【建投黑色】双焦周报 | 焦钢产量比创新低，谨防乐极生悲

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中信建投期货黑色组

本报告完成时间  | 2022年10月15日

摘要

本期策略

利多因素：

1.稳经济接续措施发布，终端需求有修复势头；

2.汇率贬值、能源危机刺激出口，国内补库需求持续；

3.近5%的煤矿停产检修，国内产量短期有收紧预期；

利空因素：

1.政策放松预期落空，地产、基建亦难有起色；

2.高炉利润不佳，行政限产实施，铁水产量触顶；

3.山西焦企限产扩大，焦钢产量比创近三年新低；

4.长期，煤矿保供政策不改，蒙煤进口增量预期仍在；

上期策略回顾：

铁水结束十连涨，拐点信号释放？

正文

01 行情回顾

本周，主产地部分煤矿停限产，焦煤供应收紧预期增强，主流焦企宣布第二轮提涨，主流钢厂暂无回应；然而，焦化厂、钢厂限产消息频出，部分地区物流运输受阻，叠加政策放松预期落空，市场情绪转空，周五夜盘双焦明显回落，符合上期策略判断。

截至10月14日，盘面焦煤主力合约周五收盘价2169点，环比上周+2.94%，吕梁低硫主焦煤汇总价2480元/吨，环比上周暂无变动；盘面焦炭主力合约收盘价2809点，环比上周+0.64%，日照港准一级冶金焦出库价2800元/吨，环比上周+80元/吨。

本周，焦炭出口外贸订单价格、蒙5#原煤报价呈震荡走势。

02 宏观数据

03 双焦基本面数据

3.1 双焦整体库存下滑，焦炭基本面优于焦煤

焦煤：本周，煤矿累库放缓，洗煤厂去库放缓，焦企、港口库存显著下滑，钢厂转降；整体库存下滑，焦煤库存驱动中性向上。上游略有累库，焦企原料煤库存可用天数继续回升。

焦炭：本周，物流运输受阻，焦企被动累库，钢厂被动去库，港口降幅放缓；整体库存下滑，焦炭库存驱动中性向上。钢厂场内焦炭库存可用天数下滑。

3.2 山西焦企限产40-50%，焦钢产量比创近三年新低

本周，钢厂高炉产能利用率回升，其余环节产能利用率显著下滑。铁水产量略有回升，钢厂利润不佳，原料库存中低位，以按需采购为主；焦企处于盈亏边缘，山西地区因疫情原料采购困难，该地区焦企限产40-50%，焦钢产量比创近三年新低；部分煤矿有停产检修计划，部分受疫情影响发运受阻，煤矿库存保持中高位。

3.3 焦煤端话语权仍强，领先指标回落

利润能否从原料煤端传导至下游，有赖于两方面：其一，炉料需求是否持续羸弱；其二，主焦煤供应端能否有明显增量。

对于前者，周度螺纹毛利恶化，下降至-50元/吨附近（-14），本周铁水小幅反弹，考虑到螺纹毛利不佳，高位铁水的持续性存疑。10月11至22日，唐山进行钢企烧结限产，按照烧结矿限产比例及目前烧结配比，库存预计能维持高炉现状至10月18日，18日后或会影响铁水产量；唐山4座高炉执行临时焖炉，预计影响铁水1.4万吨。国内终端需求存在边际修复，考虑到地方经济压力和钢厂对明年限产指标的担忧，实际限产力度尚需观察，大部分由亏损驱动，而非行政指令。

至于后者，国内供应数据不透明，5日设计产能120万吨/年的主焦煤的黑龙江龙煤集团鸟山矿正式投产；主产地部分煤矿计划会议期间停产检修，涉及产能超3000万吨（占比5%），产量略有收紧。对于进口蒙煤，12日288口岸国内方向外运暂停，蒙煤通关进口暂不受影响，口岸监管区库存160万吨，环比9月同期减少8.5%，外运暂停后或再次累库；本周288口岸日均通关车量超700车，短盘运费略有下滑，蒙5#原煤成交价格暂稳。

综上所述，煤矿停产检修数量陡增，焦煤端话语权短暂增强，长期看蒙煤进口增量预期受到强化，终端需求难有显著改善，加之粗钢压减政策压制，焦煤利润回吐或将延续。

本周，焦钢毛利差小幅回落，主要源于焦煤挤压下游利润，焦价第二轮提涨大概率落地，落地后领先指标有望回升，届时双焦上方压力将增强；若终端预期无明显改善，铁水拐头回落，或焦煤供应端扰动因素减弱，双焦后续回落概率较大。

3.4 基建、汽车需求改善，地产仍是拖累

3.5 基差震荡，螺焦比走弱

基差方面，主产地部分煤矿停限产，焦煤供应收紧预期增强，主流焦企宣布第二轮提涨，主流钢厂暂无回应；然而，焦化厂、钢厂限产消息频出，部分地区物流运输受阻，叠加政策放松预期落空，市场情绪转空，周五夜盘双焦明显回落，基差震荡运行，符合上期判断（基差历史分位：JM01 46%，J01 75%）。

现实：焦炭方面，铁水产量小幅回升，钢厂利润不佳，原料库存中低位，以按需采购为主；焦企处于盈亏边缘，山西地区因疫情原料采购困难，该地区焦企限产40-50%。焦煤方面，部分煤矿有停产检修计划，部分受疫情影响发运受阻，煤矿库存保持中低位；下游焦企利润亏损，采购原料煤意愿不强；受保供政策影响，部分边际煤种供应收紧。

需求预期：1）多个城市积极推进“保交楼”政策，市场预期二十大加大刺激力度，利好终端需求修复；2）考虑到地方经济压力和钢厂对明年限产指标的担忧，实际粗钢限产力度尚需观察，大部分由亏损驱动，而非行政指令。3）海内外电煤需求增加，部分配焦煤用于填补电煤需求，叠加口岸通关蒙5占比下降、短盘运费高位，焦煤话语权短暂增强。

供应预期：1）疫情对蒙煤通关的影响正在减弱，甘其毛都口岸已启用AGV无人驾驶车辆技术，蒙煤进口增量预期进一步增强；2）中澳关系有缓和迹象，澳煤重新通关担忧渐起，但暂无确切消息。3）主产地煤矿受停产检修影响，产量明显收紧，但影响短暂，盘面已充分交易该预期。

焦钢毛利差略有回落，焦煤挤压下游利润，支撑焦价，焦炭第二轮提涨落地概率增加，落地后焦钢毛利差有望上升，届时双焦上方压力或增强；若终端预期无明显改善，铁水产量明显拐头或焦煤供应端扰动因素减弱，双焦后续回落概率较大，我们预计上述3个条件将在会议期间及之后逐步兑现。当前，考虑运输受阻，钢厂焦炭到货不及预期，焦炭基本面偏强，短期现货仍将保持强势，焦价第二轮提涨即将落地。综上，我们预计短期内基差走强概率较大。

期差方面，目前近远价差正处于走扩阶段，近强远弱预期正在被交易，考虑到供应端扰动因素较为强势，短期内该逻辑难以发生逆转，双焦1-5套利头寸建议暂时观望。

比价方面，煤焦比1.295，位于历史低位（19%）；钢焦比1.338，位于历史低位（11%），煤焦钢链条中，焦煤表现稍强。

稳经济接续措施发布，二十大召开在即，终端需求预期有修复势头，但考虑地产的结构性衰退，政策放松预期落空，终端需求长期难有起色。与此同时，人民币贬值、叠加欧洲能源危机或刺激出口需求，低库存带来的补库需求预期也将一定程度上被多头交易。不过，唐山钢厂计划烧结限产、高炉限产，螺纹利润不佳，铁水产量触顶，是否能顺畅下跌仍需继续观察。

此外，近5%的煤矿受会议影响停产检修，国内产量有收紧预期，甘其毛都口岸外运暂停，这些焦煤供应端的扰动因素均为短期因素，长期看，煤矿保供政策不改，加之蒙煤进口增量预期仍在，高利润驱使下供应持续性有保障。而山西地区焦化厂近期限产扩大至40-50%，焦钢产量比创近三年新低，一定程度上削弱了对焦煤的需求，部分对冲了焦煤的阶段性紧缺，成本端或有所松动。随着焦炭第二轮落地，叠加焦煤成本端的松动，预计焦钢毛利差或有回升，届时双焦下跌动能将增强。操作上，双焦01合约建议逢高布空，焦煤强于焦炭，J01支撑位2550、2380，JM01支撑位2050、1870。

利润能否继续从原料煤端传导至下游，有赖于两方面：其一，炉料需求是否持续羸弱；其二，主焦煤供应端能否有明显增量。长期而言，蒙煤进口增量预期受到强化，终端需求难有显著改善，加之粗钢压减政策压制，焦煤利润回吐将延续；但是，考虑供应扰动及需求边际好转，短期焦煤话语权仍强。套利策略，焦钢毛利差0轴附近，盘面钢厂利润处于偏低水平，中长线做多钢厂利润的安全边际较高，但考虑焦煤强势，短线建议观望，等待右侧机会。

不确定性风险：

疫情形势严峻、终端需求不及预期、进口增量超预期、铁水减量超预期等

建投黑色团队

黑色金属分析师：张少达

期货投资咨询从业证书号：Z0017566    

研究助理：唐惠珽 

期货从业资格证书号：F3080720  

电话：023-81157289

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