从大消费市场看乳业2022

如果抛开3月份的俄乌冲突这个变量，原来我们做的判断是，主要的原材料，包括生鲜乳、啤酒上游、豆制品上游，除了少部分如猪肉处于向下，今年一二季度是一个见底的过程。

但是3月份，在俄乌冲突导致全球通胀的背景下，原油的价格冲破了100美金每桶，基本上在100元/桶这个区间振荡。因为原油产业链决定了下游很多化工品包括原材料的价格，石油价格如果没有大幅度的波动，2022年二季度，各个主要的原材料也会处于顶部的位置。

整个成本层面，上游有通胀的压力，下游的需求又比较疲软。上游涨价，下游没有很好的承接，这种情况下，持续上涨的动力不强。

PET瓶，更多跟饮料相关的，乳业这边也会用到PET瓶，中性的判断在二季度基本上也是到了顶部的位置。另外，对于乳业来说，包材层面比较好的一点就是利乐包这一块，在今年通胀背景下受到的影响小一些。 

农产品的价格变动，也会影响到一些养殖的成本。我们看最主要的几个项，大豆、玉米跟白砂糖。全年来看，石油价格不会有大幅度波动的背景下，这几个主要的原料也应该处于维持高位的判断，回落的幅度不会特别大。 

白砂糖这边国内已经定产了，产量同比是减少的。另外，主要的出口区域南美那边又经历了大幅度的减产，再加上蔗糖替代产品是乙醇这边，如果油价进一步上涨，可能必须生产乙醇。目前情况下，油价不再上涨的话，糖价我们预期还是维持在高位，国内也就是5000块附近。 

大豆因为也是涉及到进口，进口的依存度非常高，南美的减产导致今年供需格局没有明显好转，还是高位运行。另外，玉米也涉及到乳业的上游养殖，是很重要的一个饲料端。玉米因为国内减产，俄乌冲突也导致产量下降，所以整个玉米下行的空间不是特别大。

总的来说，相对于包材，主要的农产品目前看起来还是高位运行的判断。

放眼各个食品消费主要的品类里面，奶价的压力、乳业的成本压力相对来说不算特别大，压力比较大的包括饮料、啤酒以及跟面粉相关的，今年涨价涨得非常多。

我们把消费品的影响，主要分为三类：第一是居家消费相关的，典型的像速冻的一些品类、预制菜的品类，是非常好的培育消费者的窗口期。第二，像奶、肉这些基础蛋白的补充品类需求弹性比较小，所以乳业整体的需求受的影响不算特别大。第三个特别是跟餐饮相关的、外出消费相关的这些品类，这个影响就非常大了。

相对来说，整个横向对比的话，乳业受到的冲击是比较小的。

当然，目前消费者信心的变化，会不会导致一些偏非刚需品类的一些可选消费会发生比较大的变化？这个是需要进一步观察的。对于食品企业来说，二季度应该是最难熬的阶段，熬过去之后，应该是底部回升的一个判断。这是我们对疫情以及疫情之外消费者信心变化的判断。

各子行业如果落实到企业微观层面，是怎么来应对的？从5月份起，我们也大量地调研了各家企业目前的运行状态。现在可能更多企业考虑的，是如何保障年初设定的全年的收入目标。

一方面是跟自己品类相关的，像乳业、肉制品本来需求弹性就会小一些，还是按照全年的节奏来进行，无非是费用层面可能会加大一些，把库存消化一下，去拉动终端的供销。另外，也有一些企业特别是在华东占比比较大的进入了政府的保供名单，虽然终端会消费场景会受到比较大的影响，但是进了保供名单之后，至少在疫情影响比较大的区域，它的物流包括政府采购这边都带来了比较大的利好，甚至带来正的贡献。通过进入保供名单的申请，能够对冲华东疫情的影响。

第二个层面就是费用端这些企业怎么权衡的问题。因为今年还有成本比较大的压力，这些企业对于费用端的考虑可能会更多一些。除了去年底很多企业进行过提价，在目前的需求环境下面，再大幅度提价的概率实际上已经不高了。目前因为消费场景也受阻，很多企业现在都在控编制，只出不进，包括内部的费用怎么去节约。同时把销售费用率提高，维持长期的竞争力，把库存降到很低的水平。有一些连锁的品类，为了防止加盟商大幅度亏损倒掉，它会把自己的费用多增加一些，维持整个商业模型的运转，来维持企业长期竞争力。实际上，每一次外部的冲击，对于龙头企业的扩张也是很好的一个机会。

第三个层面就是成本，刚刚提到整个大的背景是成本在二季度是见底的过程之中，企业这个时间段锁价的动作基本上没法做。前面也提到了，乳业的成本压力相对来说小一些。还有一些品类，像猪肉、瓜子，成本都是下降的。像调味品，压力相对来说会更大一些。当然，啤酒跟软饮料，目前还处于压力边际加大的阶段。

我们再把视野回到乳业行业内部，来看各个子品类是怎么变化的。对于中国整个乳业，液奶的体量还是占主体。实际上中国的乳业从2015年之后，偏休闲化的酸奶的品类快速的渗透，在疫情之前还是最主要的增长驱动力。但我们看到在2020年疫情之后，已经发生了品类的变化，消费者对乳品的诉求更加直接，直接以蛋白质的摄入、免疫力的提升为最主要的需求。无论是常温、低温还是白奶，无论高端白奶还是低端白奶，从2020年以来普通的增速都会比酸奶的品类来得更快一些，这个是品类之间的这种转化。往后来看，我们觉得这个趋势应该是比较确立的。

第二个，比较重要的一个品类就是奶粉，今年也有比较大的变化。一方面在整个大的背景下面，包括注册制，包括消费者对国产奶粉品牌认知的感官，包括外资奶粉在中国市场渠道深耕不足开始暴露出来，我们看到以飞鹤为代表的奶粉，2017年之后份额快速地提升。但是站在目前的时点，又有两个比较大的变化，一个是我们看到内资奶粉龙头飞鹤，今年是采取去库存来保证整个渠道盘子的可持续性，所以它上半年的收入在增长。另外一方面，我们看到伊利2020年整个战略，除了液奶之外，把奶粉上升到第二重要的战略位置。经过了团队、渠道、产品等方方面面的调整之后，从2021年下半年已经进入到快速增长的趋势。伊利婴幼配粉线下的市占率，在2021年全年跟2022年一季度是快速提升了，这个层面是格局上面很大的变化。

对于类似品牌来说，今年还有一个因素，一方面是海外供应链的不畅，所以进口这边受到影响。当然，还有国外的奶粉出现了像美国的奶粉荒之后，可能会进一步导致进口的减少。所以在这种背景下，无论是从中期的维度，还是从年内的各种突发因素的背景下面，内资奶粉的格局，包括他们整体的市占率提升趋势还是比较明显的。 

另外，奶酪这个品类市场的关注度也更高一些，妙可蓝多从儿童零食重新定义了奶酪在中国品类之后，我们看到包括妙可蓝多归入到蒙牛系也好，包括伊利这边，都是从儿童奶酪往成人奶酪递渐布局的过程之中。

这个是从2022年这么多突发因素下面，从食品饮料各个行业受到的冲击，以及乳业内部各个子品类发展的趋势，我们所做的一些研究。

伊利营收已经突破了1000亿了，对于这种千亿级别的公司往后的路在何方，这个也是一个重要需要思考的问题。国内可借鉴的案例不多，我们可以看一下雀巢当年他们怎么走的，从企业的基因到战略的选择，都有一些必然的规律。

同时，我们也看到了伊利蒙牛的市占率，常温这边已经达到了70%左右了，对行业的整合已经到了末期了，对于中小企业来说是不是没有空间了呢？或者说机会在哪里呢？这两方面作为今天第三部分的分享。

对于伊利去年正式突破1000亿的收入额之后，第一个是收入空间怎么去看；第二个是对于资本市场来说，营利水平会不会有明显回升的过程；第三个是企业做大之后普遍面临的问题就是内部的协同效率如何提升的问题。

实际上这些问题，在过去全球的国际化龙头企业发展历程之中，都是有规律可循的。雀巢150年的历史，去年的排名是排到了行业第二，但是它是从乳业起家发展成为全球食品的巨头。当然，他们最开始的时候也试着做外延的并购，但是到最后还是聚焦回来，而且从整个品类结构上面肯定有自己的基础作为现金流的业务，像乳业跟冰激凌作为雀巢的一个基础盘，糖果跟烹饪虽然增长速度已经没有了，但是一个打开新市场以及提供现金流这样一个基础盘的业务。

对于雀巢来说，还有处于快速渗透期，贡献公司增长驱动的业务，目前就是咖啡、宠物和营养。另外，它战略层面去布局的，是找一些新的细分市场赛道，雀巢典型的在布局高端水的赛道。雀巢150年的历史，实际上也是通过不断多元化的这么一个扩张，现在才慢慢形成了全球化各个业务，以及内部效率非常高的这么样一个格局。

达能最开始是做玻璃业务起家的，只有50年的历史。它进来食品饮料行业之后，通常用外延的模式快速的做到，所以它非常锐利，快速往规模化做扩张。但这种过程里，往往会造成了内部协同整合的一个问题。我们看到雀巢也出现过份额在扩张之后，份额收入也不增长了，盈利层面反而还下降。

那么，伊利蒙牛怎么向它们借鉴呢？实际上从最开始，他们的企业的基因，已经决定了雀巢这边是逐步渗透的过程，达能则走外延并购这种比较激进的战略。当然，还有一个层面就是在目前的这种新消费趋势下面，两家企业也有一定的共性，它主要培育的除了已有的传统业务提供现金流之外，主要还是在健康营养，包括植物基这些品类作为它空间的重新打开。

第二个就是内部效率的问题，一方面是各个国家地区消费个性化、本土化这种趋势下面，两家企业从过去的全球一盘棋，效率实际上反馈的链条会非常长，现在都在深化本土化的运营，在放权各个区域。当然，还有一个就是数字化的赋能，这个也是伊利蒙牛现在都在做的一个过程。

我们看雀巢和达能的经验，再看伊利蒙牛，实际上这个很典型的，你得有一个核心市场。对于伊利来说原来是常温奶，2020年从之前的饮料聚焦到奶粉这边，所以从这个战略的变化，我们可以看到伊利会更加聚焦。而且，奶粉的盈利水平比饮料来得更多一些。这个是为什么我们可以做判断。伊利每年盈利提升在3到5年是看得比较清晰的。

第三个是未来不断培育的像植物基，像伊利的奶酪也采用了比较灵活的机制，包括健康饮品，当然还有低温奶现在还是卡位的业务，是通过产品结构不断打开市场空间的。还有一个，伊利蒙牛在低碳包括内部数字化方面的建设，也提升到很高的战略地位。

当然，如果我们来对比两家企业的话，放在整个行业格局来说，主要的市场主导还是伊利蒙牛两家，区域乳企更多的是以深耕当地。以易守难攻的低温板块来看，实际上2016到2020年伊利蒙牛两家企业都是冲千亿的阶段，份额的抢夺更多一些，现在伊利跟蒙牛之间的绝对收入体量差距有一定的拉开，行业格局会更加清晰。两家企业在份额诉求战略层面权衡上面会更加均衡。

另外，我们也可以看到，两家企业的战略侧重点已经略有不同了，伊利的重点在奶粉这边，而蒙牛的第二增长曲线，我们看到很多亮点都是在低温奶以及奶酪，所以两家企业战略业务上面的差异，也会带来行业格局竞争的趋缓的过程。 

对于小企业来说的话，我们看到区域乳企也有在资本化过程当中的，主要的卖点还是低温奶区域化，因为低温奶现在的渗透率还是处于偏低的这么一个阶段，还有很大的空间。另外还有一个就是低温效率的问题，供应链一旦放长之后，盈利水平会明显的下来，这个也是对于区域乳企来说，把自己主要的市场给深耕好，是他们易守难攻的特点。

第二个我们也看到新乳业农村并购整合的方式，把全国低温奶的板块通过并购的方式搭建起来。 

第三个层面我们看到新消费的品类，像认养一头牛、简爱，简爱能到20亿的这种体量，到了一定体量之后挑战也是很大的，一方面龙头会盯上来，第二个奶量布局会有一定的瓶颈局限，对于小消费品牌需要持续的洞察消费者的不同需求，体量做大之后挑战也会比较大，更多的定位是差异化的补充。

以上的几个部分分享，是我们放在整个食品框架下面来看，目前通胀对原材料的压力、需求情况，以及我们对乳业各家企业所面临的阶段，大小企业目前的这种机会空间，盈利水平以及内部效率的一些思考。