IPO前瞻，收入增长不多，拟上市公司“省”出来利润？
中国证券监督管理委员会第十八届发行审核委员会定于2020年4月2日召开2020年第44次发行审核委员会工作会议。本次会议仅安排了扬州海昌新材股份有限公司一家企业上会，该公司基本情况如下：
01
公司的基本情况
公司基本情况如下：
截止目前，公司股权结构如下：
02
业务及财务状况
1、公司专注于粉末冶金制品的研发、生产和销售，主要向电动工具、汽车、办公设备、家电等领域的客户批量生产销售定制化的粉末冶金零部件。产品主要包括齿轮、轴承、齿轮箱、结构件等粉末冶金零部件，主要应用于电动工具、汽车、办公设备、家电等领域。具体如下图所示：
2、报告期内，公司基本财务状况如下：
进一步地，按照扣非后净利润来算，报告期内，公司扣非后净利润分别为3,378.02万元、3,714.26万元、4,425.30万元和2,253.00万元。按照公司招股书内披露信息可知，公司季节性收入波动并不明显，则预计公司2019年全年的营收和利润规模和2018年保持在同一水平。
公司首次预披露时的财务状况如下：
以这样的营收和利润规模启动IPO，虽说报的是创业板，但拟上市公司是真的对自己的业绩增长有信心呢，还是有把握证监会的审核口径不会发生大变呢。毕竟不说利润，仅从营收规模来看，起码在2018-2019年两年的审核期间内，只有9家的规模比海昌新材小。
3、具体来看，报告期内，公司主营业务收入按产品类型构成情况如下：
由上表可以看出，电动工具零部件是公司销售收入的主要来源，收入占比稳定在90%左右，汽车零部件的销售收入有所增长，2018年占比接近了10%。
公司产品销售价格情况如下：
报告期内，各产品的销售价格均呈上升趋势。
前五大客户情况如下：
同行业可比公司2018年的客户集中度如下：
4、报告期内，公司采购的原材料及能源情况如下：
由上可知，报告期内，公司主要原材料及能源的价格总体上呈上升趋势。
报告期内，公司前五名供应商情况如下：
03
证监会反馈意见及公司问题
1、出口占比近70%
报告期内，公司出口收入占比接近70%，在发行人利润本就比较薄弱的背景下，海外疫情的一再加剧不知道是否会导致公司业绩出现较大波动呢。
2、员工薪酬问题。
由以上表格可知，报告期内，公司的平均薪酬仅比同行业在新三板挂牌的立德股份和聚能股份高，与其余几家可比公司尚有不少差距，且从公布的董监高薪酬来看，薪酬最高的财务总监的税前年薪也刚刚突破20万，其余高管包括董事长的薪酬均在仅15万左右。
另一方面，与同行业可比公司相比，公司的费用率是低于行业平均水平1-1.5个百分点的：
管理费用情况
这至少表明公司的业绩贡献有一部分来自于费用的控制而非营收的增长。
3、客户集中问题。
与同行业可比公司的客户集中度相比，海昌新材前五大客户占比属于中等偏上水平。
招股书显示，东睦股份（6001114.SH）、精研科技（300709.SZ）、天宜上佳（688033.SH）、立德股份（430701.OC）、聚能股份（835698.OC）、明阳科技（837663.OC）这几家公司前五大客户占比分别为21.84%、52.05%、99.96%、59.23%、48.47%、65.99%，其产品主要应用的下游行业分别为汽车、家电、摩托车、高铁动车组等。
可以看到，海昌新材的前五大客户占比仅低于大客户集中在高铁动车组的天宜上佳。对此，海昌新材在招股书中解释称，“同行业可比公司的行业集中度与公司产品布局、下游行业密切相关”。
4、收购全资子公司 未展开经营却直接注销
查阅该公司招股书，笔者注意到，海昌新材曾存在一家纳入合并报表范围的全资子公司扬州美特粉末冶金有限公司。
美特粉末成立于2006年3月，系美国客商范云奇出资设立的外商独资企业，设立时美特粉末的法定代表人为姜晓琴。至于范云奇与姜晓琴的关系，招股书中并未做出说明。
2015年5月，海昌有限收购美特粉末100%股权，姜晓琴代范云奇与海昌有限签署《股权交割证明》。招股说明书披露，报告期内美特粉末未开展实际经营，仅通过向海昌新材出租土地和厂房取得租金收入。2017年7月，美特粉末刊登注销公告。一个月后，海昌新材召开股东大会，决定将美特粉末拥有的土地使用权、房屋所有权无偿划转至公司。2017年12月，美特粉末完成注销。
美特股份在注销前的经营范围包括粉末冶金制品、粉末冶金设备、五金工具配件、机械配件、摩托车配件生产等方面，自其2015年被收购之后就未进行经营。同时，招股书显示，海昌新材目前唯一拥有的房屋所有权即为2017年9月从美特粉末处转让所来，这或表明，相对于其实际经营业绩，美特粉末的房地产产权是海昌新材更在意的方面。
在相关反馈意见中，证监会亦对该公司“无偿划转”美特粉末土地使用权、房屋所有权的方式程序、用途是否符合规定等方面进行了问询。
同时，针对“海昌新材收购美特粉末的背景及原因”“美特粉末自设立以来与海昌新材之间的业务及资金往来”“报告期内美特粉末未开展实际经营的原因”“美特粉末转让及注销前的主要财务数据”“美特粉末高管层与海昌新材实际控制人之间是否存在关联关系”等方面，证监会亦要求海昌新材作出说明。
5、毛利率情况
17年以来，公司毛利率呈下降趋势，与同行业毛利率变化趋势一致，但是仍高于同行业公司平均水平。进一步地，上市公司天宜上佳系提供高铁动车组产品的，其第一大客户占比90%以上，毛利率在70%以上，若剔除该不那么可比的公司，报告期内，同行业可比公司平均毛利率分别仅为40.58%、39.19%、35.05%和32.35%公司毛利率明显高于调整后的行业平均毛利率，不过对于该方面的差异，公司并未着笔分析。且，另一方面来看，公司选择天宜上佳作为同行业可比公司，是否合适呢？
总结：
按照目前的行情，基本上是只要安排上会，一般都会通过审核，但是如前文所述，在公司业绩增长靠毛利率高于同行业公司，费用率低于同行业公司的背景下，面对海外疫情的冲击，公司的业绩真的能维持得住吗？
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