喊话式监管的道德风险 20%涨跌幅没有配套T+0和做空机制=助长投机
WaterWisdom · 泷韬全球宏观
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免责声明：本文探讨一些指数或行业估值泡沫，主要从行为金融角度出发，探讨风险。但不构成任何投资或交易建议。
南海之帝为倏，北海之帝为忽，中央之帝为浑沌。倏与忽时相与遇于浑沌之地，浑沌待之甚善。倏与忽谋报浑沌之德，曰：“人皆有七窍，以视、听、食、息，此独无有，尝试凿之。” 日凿一窍，七日而浑沌死。
——《庄子·应帝王》
喊话式监管的道德风险
某官媒记者喊话，把本来脆弱的市场从悬崖上临门一脚。虽然我们对市场原本不乐观，但对这种粗暴地喊话导致市场同涨同跌的系统性风险的行为也不敢恭维。
作为监管，或官媒，我们认为发言得谨慎，尤其后者本身带有political色彩，可以狐假虎威，鸡毛当令箭，呼风唤雨。
监管或官媒，毕竟不是专业投资者，对市场理解度和观察维度单一，无法避免主观认知缺陷。
2019年初，东方通信、网宿科技为首的妖股、庄股作乱，还有数不清蹭工业大麻、边缘计算的概念股 —— 为什么当时没人喊话？
现在的创业板确实很多泡沫，但这个泡沫已经存在很长时间，从二季度开始，食品和医疗板块持续上涨，市盈率高达80甚至100倍以上 —— 之前为什么没人喊话？
不只是创业板或中证500和1000的食品、医疗存在泡沫，主板和沪深300的食品、医疗也存在高度泡沫。而且不只是单纯的泡沫，我们还看到严重的大资金抱团，联手锁定流动性的做庄操纵市场手法，至少存在于80%的食品和医疗股 —— 这种手法和20年前的新疆德隆的做庄手法如出一辙，不但歪曲价值投资，而且酝酿流动性风险和系统性风险，下跌时对市场造成巨大冲击，从近期酱油为首的食品股和疫苗为首医疗股闪崩，我们已经可以领略到风采。—— 之前为什么没人喊话？
创业板综P/E: 近期高点 175 数据来源：Wind
创业板值P/E: 近期高点 80 数据来源：Wind
中证1000 P/E: 近期高点 59 数据来源：Wind
食品（中信）指数 P/E: 近期高点 67 数据来源：Wind
白酒（中信）指数 P/E: 近期高点 49 数据来源：Wind
海天味业 P/E: 近期高点 110 数据来源：Wind
医药（中信）指数 P/E: 近期高点 88 数据来源：Wind
生物医药（中信）指数P/E: 近期高点 132 数据来源：Wind
创新药（Wind）指数P/E: 近期高点 103 数据来源：Wind
科创50指数P/E: 近期高点 101 数据来源：Wind
7月初喊话的道德风险
7月初，整个市场进入牛市亢奋阶段时，新增资金出于博弈的收益风险比，没有选择高估值的科技、食品、医疗，而是快速进入低估值的大盘蓝筹，导致指数快速上升，但同时，变相的对中证500和1000产生虹吸效应，导致中小盘下跌，挤压了中小盘泡沫 —— 类似2015年牛市初期，蓝筹对中小盘的挤压。但媒体喊话认为涨得太快了，导致投机性资金重新杀入中小盘和长庄股抱团，制造更大的泡沫。这就是我们前文说的，监管或官媒，毕竟不是专业投资者，对市场理解度和观察维度单一，回避不了主观认知缺陷。他们的偏激视角，可能挤压一个泡沫的同时，制造其他更大的泡沫。
表面上，7月之后指数的涨速放缓了，好像系统性风险小了；但实际上，中小创、食品、医疗的疯狂上涨，等于在综合指数之上修了一条地上河。这条河越来越高，随时决口，带来结构性的流动性风险和系统性风险，席卷和淹没其他没有参与食品、医疗、中小创博傻的无辜群众。借开封地上河的示意图：创业板，食品，医疗，科创板，中证500、1000好比地上河。7月的喊话，导致这个河床底部不断抬高，虽然宏观层面指数没动，但微观层面，结构性风险急剧升高。这种喊话，实际只是形式主义的，一副天下祥和的花架子而已，但掩饰不了贫富差距严重扩大的风险。
金融市场是一个高效的、复杂的生态，如果没有内在的多空充分博弈机制，靠官媒或监管的外力站在自身的视角和利益喊话，只会按下葫芦起了瓢，导致风险更加复杂化。《笑傲江湖》桃谷六仙和不戒和尚用外力给令狐冲乱下药，差点把病人医死，最后还是后者靠自身调理才治愈。虽然只是个寓言不能作论据，但用在这里可以表意。
漫画：摘自《求是网：教育改革，顶层设计不能缺位》，
此处教育换成金融市场，原理一样
从作案工具的角度，通过控制筹码流动性操纵食品和医疗股股价，导致动辄市值数千亿的虚假繁荣估值泡沫 —— 和近期操纵低价垃圾的资金性质比起来，我不认为二者有偷针和偷金的区别。从作案工具上，和受害人群数量上，以及对市场的潜在系统性风险构成上，我认为，操纵食品和医疗股股价的人，罪责更重一筹。当然，我们并不一棒子打死所有食品和医疗股，但从我们的数据分析看，至少80%的相关股票存在操纵行为。在此希望有关部门关注一下。
科创板，科技股的泡沫我们就不一一枚举。近期的中芯国际和康西诺天价回归，大股东或银团、打新基金利用宏观调控的善意的漏洞，割二级市场韭菜的镰刀上，血迹未干。
之所以他们有时喊话，有时不喊话，窃以为3个原因：
除了认知缺陷外，
也有看着领导喜好见风使舵的因素在；
严重缺乏一碗水端平的法律精神。
20%涨跌幅，但不配套T+0和做空机制=助长投机
我们近年来一直呼吁监管，为了市场的三公原则，为了降低波动率，放开涨跌停板，允许T+0和做空机制。令人欣慰的是，从媒体到监管，越来越和我们思路一致。
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但是，创业板的制度改革，这次留了一个重大的缺陷：只放开涨跌幅到20%，但没有配套T+0和改善做空机制。这样就导致，波幅放宽了，但市场的流动性没有改善，那么在中小盘上，庄家可以凭借资金实力，控制筹码、控制流动性，拿大单封堵涨停，而空头即使发现严重的估值泡沫，也没有筹码可以抗衡。出于好意的、但不完善的改革，等于把镰刀锻造成加强版 —— 所以我们才能看到天山生物依然可以连续拉20%涨停的奇观，没有空头可以抗衡。幸亏没空头，否则上涨更惨烈 —— 见下文解释。
低效的做空机制
另外，目前的做空机制由于证金的介入，十分低效，而且成本高昂。
金融成本：国外融券成本一般接近无风险利率（2%），然后根据个股波动率和流动性校正。国内普遍在8-12% （这种成本，在欧美只有金融危机时候才会出现）。导致某些金融机构可以无风险高额套利，但阻碍了市场的有效性。
时间成本：如果不选择目前量化基金的底仓+做市的手法，想要降低成本，临时融券做多空策略还比较困难，这无形中减少了市场参与者，助长了估值泡沫和操纵流动性。
低效的做空机制，并没有改善市场流动性，只是滋生了相对于欧美更多高频做市机会，并未产生能制衡投机的多头的空头。
如何优化，希望监管部门参照欧美发达市场经验。
为了防止逼仓风险，不但要配做空机制，而且对中小盘和低流动性、低换手的大盘股，要配套裸卖空机制
在此我们建议，为了防止“天山生物”闹剧重演，创业板不但要补充配套T+0和做空机制，而且对小盘或低流动性股票允许裸卖空机制——即不需要先借券才能卖空的步骤，这样方可以震慑通过操纵流动性，逼仓的操纵手法。否则，后果更严重，我们在A股将可见大众汽车和Tesla的向上熔断的逼空行情，导致更大的估值泡沫和金融风险。
当然，大众汽车和Tesla逼空，在欧美属于个案。监管切勿因噎废食，废止做空机制。
为了市场的长治久安，我们呼吁监管或媒体
把精力放在维护市场的三公原则，
化繁为简，全力保障市场内在的多空充分博弈机制，
减少或消除根据个人主观喜好对市场做估值评论。
否则，将会象倏、忽出于对浑沌的善意一样，“日凿一窍，七日而浑沌死。”
注意：本文并非建议监管完全放任市场，我们认为监管的目的应该是全力保障市场内在的多空充分博弈机制和三公原则，所以我们需要向英美的判例法学习，及时纠错，堵住制度漏洞。但不要本末倒置，留着制度漏洞，仅靠监管喊话来人治，这会严重干扰市场内在机制，而且给利益群体制度套利的机会，有违市场三公原则。
（完）
重申：本文提到一些指数或行业估值泡沫，主要从行为金融角度出发，探讨风险。但不构成任何投资或交易建议。