弱。例如,2月衣着价格跌幅收敛,环比自上月的-0.5%回升至-0.1%,高于过去五年同期均值-0.4%;租赁房房租价格环比上涨,自上月的-0.1%回升至0.3%,高于过去五年同期均值0.1%。
二、工业生产、需求回暖,带动PPI环比增速回升
2月PPI环比持平,环比增速连续两个月回升,1月、上年12月PPI环比分别为-0.4%、-0.5%。但受高基数影响,PPI同比延续下跌,自上月的-0.8%降至-1.4%,仍处在磨底震荡阶段。
三、经济温和复苏背景下,国内通胀风险进一步消退
四、风险提示
海外能源危机持续发酵;国内需求恢复不及预期。
End
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光大宏观 高瑞东团队
复旦大学理学硕士,聚焦海内外流动性以及大类资产配置。在校期间曾三次获得国家奖学金,多次获得数学类竞赛国际、国家级奖项,毕业后前后任职于公募基金公司、证券公司的投资、研究部门,曾覆盖宏观经济、利率策略以及大类资产配置等研究领域。
上海财经大学数学学士、数量金融硕士,4年宏观研究经验,聚焦实体通胀、财政政策等主题。本硕期间均荣获国家奖学金,擅长通过底层数据挖掘、推演、论证宏观问题,在《中国金融》、《中国改革》等期刊发表文章多篇。
CPA,经济学博士,北京师范大学本科,上海财经大学硕博,聚焦中观行业以及生产法GDP分析。多次荣获国家奖学金,数据分析能力强,财务功底扎实,CPA六门考试一次通过,中国高校SAS数据分析大赛全国一等奖。
复旦大学化学系本硕,辅修经济学,注册会计师,具备多年新能源领域科研经验,曾获国家奖学金、复旦大学优秀学生等荣誉。聚焦中观行业和产业政策,致力于结合宏观视野与产业认知,把握经济规律,挖掘产业机会。
上海财经大学理学学士,上海交通大学应用统计学硕士,曾获上海财经大学优秀学生、上海交通大学优秀毕业生等荣誉。聚焦资产配置方向,致力于从数据中挖掘潜在有价值的信息,定性与定量结合进行资产配置研究。
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