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昨日（6月9日）晚间，粮油巨头益海嘉里金龙鱼粮油食品股份有限公司（下称“金龙鱼”）正式公布2022年限制性股票激励计划，本激励计划授予的激励对象共计1635人，本激励计划拟授予激励对象的限制性股票数量为2980万股，约占本激励草案公告日公司股本总额的0.55% ，授予价格不得低于30.76元/股 。

其实，早在3月31日，金龙鱼的限制性股票激励计划（草案）就已经公布。彼时，深交所还下发关注函要求金龙鱼说明激励计划相关业绩考核指标的科学、合理性。4月13日，金龙鱼回复关注函称，相关业绩考核指标符合公司业务结构、未来发展规划等，能反映公司现有及未来新增业务经营情况。

而随着该计划的正式出炉，又会给金龙鱼带来哪些转变呢？

01

以销量为目标

未来4年年均复合增长率约2.5%

对于此次实施限制性股票激励计划的原因，金龙鱼在公告中表示：“为了进一步建立、健全公司有效激励机制，充分调动公司管理人员和核心骨干员工的积极性，有效地将股东利益、公司利益和员工利益结合在一起，使各方共同关注公司的长远发展，根据《公司法》《证券法》《管理办法》《上市规则》《自 律监管指南》等有关法律、法规和规范性文件以及《公司章程》的规定，制定本激 励计划。”

有意思的是，和其他上市企业的限制性股票激励计划不同，金龙鱼并非以营收或净利润增幅作为考核目标，而是以销量为基准，在授予日起满24个月后分三期归属，归属的比例分别为40%、30%、30%。

其中，第一个归属期的考核目标是公司2022年-2023年两年的合计产品销量不低于9,020万吨；第二个归属期的考核目标是公司2022年-2024年三年的合计产品销量不低于13,725万吨；第三个归属期的考核目标是公司2022年-2025年四年的合计产品销量不低于18,580万吨。

对此，华鑫证券就在研报中表示，根据金龙鱼的考核目标，预计2022-2025年销量约为 4457、4566、4678、4792万吨，4年CAGR约为2.5%，由于2017-2021年整体单位均价CAGR约为6%，假设均价继续按此增速增长，则2022-2025年营收增速均有望实现8.7%以上。

 该激励计划选用“产品销量”作为公司层面业绩考核指标，上述券商认为直接反映主营业务经营情况和市场价值成长性，并 本次激励人员众多，能够最大化绑定核心管理层并提升整体员工积极性，进一步激发公司经营活力。

至于为何不以净利润为考核指标，在6月9日举行的金龙鱼年度股东大会上，金龙鱼总裁穆彦魁表示，公司在考虑本轮员工激励考核指标时，认为粮油原料价格波动性较大，以销售额和利润评判或许不大稳定，唯一能够代表企业发展的是原料加工能力和市场占有率，即销量指标。

而金龙鱼董事长郭孔丰进一步表示：“利润下滑会与员工的奖金薪资挂钩，但股票是长远的，而且是分阶段授予，所以当前考核销量更为科学。”

根据金龙鱼的财报显示，2021年，金龙鱼实现营业收入2262.25亿元，同比增长16.06%；实现净利率41.32亿元，同比下降31.15%。今年第一季度，金龙鱼实现营业收入565.36亿元，同比增长10.68%；实现净利润1.14亿元，同比下降92.71%。

02

原材料价格高涨

持续考验粮油巨头的盈利能力

众所周知，粮油行业一直都是一个以规模化优势取胜的行业，即便像金龙鱼这种营收高达2262亿元以上的巨头，在2021年和2022年第一季度，其净利率也分别仅为1.98%和0.39%，且处于下滑态势。

而金龙鱼作为一家较为依重原材料的企业，原材料价格的持续走高，成为制约金龙鱼净利润增长的主要障碍。对于2021年和今年一季度的净利润下滑，金龙鱼方面表示，受南美干旱天气影响大豆产量预期以及俄乌冲突等影响，公司主要原材料大豆、大豆油及棕榈油等价格出现前所未有的快速大幅上涨，导致产品成本大幅上升。

据海关总署数据显示，2021年，大豆进口均价为555美元/吨，较2020年的394美元/吨上涨达41%。

而在上述股东大会上，郭孔丰也表示：“我们觉得，现在原料价格是几十年来的高峰，同时全球多地对粮食油脂的需求有较大幅度的下降，因此我们在采购方面都要很谨慎。”

不过，郭孔丰也表示，金龙鱼的面粉和大米加工主要是靠国内原料，没有问题。进口棕榈油主要依靠母公司供应，进口大豆也与海外供应商保持稳定关系。

金龙鱼的控股母公司作为亚太地区最大的棕榈油贸易商，显然在棕榈油层面给金龙鱼也带来了极大的供应链加持，但随着印度尼西亚计划停止所有毛棕榈油的出口，金龙鱼目前进口的均为精炼棕榈油。

同时，今年以来大豆的价格也是持续走高。伴随着国际大豆价格上涨，中国大豆进口成本增加，推动豆油和豆粕价格走高。光大期货近日指出，全球农产品价格大涨，进口大豆成本大幅增加，最新到港成本为5386元(人民币，下同)/吨，较春节前上涨766元/吨。

而对于未来大豆价格走势，华泰期货表示，未来国内粕类市场价格将保持上涨趋势。短期来看，虽然南美大豆集中到港，国内油厂压榨量提升，豆粕库存快速累积，导致现货价格短期承压，现货基差持续走弱；但长期来看，国内豆菜粕价格趋势仍由进口油籽成本决定，美豆价格始终保持在1700美分的历史高位，进口大豆价格高位运行，同时后期美国大豆产区天气对产量影响的不确定性仍在，当前的丰产预期尚未成为事实，后期天气炒作等驱动随时可能重返市场，国际大豆价格易涨难跌，叠加人民币汇率贬值和国内油厂盘面压榨利润大幅倒挂等因素，未来国内粕类市场价格将保持上涨趋势。

为了抑制成本上涨带来的压力，金龙鱼也对产品进行过提价。

据金龙鱼5月9日披露的投资者关系活动记录表中表示，2022年第一季度，虽然公司上调了部分产品的售价，但整体提价幅度不足以抵消成本的上涨，同时因为整体需求疲软，公司也在控制涨价的幅度，并尽可能地推迟涨价。

而在金龙鱼此前公开的投资者关系活动记录表中，对于2022年的情况，金龙鱼表示，销量方面，今年会比去年好，因为目前看大豆压榨等行业情况预计会比去年好一些，不过利润方面不能给出一个比较准确的预测。

此外，金龙鱼还表示，大米、面粉原料主要来自国内，所以价格受外部因素影响波动不是很大。大豆和油脂最近的行情也比较稳定，除个别产品，公司近期没有大范围涨价的计划。从成本端来看，包括原材料成本、生产、品牌营销、物流成本等，金龙鱼发展了很多年，在原材料采购方面有很好的实力，并且自信整体成本是具有竞争力的。

但在6月1日回答投资者提问时，金龙鱼也表示，公司有部分产品是根据行情变化进行定价销售的；另一部分主要满足居民家庭消费的产品，公司会根据各个品种的原料、行情、市场竞争力、消费力等多方因素综合考虑后决定是否调整价格以及调整的幅度，相对比较谨慎。

不过，据财联社报道，在今日召开的2021年度业绩说明会上，穆彦魁透露，“公司二季度业绩预计比一季度要好，产能利用率较好，订单稳定增长。(今年食用油产品)已调过两次价格，面对国际食用油大涨环境，近期还在考虑第三次调价。”

金龙鱼财务总监Loke Mun Yee(陆玟妤)进一步表示，公司的主要原材料大豆、豆油、菜油、棕榈油的价格目前仍然处于高位，所以二季度的成本会仍然保持在较高的水平。

03

加快中央厨房项目

积极培育新的业绩增长点

从金龙鱼的激励计划考核目标不难看出，金龙鱼也是在寻求一个“先求稳、再求变”的保守路线。

首先从业绩上看，无论是2021年还是今年一季度，金龙鱼都呈现出“增收不增利”的局面，面对原材料的上涨，金龙鱼的这一局面短期内恐怕还不足以扭转。基于此，一位熟悉金龙鱼的业内人士向《调料家》坦言：“先不负，在增长。”

而为了寻求这一目标，金龙鱼也在积极开拓自己新的业绩增长点，其中主要就是中央厨房项目，而另一方面则是调味品。

关于中央厨房项目，金龙鱼在杭州、重庆、廊坊、陕西咸阳、周口等地均有所布局。

目前，杭州丰厨已在今年三月投产，是金龙鱼第一个进入投产状态的央厨项目。公开信息显示，该项目规划产能为预制菜40吨/天，餐食便当12万份/天，酱料4.8吨/天。杭州中央厨房的总面积约9万平米，共五层楼：一、二层楼是仓库，三层是冷库，用于存储公司生产的产品、合作伙伴以及经销商的产品。四层楼是生鲜链，引入了一些合作伙伴，他们可以使用公司的米面油等生产自己的产品，同时一些合作伙伴也能够提供给我们菜、肉等原材料。五楼是公司的自营央厨，约2万多平米，用于加工净菜、肉，做成便当，可以供应学生餐、企业餐，也可以供应给超市、连锁餐饮店相关产品。现在杭州央厨刚投产，正在逐步走向正轨，目前达到最高产能的20%。 

金龙鱼方面还表示，未来公司的中央厨房项目，会进一步向预制菜和学生餐拓展，比如今年将投产的陕西兴平和河南周口项目，会以学生餐为主。此外，金龙鱼昆山冷冻面团项目正在筹建中，可能会涵盖冷冻蛋糕半成品等产品。

不过，金龙鱼也不止一次对外表示“由于业务刚刚起步，整体规模还很小。预计央厨项目短期内对公司整体业绩影响不大，但我们十分看好中国食品市场的前景，对公司长远发展充满信心。”

相比央厨项目，金龙鱼对于调味品板块的动作就显得有些许维诺。

从品类上来说，金龙鱼的调味品品类并不少。在接受机构调研时金龙鱼表示，公司的调味产品有芝麻油、花椒油、藤椒油、芝麻酱等，也开发了酱油、醋产品。目前公司调味油产品进展良好，以芝麻油为例，公司在国内的市场份额领先，目前正在积极拓展调味油在餐饮端的业务。

此外，金龙鱼旗下的“海皇”品牌旗下还有料酒、火锅底料等产品。

金龙鱼方面表示，在酱油市场，公司切入市场较晚，但行业发展较快。目前，公司在泰州的丸庄酱油二期项目已在筹建中，建成后产能会扩大一倍。同时，广东阳江筹建工厂，计划生产广式酱油，未来也将采用双品牌、双策略来发展酱油业务。山西的梁汾醋厂也正在扩产中。

但作为金龙鱼进击调味品赛道的最新动作，金龙鱼还增资控股了正在建设中的广东广味源金厨有限公司，并将该公司更名为金龙鱼金厨（广东）调味食品有限公司。但迄今已经一年过去了，该公司目前还未正式建成投产，产品设计和规划仍在进行中。

目前来看，金龙鱼的调味品线下铺货率还有很大的提升空间。值得一提的是，调味品无论在行业属性、渠道需求、售前售后都与粮油板块有很大的差异，因此，金龙鱼要想在调味品板块有更大建树，还有很长的路要走。

除了粮油调味产品，金龙鱼还先后推出了“恰粉局™”螺蛳粉、“香芸园”中国茶、“阳光™”0反式脂肪葵花籽油、“家乐氏”麦片、“YOJI朴食有机”多用途小麦面粉、重庆小面和武汉热干面等产品。

不过在千亿巨头面前，新增业务短期内还是很难给金龙鱼带来极大的业绩改观，而随着此番激励计划的出台，且考核标准并不算严苛，势必也会加强内部管理和组织凝聚力，为金龙鱼后续发展提供动力。