恒生电子：新版图，新征程 | 国君计算机

— 作者：徐紫薇 —

1. 金融IT龙头开启新征程

1.1. 规模效应体现，净利润爆发式增长

2019年公司实现营业收入38.72亿元，同比增加18.66%；实现归属于上市公司股东净利润14.16亿元，同比增加119.39%；实现扣非净利润8.9亿元，同比增加72.54%；超出市场预期。2019年公司经营活动产生的现金流量净额为10.7亿元，现金流状况良好。

公司近2年净利润爆发式增长，主要得益于稳健的收入增长和突出的费用管控，即人员增长控制，规模效应得以体现。公司2019年销售费用为9.27亿元，同比增长5.05%，销售费用率为23.93%，比2018年下降3.1个百分点。公司2019年管理费用为4.86亿元，同比增长9%，管理费用率为12.56%，比2018年下降1.11个百分点。公司2019年研发费用为15.6亿元，同比增长11.06%，研发费用率为40.29%，比2018年下降2.76个百分点。

公司一如既往重视人才，重视研发投入。公司2019年末在职员工数量为7357人，人均薪酬28.6万元，同比增长7.7%；研发人员数量4867人，占比公司总人数66.15%，相比2018年进一步提升。

1.2. 公司规划了“6纵6横”新业务版图

2019年公司规划了“6纵6横”的业务版图，并重新划分了收入披露类别。6大纵向业务领域为：大零售业务（财富管理、经纪业务）、大资管业务（资产管理、机构服务），交易所与监管科技、银行与产业金融6大业务领域；6大横向基础服务领域为：技术中台、数据中台、业务中台三大中台，以及数据服务、基础设施、生态服务三大服务。

2019年，公司新设大零售IT业务线，将经纪业委会、财富业委会合并升级为财富经纪业务群；新设大资管IT业务线：将资管业委会、经纪业委会机构柜台业务合并升级为资管与机构服务业务群；新设银行与产业IT业务线：将交易所事业部产业以及供应链金融业务、银行事业部合并

组建银行与产业业委会；新设数据风险与基础设施业务线：由数据中台发展部、风险管理事业部、交易所行业事业部金融基础设施发展部及地方交易所业务共同组建数据风险与基础设施业委会。

2019年公司大零售IT业务实现收入14.72亿元，同比增长18.57%；2019年公司大资管IT业务实现收入11.1亿元，同比增长16.17%。大零售和大资管业务条线未来的主要增长动力主要来自核心产品市占率进一步提升，产品版本替换升级、产品因政策变化更新等。

2019年，公司核心系统集中交易先后中标野村证券，并在粤开证券替换友商系统，市场占有率提升到50%；O4.5、估值6.0正式落地；集中业务运营平台BOP在多家券商先后替换多个友商系统；TA登记过户系统在多个市场取得替换案例，市占率进一步提高；BTA系统在银行理财子公司中的市占率达到90%以上；机构柜台产品实现了快速增长。

2019年，公司银行与产业IT业务实现收入3.22亿元，同比增长27.53%；数据风险与基础设施IT业务实现收入2.67亿元，同比增长16.3%。

2. 全球化成公司战略重点

近几年来公司正在迅速追赶、不断拉近与国际领先的金融科技巨头公司的差距。在IDC Fintech Rankings 100排名中，公司排名整体呈上升趋势，2019年排名为43位。

中国市场越来越国际化，国际知名金融机构有望进入国内市场，随之带来更加丰富的金融产品；中国的金融机构也越来越国际化，人民币国际化程度不断提升，未来公司将把国际化战略提到重要的高度，2019年境外地区收入占公司收入比重6%。

恒生的国际化战略的落地执行，重点分为“引进来”和“走出去”和“买下来”。

• “引进来”即利用恒生在中国本土市场的优势和客户基础，把国际优势产品引入到国内市场，实现新的市场增长点的突破。2019年，公司与IHS Markit设立了合资公司恒迈神州，为境内债券发行市场提供电子簿记建档解决方案，有助于联结国内外券商和机构投资者，用技术支持外资投资中国债券市场，配合中国债市对外开放，开拓国内新的市场增长点，产品预计2020发布;

  
  

• “走出去”即把恒生已有的优势产品拓展到发展中国家的证券市场，比如以香港子公司为基础，从东南亚市场入手，探索通过投资并购手段，将公司的产品和解决方案输出至东南亚市场。公司目前在香港零售经纪市占率已超过50%，恒云控股2019年实现收入14.9亿元，同比增加16.55%，实现净利润5341万元，利润率高达35.8%，体现了云服务商业模式的优越性；未来公司一方面会在香港市场进一步拓展买方市场，加深业务深度，另外一方面将拓展泰国、新加坡、马来西亚等东南亚等市场，公司在新加坡已设立分公司；

  
  

• “买下来”即并购欧美先进金融科技公司，尤其是欧洲的具有产品知名度和市占率较高的公司，一方面公司可以公司可以借助这些公司拓展到国际资本市场，另一方面把它们的先进产品引入国内，扩展公司的产品线，有助于进一步开拓国内市场。

  
  

3. 创新业务：大中台、云和AI

恒生目前以形成“大中台、小应用”的组织架构，以技术中台、数据中台、业务中台三大中台部门，作为公司核心技术的底座，然后上层业务部门以快速敏捷的小应用微服务的方式快速响应客户的业务需求,2019年公司在技术中台方面，JRES3.0应用率已经达成93%，并进行了外部推广。同时，公司聚焦提升云计算、高性能、AI、大数据、区块链等基础技术。

随着中台业务的发展，金融机构会关注运营和业务发展，数据业务会成为核心竞争点。关于数据业务布局，公司有旗下子公司聚源，并且在2019年建设数据中台部门，构建数据运营中心，收购安正科技，形成线上、线下化整体数据服务解决方案。2019年，公司数据中台成功上线了多家资管行业数据中心和统一资讯平台。

未来3-5年，混合云将成为金融云主要趋势，公司金融云战略也逐渐清晰，主要分为两部分：

1） 公司成立云基础发展部，帮助金融机构建设私有云，输出基于云技术的解决方案和运维、数据库服务等云服务。

2） 通过跟上证通、深证通合作部署，帮助金融机构在行业云部署应用：未来公司将形成以云毅、云英为主的财富资管云；以云纪、证投为主的私募云；以及以恒云控股为主的海外云。

2019年，公司控股子公司云毅网络、云纪网络和云英网络均实现了营业收入的快速增长。其中，云毅网络实现收入4861万元，同比增长31.77%；云英网络实现收入4275万元，同比增长41.79%；云纪网络实现收入2352万元，同比增长60.66%。

人工智能及区块链方面，2019年公司新发布了智眸科创通、智能算法交易、智能舆情预警、超级智能客服4款基于恒生数据中台的人工智能产品，以及HSL2.0平台、范太链（FTCU）、贸易金融平台区块链应用、供应链金融区块链服务平台4款区块链产品，公司已累计发布20款人工智能产品，覆盖不同业务场景，公司的人工智能与区块链产品均在客户实现了推广和落地。

4. 盈利预测与估值

我们维持对公司的盈利预测，预计公司2020-2022年净利润分别为16.14/23.50/32.08亿元，对应EPS分别为2.01/2.93/3.99元。A股金融IT公司有同花顺、顶点软件、赢时胜等，可比公司PE（TTM）分别为67、55、55，平均PE（TTM）为59，我们给予公司2020年59倍PE，维持目标价118.6元，维持“增持”评级。

5. 风险提示

1） 政策与监管风险：

监管政策始终是影响公司及行业的重要因素。监管政策一方面对公司客户的业务开展产生较大影响，并进而影响公司的客户需求和收入来源；另一方面会影响公司对于创新产品、技术的投入力度，影响公司的战略制定和执行；

2）行业竞争加剧：

互联网金融的发展，吸引了大量的新进入者参与市场竞争，包括互联网巨头公司以及各强势金融机构衍生的 IT 服务机构和海外的金融 IT 企业，如果公司在新一轮市场竞争中不能把握机会，推出具备市场竞争力的产品，将导致行业地位下降。

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