【华泰宏观】疫情压低PMI，4月影响或更显著
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刘雯琪 S0570520100003 研究员
易 峘 S0570520100005 首席宏观经济学家
报告发布时间：2022/3/31
摘要
2022年3月制造业及非制造业PMI点评
2022年3月制造业PMI下降0.7个百分点至49.5%，非制造业PMI下降3.2个百分点至48.4%（图表1及图表4）。受本土疫情爆发、原材料价格上涨、俄乌战争等因素影响，制造业和非制造业景气度双双走弱。
3月生产指数下降0.9个百分点至49.5%，大幅低于过去四年（不含2020年）同期的均值53.5%。分企业规模看，大型企业制造业PMI环比下降0.5个百分点至51.3%，但中型企业PMI环比下降2.9个百分点至48.5%，降至收缩区间；小型企业PMI仍然低迷在46.6%。本轮疫情扩散导致部分企业临时减产停产，叠加俄乌战争导致部分企业出口订单缩减——纺织服装、通用设备等出口行业生产指数和新订单指数均降至45.0%以下低位。高技术制造业PMI为50.4%，保持在扩张区间但相比上月也大幅下降2.7个百分点。
制造业需求快速走弱。新订单指数从上月的50.7%下降至48.8%，大幅低于过去四年（不含2020年）同期平均值为53.0%。另一方面，在手订单指数从上月的45.2%小幅回升至46.1%。3月进口指数下行1.7个百分点至46.9%。分行业看，仅农副食品加工、食品及酒精饮料、电器机械器材等行业新订单指数高于临界点。
外需加速下滑、部分受到俄乌战争的影响。3月新出口订单指数为47.2%，环比下行1.8个百分点。
3月制造业库存被动上升。产成品库存上升1.6个百分点至48.9%，原材料库存下行0.8个百分点至47.3%（图表3）。下游需求走弱导致产成品去库存节奏减缓，同时原材料价格较高增加企业采购成本。
3月PMI价格指数大幅上行，尤其是上游价格。3月原材料购进价格和出厂价格分别为66.1%和56.7%，高于上月6.1和2.6个百分点。国际原油、金属等价格大幅上涨，导致石油、煤炭、有色等行业购进和出厂价格指数超过70%，增加中下游行业成本压力。
3月非制造业PMI下行3.2个百分点至48.4%；建筑业景气度小幅上升但服务业大幅回落。3月服务业商务活动指数下行3.8个百分点至46.7%，居民出行以及公共娱乐明显减少，铁路运输、航空运输、住宿、餐饮等商务活动指数均下降20个百分点以上。建筑业施工进度有所加快，土木工程建筑业指数上升6.1个百分点至64.7%。
就业方面，3月服务业、制造业就业分别下行0.9和0.6个百分点，至47.1%和48.6%。
3月全国疫情迅速蔓延、防控升级，已经给3月增长带来较大负面影响且可能延续至2季度。同时，需提防企业（尤其是地产）现金流紧绷对金融系统的潜在冲击。我们认为，经济运行面临多重压力，稳预期和防风险政策仍有待落地，包括稳地产、及时调降 LPR 或实际融资成本，明显加快基础货币投放，加快加大财政纾困节奏和力度，加大基建稳增长力度，进一步为中小企业和困难企业减负等等。
风险提示：防疫压力超预期，政策执行滞后。
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