杨耀武 郭冠清：债务融资约束对上市公司过度投资的抑制作用研究

杨耀武（1979-），安徽宣城人，中国社会科学院经济研究所助理研究员，中国证监会博士后。中国社会科学院上市公司研究中心副秘书长、国家金融与发展实验室经济增长与金融发展实验中心副主任，主要致力于宏观经济学、数字经济、金融市场方面研究，出版专著《影响居民消费的房产财富效应研究》，发表论文《中国经济高质量发展的逻辑、测度与治理》等数十篇。

摘要：在公司管理层试图构建“经理人帝国”的过程中，进行过度投资、增大投资规模是扩大管理层权力的重要途径；而债务融资约束则会抑制企业投资并导致投资不足现象出现。基于中国A股上市公司2014—2018年财务和治理结构数据，运用异质性双边随机前沿估计方法对这一问题进行了实证研究。研究发现:管理层权力膨胀导致过度投资高于最优投资水平；债务融资约束使得投资支出低于最优投资水平；两者的净效应使实际投资支出低于最优投资水平。进一步将公司间的异质性纳入考察后发现:上市年限较长、董事会规模较大的公司对管理层权力的约束能力较强，而股权和薪酬激励都没有显著抑制管理层权力膨胀带来的过度投资行为；对于不同产权性质的分组研究表明，民营公司管理层权力膨胀受到的约束力更弱，而债务融资约束对投资支出的抑制效应在国有和民营公司之间无明显差异。

关键词：债务融资约束；过度投资；异质性双边随机前沿模型

征稿启事（2021）

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