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爱彼迎:小确幸的业绩已抓不住市场的心

海豚君 海豚投研 2023-11-04


8 月 4 日美股盘后,Airbnb 爱彼迎公布了 2023 年第二份季度财报,要点如下:
1.营收平平,利润小超预期:先看整体业绩表现,本季度实现营收 24.8 亿美元,略微高于市场预期的 24.2 亿,同比增长 18%,和上季度 20% 的增速相近。营收表现平稳,无惊无喜。而利润层面,本季实现经营利润 5.2 亿,高于预期的 4.8 亿,经营利润率达 21%,同比提升了 3.5pct。利润释放小超预期。整体业绩亮点不多。
2. 需求继续滑坡 -- 最大的隐患:问题在于,本季度平台预订间夜总量为 1.15 亿次,低于预期的 1.18 亿间次。同比增速也由上季度的 19% 下降到 11%,放缓幅度相当明显。
分地区来看,据公司披露,二季度内欧洲和中东地区需求大幅下滑是拖累增长的主要原因。而拉丁美洲和亚太地区则复苏较好,当季订单金额同比增速都在 20% 以上。
本季平均间夜单价 ADR 则达到 166 美元,同比增长了 1.4%,明显高于预期的 154 美元。这远好于公司指引和市场预期的 ADR 可能同比下降的情况。据公司解释,亚太和欧洲中东地区客单价同比提升是整体 ADR 保持坚挺的主要原因。
由于 ADR 抵消了单量增长的滑坡,最终二季度整体实现订单金额 19.1 亿美元,同比增长 13%,好于 18.2 亿的预期。
3. 变现率继续小幅提升,推动毛利继续增厚:本季度爱彼迎的平台变现率为 13%,相较去年同期提升了 0.6pct,但提升幅度略低于市场预期的 13.3%。公司本季度实现收入 24.8 亿元,也略好于预期的 24.2 亿。且因为变现率小幅增长,本季公司的毛利率也同比提升了约 2pct 到 83%,实现毛利润 20.5 亿,略好于预期的 19.7 亿。
4. 经营杠杆提效放缓,但利润继续提升:费用的角度,23 年以来季度爱彼迎的市场营销费用开始大幅增长,本季度剔除股权激励后营销费用支出达 4.5 亿,同比增长了 96%。占收入比重也达 18%。管理层曾表示 23 年以来全球范围旅游出行都在回归常态,公司因此也加大了营销力度以把握市场但结合订单量增长持续放缓的现实,或许刺激不断走弱的需求才是更合理的解释。
其他费用中,产品研发支出则明显下降,同比减少了近 0.9 亿,管理和运营支持费用增长则和营收增速基本保持同步。随着增长节奏的放缓,公司整体的费用支出相比收入有所扩张。
由于公司在订单金额、营收、毛利上都有略超预期的表现,虽然费用有所扩张,最终仍实现了利润的增长。本季实现经营利润 5.2 亿,比市场预期略多了约 0.4 亿。算是一个不大不小的 beat。
5. 三季度指引比预想的略显强劲:对于下季度,公司指引收入在 33 亿-34 亿之间,还是略高于市场预期的 32 亿。而最关键的间夜订单量上,管理层预期 3 季度的同比增速要比二季度略高一些。实际上,根据管理层的披露和高频的第三方数据,6 月以来旅游住宿需求相比 4、5 月有所回暖(也对应了美国经济预期的反转)。因此 3Q 增长高于 2Q 也算预期之中。
同时管理层认为由于美元汇率影响的反转,三季度间夜单价 ADR 仍会继续同比提升,先前市场认为住宿需求回归常态后 ADR 会同比下降的担忧被再度证伪。
最后,管理层预期下季度的变现率仍会继续同比提升,因此利润率也会继续同比改善。
长桥海豚君观点:
整体来看,本季度爱彼迎的财报是相对寡淡的。各项指标虽都略好于市场预期一些,寻不到缺点,但同时也没有有真正超预期的亮点。
关键的问题,本季度订单量增长继续超预期的放缓,显示旅游住宿需求是偏弱的,且在疫情后出行住宿常态话后,Airbnb 独特民宿出租的优势似乎也受到了边际的反噬,没有继续体现远超行业的增长。
不过订单量增长虽然并不喜人,但原本市场一致担忧的客单价 ADR 下滑的情况却一直并无发生,再结合公司提升变现率的举措,爱彼迎最终的营收和利润增长依旧保持了略高于预期的表现。
而管理层对于下季度的指引,在订单增速、客单价 ADR、变现率、收入和利润各项指标上都给出了相对乐观的预期。同样并无明显的缺点。
因此落实到股价上,问题恐怕就在于 5 月以来,随着市场对美国经济衰退的担忧基本接触,市场对出行住宿需求的预期也从悲观快速转向为中性偏乐观。导致公司一直偏高的估值再度抢跑。因此若没有真正亮眼的表现,已很难再驱动估值进一步向上了。
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以下为详细解读

一、订单金额/订单量数据
二、收入、变现率、毛利表现
三、费用和利润表现
<正文完>

Airbnb过往研究:
财报季
2023年2月15日财报点评《吃喝玩乐停不下,爱彼迎 “跳级” 跑
2022年11月2日财报点评《没好消息就算坏消息, Airbnb 还剩多少吸引力?
2022年8月3日财报点评《高估值是原罪?好成绩也帮不了爱彼迎
2022年5月4日财报点评《新冠消退,爱彼迎王者回来
深度
2022年6月1日《疫情后 “玩疯” 了,爱彼迎、迪士尼终于熬出头
2022年4月6日《Airbnb:疫情下的另类,凭什么别人炼狱它翻盘?
2022年4月7日《Airbnb: 王冠太重,估值跑太快




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