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小商品城:传统业务提质增效,创新业务多重利好,国际贸易综合服务商有望保持快速发展

估值之家 估值之家 2023-09-22

一、公司介绍与行业概况

1.公司简介

小商品城创建于1993年,从最初的马路市场,发展到摊位市场、棚架市场再到如今的国际商贸城,共经历六次易址、十二次扩建、五代跃迁,市场的形态从区域买卖,到买卖全国货,再到买全球货、卖全球货。作为全球最大的小商品集散地,义乌小商品市场汇集了26个大类、210多万个单品,实现一站式采购。


2018年公司明确“全球一流的国际贸易综合服务商”战略,2020年上线chinagoods平台,随后逐步收购支付牌照、与中远海控及普洛斯成立合资公司完善chinagoods履约版图。2023年上半年,公司发布“YiwuPay义支付”品牌,跨境人民币系统正式上线。同时,二区东新能源产品市场投用,线下市场进入新一轮扩张周期。此外,公司公告投资建设“义乌全球数字自贸中心”及“一带一路国际数字中心”,一系列举措下,义乌市场上半年实现“强复苏”。


公司主要经营模式可分为三类:商品展示生态、服务配套生态及贸易履约生态,公司不断丰富和完善三大生态系统,以降低贸易成本、缩短贸易链条、提升贸易效率,持续为小商品流通创造价值,加强、巩固我国日用消费品供应链在全球贸易中的优势地位。


(1)商品展示生态,包括国际商贸城线下市场经营以及线上交易平台-chinagoods。目前公司负责经营的市场包括国际商贸城一至五区市场、进口市场、一区东扩和二区东市场、篁园市场以及国际生产资料市场,该板块收入主要来源于市场商位使用费收入。


chinagoods平台依托公司市场7.5万家实体商铺资源,服务产业链上下游210万家中小微企业,为对接供需双方在生产制造、展示交易、仓储物流、金融信贷、市场管理等环节需求的B2B数字化贸易综合服务平台。目前平台收入模式即通过提供会员基础服务、会员增值服务、数字广告业务服务、金融机构数字化服务和第四方服务等收取服务费。


截至2023年上半年,chinagoods平台新增注册采购商30.5万人,累计已达360.5万人,chinagoods平台今年上半年GMV320亿元,同比增长210.83%。大数据公司(chinagoods平台运营主体)上半年净利润0.46亿元,去年同期为-557.87万元,在上半年chinagoods平台加大技术研发投入的情况下,净利润仍然取得较大幅度增长。


(2)配套服务生态,包括会展及酒店业务。展览板块主要承办的展会项目有中国义乌国际小商品(标准)博览会(UFI)、中国义乌进口商品博览会(UFI)等自营项目,并从事展馆运营开发和租赁等会展全产业链服务,同时承接义乌国际博览中心场馆运营管理。


酒店服务业务主要收入来源包括客房销售、餐饮销售、商品销售和场地租赁等。公司旗下8家中高端酒店分别位于义乌市各核心区位,每年服务全球客商超过200万人次。2023年上半年,受益于义乌市场客流环比增长显著,大量海外采购商源源不断到义乌市场采购,再叠加展会的带动,义乌酒店行业呈现出爆发增长态势。公司酒店业务通过整合线上渠道,全面推进集采降本,升级会员体系等措施,实现营收2.17亿元,超越2019年同期水平。


(3)贸易履约生态,包括仓储物流、自营贸易、支付、征信、保理等业务。义乌市场在小商品流通领域形成了产业集群的支撑,汇集海量的交易、报关、物流、结汇等信息数据,公司通过chinagoods平台采购宝、Yiwu Pay等应用产品,挖掘“一带一路”小商品城产业带贸易数据,逐渐探索出新的商业模式:以结汇数据或贸易数据为基础,整合征信信息,向第三方商业银行或自营类保理业务提供授信依据,收取服务费用。通过数据变现,小商品城多年经营的线下市场所形成的海量数据、包括全球小商品指数,通过线上平台的服务,价值链得到挖掘和重塑。


仓储物流板块,目前拥有chinagoods共享云仓、后宅仓储园、环球义达供应链产业园三个园区。chinagoods共享云仓以市场为导向,用数字化的手段形成全程可视化的用仓体系,将公共仓、快递集包分拨、国际集拼结合起来,为市场经营户、国内外采购商、物流快递以及组货人外贸公司等提供便捷的仓储服务。


自营贸易包括爱喜猫及义乌好货好字标两大品牌。爱喜猫集合进口好物&新潮国货创意组合的2万+优质单品,涵盖家居生活、美妆护肤、母婴用品、零食酒水、文娱文创、玩具数码六大品类,倾力打造新时尚、新消费、新体验应用场景下的超级供应链渠道品牌。


“义乌好货好字标”作为专注新潮国货创意开发的自有品牌,从小商品的开发设计、生产制造、品质价格,到营销策划、售后服务等全链路环节,为义乌乃至全国小商品的提质升级提供赋能服务。


Yiwu Pay为国内外客户提供一站式跨境支付解决方案,让客户能够合规收款、轻松结汇,提高资金使用效率,确保资金安全到账。业务涵盖线上线下B2B支付、跨境支付等各类场景,其中跨境支付收入为Yiwu Pay主要收入。


2023年上半年,公司实现营业收入51.61亿元,同比增长22.68%,实现归属于母公司股东净利润19.98亿元,同比增长63.50%。其中商品销售、市场经营、其他、酒店服务、展览广告分别实现营业收入28.38、18.01、2.84、1.40、0.98亿元,分别较去年同期增长18.20%、20.47%、40.59%、53.85%、444.44%。商品销售、市场经营占营业收入比重为54.99%、34.90%。


商品销售业务体量快速提升,但毛利率较低。2022年,商品销售、市场经营、其他、酒店服务、展览广告毛利率分别为0.28%、43.31%、47.26%、14.45%、21.79%。同时,由于市场经营业务、酒店服务以及展览广告业务的主要成本是国际商贸城、酒店及展览中心的折旧与摊销费用、员工薪资费用等,成本较为刚性,因此随着商贸城客流改善、贸易履约不断完善,营业收入的快速提升将带来较大利润弹性。


2.行业分析

日用消费品行业需求较为稳定,受经济周期波动影响较小,受益于我国制造业成本优势以及贸易履约端不断完善,义乌小商品城的日用消费品逐步走出国门。2023年上半年,义乌市进出口总额达2,689.7亿元,同比增长21.0%。其中出口2,374.1亿元,同比增长17.0%;进口315.6亿元,同比增长63.5%。

从贸易区域看,2023年上半年,义乌对非洲进出口493.8亿元,增长31.0%;对拉丁美洲进出口407.3亿元,增长37.3%,对印度、巴西和沙特阿拉伯分别进出口130.3亿元、67.7亿元和67.4亿元,分别增长13.6%、43.5%和56.9%。同期,对“一带一路”沿线国家合计进出口1,012亿元,增长21%。


“一带一路”涉及总人口约44亿,经济总量约21万亿美元,分别占全球的63%和29%。“一带一路”沿线国家许多是发展中国家和新兴经济体,普遍处于经济发展上升期。近10年来,中国对“一带一路”沿线区域的进出口贸易的年均增速达20%左右。


区域上,东南亚、中东和拉美地区持续在与义乌的贸易中占据较高市场份额,“一带一路”沿线国家及“RCEP”区域持续为义乌市场带来机遇。


2023年上半年,义乌市通过市场采购贸易方式出口1,810亿元,增长19.1%,占义乌市出口总额的76.2%,拉动全市出口增长14.3个百分点。公司通过数字化手段,整合市场资源,带动市场采购贸易方式向“2.0版本”的迭代升级,市场采购贸易方式成为拉动义乌出口增长的主力军。


未来我国消费行业,供应链环节的改造和提效是重要的行业机会。我国消费行业在TO C端已经发展得较为完善,而TO B领域的流通方式总体上仍然较为原始,数字化改造、产业互联改造,将带来较大的提效空间。


公司聚焦主业,不断带动线上线下市场升级,有望引领产业互联网在日用消费领域和1039赛道上的升级改造。一是1039市场贸易模式的迭代,该模式不断迭代减轻了商户出口报关流程,加快审批速度,提升出口效率。二是公司的1039平台,依托于义乌商贸城数万户实体商铺资源,实现B2B产业互联,加快流通环节的信息流通效率,并沉淀数据,实现提质增效。三是义乌国际数字物流市场等一系列履约设施的建设,这些物流设施的投入有望进一步提升小商品城商家的履约效率,并与chinagoods等业务形成协同,持续降低日用消费品出海成本,不断增强我国日用消费品的竞争力。


二、业绩预测

关键假设:


1.商品销售业务主要基于“爱喜猫”及“义乌好货好字标”平台,近几年商品销售业务规模持续扩大,毛利率相对较低,随着公司配套及物流服务不断完善,毛利率有望逐步提升。


2.线下市场经营业务受益于市场扩建、经营面积增加,新增新能源品类带来结构升级,以及每年少量铺位盘活,重新市场化定价,这部分业务将为公司贡献稳定业绩增量。线上平台chinagoods自2020年上线以来,GMV持续保持高速增长,随着采购商及供应商持续加入,以及贸易履约端不断完善,网络效应下线上平台收入有望快速成长。


3.国际商贸城市场的持续扩建、升级,有望吸引更多采购商及商户,公司酒店业务及展览广告业务随之受益。


4.公司不断丰富、完善履约端功能,义支付、征信、保理等业务借助公司积累多年的贸易数据,有望为公司带来稳定的服务费收入。


5.结合往年数据,将商品销售、市场经营、其他、酒店服务、展览广告、其他业务的2023年收入增长预测设为40%、42%、30%、55%、220%、120%;参考往年数据进行预测,将2024及2025年上述行业的收入增长设定为25%、3%、25%、10%、10%、50%。


6.结合往年数据,将商品销售、市场经营、其他、酒店服务、展览广告、其他业务的2023年毛利率预测设为0.6%、65%、50%、20%、25%、65%;参考往年数据进行预测,将2024及2025年上述行业的收入增长设定为1%、63%、47%、18%、23%、63%。

我们预计2023-2025年公司营业收入分别为110.64、133.81、163.33亿元,同比增长45.20%、20.94%、22.07%,归属于母公司股东净利润分别为22.05、22.77、24.81亿元,对应EPS分别为每股0.40、0.42、0.45元。


三、估值分析

1.PE模型估值

选取市场经营领域轻纺城、海宁皮城、B2B电子商务领域国联股份、跨境贸易综合服务商焦点科技为可比公司,小商品城P/E(TTM)为23.98,从同期可比公司P/E(TTM)上看,公司目前估值处于较低水平(注:相关指标计算以2023年8月31日A股收盘价为基准)。

我们预计,公司2023年至2025年EPS分别为0.40、0.42、0.45,对应2023年8月31日股价的PE分别为20.55/19.57/18.27倍,综合考虑公司业绩的成长性,我们给予公司PE估值20X-28X,对应股价8.00元/股至11.20元/股为合理估值区间。


2.DCF模型估值

我们以预测的2023年至2025年EPS分别为0.40、0.42、0.45为基础,根据以下假设,进行绝对估值测算,对应每股合理的内在价值为11.13元/股。


四、股价催化剂

2023年上半年,国际商贸城日均客流量超20万人次,日均入场海外采购商超2000人,多项市场景气指标超过2019年同期水平,义乌市场进出口迎来“强复苏”。二区东新能源市场新增建筑面积13.1万平方米,一、二层新增商位490余间,线下市场进一步扩容,新能源类产业拓展带来的结构升级,有望进一步提升市场经营业务业绩。


公司积极布局互联网支付牌照、保理牌照,运用chinagoods平台物流、海外仓、供应链金融服务等功能,形成物流闭环;运用支付、征信、保理等牌照和货款宝、结汇宝等产品形成支付流与资金流的闭环。“三流汇聚”简化贸易环节、提升贸易效率,完善贸易履约生态,助力我国小商品出海成本进一步降低。公司有望进一步吸引更多采购商及供应商,为公司带来稳定的服务费收入。


END








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