尽管统计局和央行多次表示当前并不存在通缩，但经济的冷，每个人都有所感受。更糟糕的是，相较于尚未有定论的通缩议题，少子化和老龄化所体现的人口危机却几乎是板上钉钉，并以一种无法逆转的趋势继续恶化。这让我们想起了邻国日本过去所经历的一切，同样的剧本似乎换了个舞台继续上演。而就在“失去的三十年”中，日本的医疗行业却逆势走出了一波长牛行情，医药是刚需的结论乍看起来依旧成立。
图：日本 GDP增速，日经 225指数与日本医疗保健指数走势图。来源：国盛证券
不过，要真正做到以史为鉴，从日本的往事中得到启示，还需要我们继续抽丝剥茧。在这一过程中，我们的分析着重把握了两条主线：老龄化和药品价格控制，前者是宏观下的时代背景，以一种潜移默化而又势不可挡地姿态推动制药行业的变革；后者是微观下的多方博弈，更加直接地影响了药企的抉择。源自这两个关键因素的巨大张力，既谱写了一曲药企成批倒下的悲歌，亦造就了部分本土药企跻身国际巨头的奇迹。老龄化推动日本版“集采”
战后的二十多年里，与日本经济一同飞速发展的，还有国民的医疗费用，这一数字从1954年的2152亿日元增长至1974年的5万亿日元，占GDP的比重从1960年的2.5%增至1979年的4.9%。不断上升的医疗费用占比，让社会负担持续加重，而更为严重的是，老龄化趋势所带来的医疗支出的快速上升正在使情况加速恶化，医疗体系的难以为继乃至崩盘似乎只是时间问题。
图：日本1920-2015年老龄化情况
如此情况下，控制药品价格几乎成为摆在决策者面前的唯一选项。1981年，就在日本65岁以上人口占比首次超过10%的次年，政府决定定期降低国民健康保险（NHI）名单内的药品价格。到了1988年，日本更是启动了一项针对13000多种药物的降价政策，被国内称为日本版“集采”，规定每两年进行一次对医保目录品种的价格调整，次均降幅超过6%，一直延续至今。效果十分显著，整个80年代，医保名单中的药品价格平均下降了47%。值得注意的是，在新药定价机制上，日本政府针对仿制药和原研药进行了区别对待：改变了传统的基于药品销售量的定价标准，转向综合考虑治疗价值、药物成本以及国际药品价格等多种因素。
图：日本新药定价机制，来源：国盛证券
结果是，在日本新药定价的过程中，仿制药的价格一般为原研药的50%~70%，创新的地位被进一步提高。上述价格制度的确立，深刻影响了日本制药业的竞争格局。倒逼真创新
1984年，日本申请的药品专利超过了联邦德国；1985年，日本制药业在人均研究方面的支出与美国相当；1983-1987 年，日本发现的新化学实体（NCE ）总数与美国持平。
图：1985年美日药物研发支出对比
但可惜的是，这样的研发和创新投入并没有明显改变日本较弱的药物研发能力，以至于日本卫生劳动福利部曾经发出这样的感慨：“如果医药公司再不加倍努力搞研发，那么十年后日本医药公司将从全球市场中消失”。一个重要的原因在于，长期浸润在行业年增速超过10%的日本制药商们，早已过惯了躺着挣钱的日子，切实推进药物创新的原生动力不足。而控价政策的出台，让整个行业发生巨变的同时，也改变了无数药企的命运，尤其是针对仿制药企业而言，仿制药议价权的弱势，叠加竞争激烈的市场环境，使其生存空间进一步被压缩。整个90年代，日本药品制造业产值增速呈下滑态势，到1997年甚至出现负增长，并维持多年。80年代最高峰时，日本曾有超过1700家医药企业，而这一数字在1995年下降至1512家；到了2003年，只有1062家企业维持经营；2015年则仅仅剩下305家，超过五分之四的药企被淘汰掉了。而能存活下来并发展壮大的药企，无不重视对研发和创新的投入，并不断加码，研发费用的投入与美国接近。
图：2000-2022年日本药企巨头研发费用变化 来源：国海证券
而这波重视研发的浪潮也并没有停留在纸面之上，而是为创新药企带来了实实在在的利润。
图：1990-2010日本创新药企净利润与行业整体对比情况 来源：国金证券
经历了血淋淋的历史变革，日本用亲身遭遇向我们证明了落在实地的创新有多么重要。积极开辟海外市场
图：日本制药龙头公司海外收入占比情况，来源：国海证券
国内市场的不温不火迫使日本药企多年来努力拓展海外市场，并取得不俗成绩。数据显示，二十多年来，日本头部制药公司海外收入多数明显提升，并取代国内成为推动收入增长的重要引擎。
图：日本制药龙头国内和海外年复合收入增速对比
以武田制药这家日本最大的药企为例，自2018年起，美国已经连续多年成为其最大营收来源地区，占比近半数。
图：2015-2021武田制药收入来源地区分布
而在出海过程中，武田制药也采取了多种策略：包括且不限于在欧美设立子公司、合资或直接并购，以及聘请专业团队全面负责欧美两大海外市场的商业化运作等等，这些动作卓有成效，对于吸收先进技术、培养独立临床试验能力、培育品牌认知都大有裨益。写在最后
在严格控费的基调下，日本药品制造业三十年来以极低的速度发展，总产值年复合增速只有0.93%。
图：1990-2018年日本药品制造业产值情况
尽管如此，医药股票的市场表现依旧亮眼，成为日本通缩年代最具成长性的资产之一。如武田制药、安斯泰来、第一三共、卫材这样的本土药企也成功进入制药舞台中央，与其他巨头们正面交锋。而光鲜的背后，是一千多家药企的消亡，帮助日本医药行业完成了沉重的转型。在这一过程中，创新和出海，是邻国的同行们留给我们的珍贵启示。同样地面对老龄化和价格控制，不同点在于，中国的体量更大，面临的情况也更加复杂。面对相似又区别的问题，如何作答，有待中国的有识之士去探索。
—The End—
推荐阅读