1.【各产品线】增加2023年1月万能险结算利率1854条2.【风险数据】补充2022年1季度-3季度财险、寿险、再保险流动性风险监测指标3.【治理数据】增加2022年4季度保险公司基础信息，分支机构，非上市险企股东股权、董监高人员4.【市场数据】增加2022年4季度保险行业资金运用余额及投资收益率数据5.【治理数据】投诉数据，修正财险公司万张保单投诉量（累计值）、保单件数（累计值）13精利用最新录得数据做的研究报告之209期：
中小型寿险公司盈利到底靠什么？“七平八盈”定律还有效吗？先说结论：
1、2022年度非上市寿险公司净利润创历年来新低，引发了大家的热议。本着“研究创造价值”的理念，“13精”也在深刻思考中小型寿险公司盈利到底靠什么？2、在2010-2022年期间，中小型寿险公司共产生净利润357亿元，净利润为负的年度有6个。2010-2021年期间（2022年还没有披露相关统计指标），中小型寿险公司累积股东投入2098亿元，占当前股东权益资产的比重高达88.5%。显然，中小型寿险公司的盈利和分红的规模还远远低于股东投入。可能，我们会想到“不着急”，随着时间推移公司迟早给股东“稳定”回报。3、很多中小寿险公司经营的一个理念是抢占市场份额，做大规模。
似乎，总是认为随着公司保费做大、资产做大，盈利的可能性也会提高。另外，对于寿险公司行业内素有“七平八盈”这一“定律”，即开业后第七年打平，第八年进入盈利周期。
这是因为寿险公司成立有着较大投入，一家新险企实现盈利可能要经历7、8年的“摸爬滚打”。我们的实证结果表明，公司年龄、公司规模并没有对公司ROE产生真正影响。这是为什么呢？事实上，靠低定价、高获客成本，是很容易冲规模的。这种规模带来的是非常高昂的负债成本和渠道成本。
如果这些成本已经达到5%，或者更高，那么你如何相信未来能够实现盈利？你如何相信未来能够持续的实现更高的投资收益率来覆盖负债成本？再者，如果说首次获客成本高一些也可以接受，问题是保单到期之后，这些客户会被留住吗？会被二次复合开发为公司贡献价值吗？现实中能够长期留住客户中小公司是很少的，看看保单继续率、退保率和续保率等指标就可以明白了。这些中小公司只是一波一波的换客户，不变的是低价格、高获客成本。
因为这个时候另外一个风险，使得他们已经没有退路了。这个风险就是流动性风险。如此我们不难理解，如果资产收益和负债成本倒挂，保费收入规模的扩大不仅没有提供公司的盈利水平，反而会导致公司ROE的下降。如此我们也不难理解，传统的“七平八盈”，在利差几乎为零，甚至有点利差益，但覆盖不了费差损的情况下，尽量将最坏的结果尽量往后移，期待来一波大牛市的幻想了！我们先在这里简单总结一下，后续会有系列文章依此详述。要靠：一是股东要有耐心，要理性看待寿险的商业模式，要找到非常难找的“千里马”；二是要降低交易成本，如果负债成本长期不能低于5%，“七平八盈”就是自己骗自己，偶尔盈利一年两年都只是运气而已；三是要降低投资预期，如果长期的投资收益率能够稳定在5%，那就是非常不容易了！四是要丢掉规模幻想，规模效应是有前提的，那就是存在边际利润。
在有边际利润的前提下，做大规模，摊薄固定成本，就有盈利的一天。
可是边际都已经亏损了，还想靠做大规模盈利，那岂不是南辕北辙？五是要提升客户体验，留住客户。只有客户才能提升公司价值，“熊瞎子掰苞米，掰一颗丢一刻”的公司，别说成为伟大的公司，就是生存下去都很难。5、“13精”给出了58家中小型寿险公司的主要经营指标。除1家净资产为负外，其他57家寿险公司ROE的简单平均值为-14.5%，加权平均值为-4%，中位数为-4.6%，最大值为15.8%（泰康养老），最小值为-149%（瑞华健康）。泰康养老、中意人寿、中英人寿、信泰人寿、安联人寿、中美联泰等6家公司ROE均超过了10%；正文：
随着2022年非上市寿险公司第四季度偿报披露，这些寿险公司的经营业绩也就成为行业点评的热点话题。尤其是，2022年度非上市寿险公司净利润创历年来新低，引发了大家的热议。本着“研究创造价值”的理念，“13精”也在深刻思考中小型寿险公司盈利到底靠什么？需要说明的是，本次我们使用的是58家非上市寿险公司的历年经营数据，尝试回答上述问题。一方面上市寿险公司数据还没有披露；
另一方面包括泰康人寿在内，这些“老牌”寿险公司尽管表现的很优秀，但对于新成立公司的参考价值有限。最后，我们也没有统计当前处于风险处置，或者没有披露偿报的寿险公司。
统计发现，58家中小型寿险公司也并非全部都是新公司，具体公司名单可见文末。
不仅如此，这些公司在2010年度之前成立的数量有33家，占比约57%，甚至还有公司已接近“而立之年”。在近13年的统计中，这些公司共产生净利润357亿元，净利润为负的年度有6个。
接下来，我们看了近些年中小型寿险公司的股东投入状况。
2010-2021年期间（2022年还没有披露相关统计指标），中小型寿险公司累积股东投入2098亿元，占当前股东权益资产的比重高达88.5%。显然，中小型寿险公司的盈利和分红的规模还远远低于股东投入。可能，我们会想到“不着急”，随着时间推移公司迟早给股东“稳定”回报。对此，下表中我们又统计了公司年龄和公司的盈利次数。
譬如，成立于1996年的中宏人寿，近13年实现了连年盈利；而成立于2005年的小康人寿，近13年却连年亏损。初步来看，保险公司成立时间越短，实现盈利年度的累积次数则会越少；反之，保险公司成立时间越长，更有可能实现盈利。似乎，只要有耐心，公司总会“等来”盈利的一天。
公司经营年度与盈利年度占比的关系图，似乎也证实了这一点。
另外，我们还想验证“七平八赢”的行业共识真的存在吗？对此我们分别统计了司年处于7-14年时各家公司的ROE，并作了分布图。
显而易见，在使用公司年龄分组的各类公司中，ROE平均值都没有显著高于零，倒是有部分年龄段显著低于零（限于篇幅，我们没有报告对应的T检验，仅是展示了分布图）。
显然，“七平八赢”的行业共识可能是不存在的。
接下来，我们通过样本数据进一步加以证实。实际上，对于寿险公司而言，投资收益率是影响公司盈利的一个重要参数。
如果不加以控制，看其他因素与盈利的相关性，会存在一定的认知偏误。除了投资能力外，寿险公司经营的另一个理念是抢占市场份额，做大规模。似乎，总是认为随着公司保费做大、资产做大，盈利的可能性也会提高。下图中，我们分别给出了公司净资产收益率（roe）与投资收益率（rinv）、公司年龄（birthys）、保费收入的对数形式（lnprem）、净资产规模的对数形式（lns）的散点图关系。
正如前文所述，这些因素可能会影响公司的盈利能力，但如果仅是他们单独与ROE的相关性图，可能会存在估计偏误。对此，我们利用58家中小型寿险公司570个样本点，对此进行实证检验。
除了上述变量外，我们还控制了时间虚拟变量，并使用固定效应模型进行估计，以期得到稳健性结果。
实证结果表明，公司年龄，公司规模并没有对公司ROE产生真正影响；总投资收益率对公司ROE具有显著性正影响；
而值得关注的是，保费收入对公司ROE却产生了显著为负的影响。显然，总投资收益率才是影响公司ROE的关键。
为便于观察，我们将总投资收益率与公司ROE的散点图再次单独呈现给大家。
当然，我们还发现有些公司2022年度的总投资收益率甚至已经超过6%，这实属难得，然而公司ROE却不高（0.7%）。这是为什么呢？更可能的解释，该公司负债端的成本比较高。很多中小寿险公司经营的一个理念是抢占市场份额，做大规模。
似乎，总是认为随着公司保费做大、资产做大，盈利的可能性也会提高。另外，寿险行业内素有“七平八盈”这一“定律”，即开业后第七年打平，第八年进入盈利周期。
这是因为寿险公司成立有着较大投入，一家新险企实现盈利可能要经历7、8年的“摸爬滚打”。我们的实证结果表明，公司年龄、公司规模并没有对公司ROE产生实质性影响。真正影响的只有两因素，那就是投资收益率和保费收入。只是与常识相悖的是，保费收入居然是负的显著影响（当然，这与我们采集的样本有关，如果我们将“TOP7+1”也纳入进来，结果可能又不相同。但是我们今天只研究中小寿险公司）。这是为什么呢？事实上，靠低定价、高获客成本，是很容易冲规模的。这种规模带来的是非常高昂的负债成本和渠道成本。
如果这些成本已经达到5%，或者更高，那么你如何相信未来能够实现盈利？你如何相信未来能够持续的实现更高的投资收益率来覆盖负债成本？再者，如果说首次获客成本高一些也可以接受，问题是保单到期之后，这些客户会被留住吗？
会被二次复合开发为公司贡献价值吗？
现实中能够长期留住客户中小公司是很少的，看看保单继续率、退保率和续保率等指标就可以明白了。这些中小公司只是一波一波的换客户，不变的是低价格、高获客成本。
因为这个时候另外一个风险，使得他们已经没有退路了。这个风险就是流动性风险。如此我们不难理解，如果资产收益和负债成本倒挂，保费收入规模的扩大不仅没有提高公司的盈利水平，反而会“吞噬”公司的ROE。如此我们也不难理解，传统的“七平八盈”，在利差几乎为零，甚至有点利差益，但覆盖不了费差损的情况下，尽量将最坏的结果尽量往后移，期待来一波大牛市的幻想了！我们先在这里简单总结一下，后续会有系列文章依此详述，要靠：一是股东要有耐心，要理性看待寿险的商业模式，要找到非常难找的“千里马”；二是要降低交易成本，如果负债成本长期不能低于5%，“七平八盈”就是自己骗自己，偶尔盈利一年两年都只是运气而已；三是要降低投资预期，如果长期的投资收益率能够稳定在5%，那就是非常不容易了！四是要丢掉规模幻想，规模效应是有前提的，那就是存在边际利润。
在有边际利润的前提下，做大规模，摊薄固定成本，就有盈利的一天。
可是边际都已经亏损了，还想靠做大规模盈利，那岂不是南辕北辙？五是要提升客户体验，留住客户。只有客户才能提升公司价值，“熊瞎子掰苞米，掰一颗丢一刻”的公司，别说成为伟大的公司，就是生存下去都很难。“13精”给出了58家中小型寿险公司的主要经营指标。除1家净资产为负外，其他57家寿险公司ROE的简单平均值为-14.5%，加权平均值为-4%，中位数为-4.6%，最大值为15.8%（泰康养老），最小值为-149%（瑞华健康）。
泰康养老、中意人寿、中英人寿、信泰人寿、安联人寿、中美联泰等6家公司ROE均超过了10%；而ROE为负的公司数量有31家，详细可见下表名单。
通过下表我们似乎可以看出，即使是中小公司内部，分化迹象也很明显。进入“13精”小程序，随时查
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