黄文涛王大林：提升国有企业估值与构建中国特色估值体系

黄文涛王大林首席经济学家论坛 2023-06-23

作者：黄文涛、王大林（黄文涛系中国首席经济学家论坛理事，中信建投证券首席经济学家）

建设中国特色现代资本市场，构建中国特色估值体系，要把握好不同类型上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥。
国有企业是国民经济的顶梁柱、压舱石。国有企业估值问题是中国特色估值体系的重要问题之一。提高估值，国有企业既要“练好内功”提高核心竞争力；又要“修炼外功”，加强资本市场沟通。
中国经济进入高质量发展阶段，估值体系也需要顺应时代发展：（1）调整产业机构，“老经济”逐渐减速，“新经济”逐渐崛起；（2）统筹发展与安全，应是构建中国特色估值体系的落脚点；（3）强调公平竞争，发展多层次资本市场，为各种所有制企业创造良好估值环境。

建设中国特色现代资本市场，构建中国特色估值体系，要把握好不同类型上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥。

国有企业是国民经济的顶梁柱、压舱石。国有企业估值问题是中国特色估值体系的重要问题之一。目前国有上市公司的估值相对偏低，究其原因，可能与部分国有企业经营效益不佳，信息披露及时性和透明度低以及境外上市带来的信息差异等因素有关。为了提高国有企业估值，要“练好内功”，强化主业，加强专业化战略性整合，提高核心竞争力；优化治理结构、激励机制、提高分红比例等；完善考核体系，加强市值管理与市场沟通；加强资本市场参与；优化分拆上市的政策环境和市场环境。

中国特色估值体系的构建要适应高质量发展阶段。全世界范围来看，估值体系无绝对标准且不断发展。中国经济进入高质量发展新阶段，“老经济”逐渐减速，“新经济”逐渐崛起，资本市场也要与时俱进，全面服务于实体经济，特别是正在兴起的高端制造业、先进产业、高科技企业，更好落实高水平科技自立自强、建设现代化产业体系等战略部署，促进科技、资本和实体经济高水平循环。在此背景下，先进制造业、大国重器、自主可控、新能源、军工等符合产业升级方向和国家战略的领域的估值体系理应重塑。当前国内多种所有制公平竞争的环境并未发生变化，因此中国特色估值体系的构建应更多强调平等性，应是适用于所有在中国境内企业，包括广大民营企业在内的估值体系。构建中国特色估值体系时，落脚点是统筹发展与安全，例如对科技创新、产业结构升级、ESG等领域或安全因素突出的行业或企业给予更高价值认可。对国有企业而言，应依托央国企服务国家战略、生存能力较强等现实逻辑给予一定估值溢价。对民营企业则要强调公平竞争，发展多层次资本市场，为其创造良好估值环境。投资者方面则要提高机构投资者占比、吸引中长期资金入市。

国内地产行业能否继续改善仍存不确定性。本轮地产下行周期已经持续较长时间，当前出现短暂回暖趋势，但多类指标仍是负增长，未来能否保持回暖态势，仍需观察。欧美紧缩货币政策的影响或超预期，拖累全球经济增长和资产价格表现。若联储加息超预期，继续加息可能引发经济活动大幅放缓，削弱家庭和企业的偿债能力，并导致拖欠、破产等财务困境增加。若美国金融体系危机持续，可能引发全球金融市场动荡，并拖累经济复苏。若美联储降息的速度和幅度超预期，可能不利于后续欧美国家控制通胀。地缘政治冲突仍存不确定性，扰动经济前景和市场风险偏好。若多种风险因素引发经济超预期下行，可能拖累国企经营业绩。