大家可以直接听语音了解文章内容，方便大家在不方便查看文字时阅读文章。一、公司基本面：
1.岭南主营业务为园林工程施工、景观规划设计、绿化养护和苗木产销、水利水电工程。公司主要服务为生态园林、文化旅游。园林是房地产的下游，房地产都不好过了，园林更是难熬；文旅经过一段时间的发展，已经较为成熟，未来的增量很小，所以公司是传统行业，发展已经到顶，没有想象力和很好的发展空间，不看好未来。
2.准货币资金为6.48亿，占总资产的3.81%，占比极低，按上半年的情况，不足已支撑3个月，说明资金极其紧张，在我看来准货币资金需要足够维持8个月才算良好，足够维持1年才算优秀。
3.应收占总资产的12.97%，说明产品竞争力一般，销售压力一般，当然，行业竞争非常大，园林文旅并非什么高深行业，行业地位很低，没有话语权，这是行业决定的，公司很难去改变什么。当然考虑客户大多是房企，坏账率相对较高。
4.存货占总资产的1.99%，占比非常小，公司是卖服务的，所以存货小是正常的，不代表公司的产品（服务）畅销。5.合同资产占总资产的39.08%，占比超高，很多人不明白什么是合同资产，我们可以视为某个工程项目，只做了部分，公司并没有完成全部，公司只有完成更多或者完成到指定进度的时候，才能收到客户部分或者全部货款，但是基于新的收入准则，需要把进度款计入收入，简单的理解就是：我帮你建房子，只建了三分之一，而说好是建完给钱，理论我是应该收你三分之一的钱，因为我没建完，所以你不认可我这三分之一的钱，国家要求我计算这部分工程款，所以用了合同资产这个会计科目，可以认为这个科目就是应收的特殊组成部分，实际上也不是好资产，但对应的合同负债（合同资产是供应商、合同负债是客户，因为合同负债只需要提供服务或者产品就可以了），就是好资产。6.一年内到期的非流动资产主要为BT 建设工程及 PPP 项目，本质上就是合同资产，也就是说公司的应收总额达91.7亿，而公司的总资产才170亿，应收占比超过了一半多，说明公司的资产不高。7.长期应收款占总资产的6.08%，几乎都是BT建设工程及其他长期收款的工程，又是更长期限的合同资产，这样计算，应收超过了100亿，我认为公司过于虚胖了，也就是资产一大半是白条，你说奇不奇怪。8.长期股权投资占总资产的16.04%，都是园林文旅公司，说明公司非常专注主业。9.固定资产在建工程占总资产的2.38%，属于超级轻资产型公司，后期的折旧压力极小，说明公司维持竞争力的代价非常小，我个人喜欢轻资产型公司，当然这种行业没有所谓的技术含量，行业壁垒可以说没有，毛利率极低，就是一个苦力搬运工，当然我也是一个苦力搬运工。10.商誉占总资产的5.1%，我认为这种行业并没有什么技术含量，所以商誉的质量非常低，意义不大，因为这种商誉并没有给公司带来核心竞争力和毛利。11.其他非流动资产（主要是PPP 项目 ），又是合同资产的变种体，感觉合同资产的身影无处不在，极其讨厌，可以认为资产极其浮肿。12.公司的短期借款11.26亿，一年内到期的非流动负债（主要为一年内到期的长期借款及长期应付款）为10.23亿，长期借款9.6亿，应付债券为6.41亿，合计约37.5亿，资产负债率为72.24%，资金无法覆盖有息负债，说明公司的资金压力非常大，并不算很高，资产差不多覆盖转债余额，我认为公司不可能还钱的。9.公司的现金流不容乐观，净利润现金含量非常低，赚的都是白条，考虑目前的经济低迷，非常可能后期的坏账率增加，会吞噬利润。1.转债到期赎回价为107元，还有1.74年，加上利息，到期保本价为108元（不含税）。
2.发行规模为6.6亿，几乎未转股，占流通市值比例一般，为15.81%，转股动力一般。3.转股价值为88.05元，而转债价格为111元，持有到期则亏损3元，税后收益率为-1.55%。4.转债有两次下修历史，目前有足够的下修空间，转债时间并不长了，我认为公司会再次下修。5.一年多以来，转债一直很活跃，在较短时间内都有一定的波动，这是因为正股的波动性较好，一旦下修，随着正股的炒作，我认为是非常可能满足强赎条款的。6.正股一直很活跃，因为市值小，极容易炒作，有元宇宙的概念，考虑转债的溢价率不算特别高，我认为只要正股随便炒作一下，转债就会有一个较大的波动，是值得博弈的。8.盛世古董，乱世黄金。在经济周期下行的时候，公司肯定会想着留着现金比摊薄那点股份更好，毕竟活着才是一切，如果公司没钱了，才是最大的损失，我也相信岭南的股东比海水洪水两兄弟更聪明，海水从3月底的高位到现在，已经下跌了41%有余；而洪水从2月底的高位到现在，已经下跌了44%有余。两者都接近腰折，我相信公司都能看到这些负面案例的。9.很多人对这6.6亿没啥概念，我就简单说明一下。岭南总市值51亿，转债占了13%，也就是接近八分之一；2022年二季度收入5.61亿，也就是说转债金额超过了公司忙乎了三个月的收入（记住，这只是收入）；2022年前三季度亏了4.33亿，亏空如此之大去哪里有钱还；2018年-2021年共4年赚了6.94亿，也就是说如果还了这6.6亿，公司4年的净利润就没了，如果你是大股东，你会愿意吗，事实上公司赚的都是白条，都是口头支票，收不收得回来都是一回事，更别提有多少真实利润了，而且今年前三季度经营性现金净流出3.13亿，这是大大失血，没有利润不可怕，可怕的是没有现金流，现金流断裂，利润再好看都没用。10.我估计未来岭南将更加困难，日子更加难熬，虽然解决了转债也一样没有解决目前的所有困难，但起码会减少一份压力，也是有好处的。11.公司一直没有提示可能满足下修的公告，我估计可能董秘不懂新规，这很正常的，很多同志都不太爱学习，而我不一样，我天生就爱学习，学习才能让我长高。
当然，历史不代表未来，但是未来大概率会遵循历史的轨迹，因为人性依然在，韭菜依然在，贪念和欲望依然在。整体来说，我认为岭南转债可以博弈下修，111元可以入仓2%，107元可以加仓至3%，105元可以加至5%（极限仓位）。如果下修，一定会下修到底，转债合理价为118元，考虑公司有强烈的强赎意愿，可能还会更高，不管是短期博弈下修还是博弈强赎，我认为都是值得持有的。文章所述的可转债，均为案例使用，不作为投资建议，投资有风险，入场需谨慎，请独立思考。
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