中债金融估值中心有限公司
目前市场上提供公司债券估值服务的第三方专业机构，主要是中债金融估值中心有限公司（以下简称“中债”）和中证指数有限公司（以下简称“中证”）。在公募基金行业实际业务操作中，一般银行间的债券使用中债估值，交易所的债券使用中证估值。
一、基本情况
中债金融估值中心有限公司是中央国债登记结算有限责任公司（中央结算公司）的全资子公司，前身是中债估值中心事业部，是中央结算公司基于中央托管机构的中立地位和专业优势，历经十几年精心打造的基准定价平台，于2017年7月落户上海。
自1999年编制发布中国第一条人民币国债收益率曲线以来，由中债估值中心编制运营的国内债券市场权威基准--中债价格指标产品已发展成由中债收益率曲线、中债估值、中债指数、中债VaR值、中债市场隐含评级和我的统计六部分组成，全面反映人民币债券市场价格及风险状况的指标体系。
依托债券市场重要基础设施的中枢地位，中央结算公司发布权威基准价格具有天然的数据优势和专业优势。按照中央深改办的任务要求，在财政部、中国人民银行等相关主管部门的授权和委托下，中央结算公司每日编制发布以国债收益率曲线为代表的基准价格指标，在财政部、中国人民银行、亚洲开发银行等官方网站发布，其中三个月期限国债收益率被国际货币基金组织纳入SDR利率篮子。
使用中债价格指标产品的境内用户超过1000家，覆盖国内所有的基金公司、保险公司和证券公司以及90%以上的银行类金融机构。金融机构在债券投资的交易、风控和计账等全流程业务环节普遍使用中债估值产品。超过70%的债券型基金使用中债指数作为业绩比较基准。
中债价格指标体系有效促进了债券公允价格形成和市场透明度的提升，并已成为相关财政政策与货币政策实施的重要参考指标，成为主管部门市场监测的有力工具，有效衔接配合了利率市场化和人民币国际化等国家金融战略的实施。
二、中债价格指标产品
为满足市场成员对债券交易定价、风险管控、会计计量、业绩评估等业务需要，促进市场透明度与流动性的提高，中央结算公司构建完成了包括中债收益率曲线、中债估值、中债指数、中债VaR和中债隐含评级五大产品系列在内的一整套反映人民币债券市场价格和风险状况的中债价格指标产品体系，目前已成为财政政策和货币政策实施的重要参考指标，被财政部、中国人民银行、中国银监会、中国证监会、中国保监会等主管部门采纳并推荐使用，并被市场成员广泛使用，是中国金融市场的核心定价基准之一。
⒈中债收益率曲线
中债收益率曲线是反映当前中国债券市场上相同信用等级、不同待偿期限利率水平的曲线族系。根据不同利率种类又分为到期收益率曲线、即期收益率曲线、远期收益率曲线。中央结算公司于1999年发布了中国第一条国债收益率曲线。目前中债收益率曲线覆盖了中国债券市场所有债券品种和所有信用级别，包含国债、央行票据、地方政府债、政策性金融债、铁道债、商业银行债、企业债、城投债、中短期票据、资产支持证券收益率曲线。截至2015年末，中央结算公司每日日终发布各类收益率曲线总计超过1300条。
作为中债价格指标系的基础依据，中债国债收益率曲线具有国内经济先行指标的作用，同时是信用类债券的定价参考基准以及市场风险管理及投资业绩考核的计量参考，可用作股权类证券和国债期货等金融衍生工具定价的参考、商业银行存贷款及内部转移定价的参考和协议存款定价的参考。
2004年起央行和财政部在定期发布的相关政策报告中持续引用中债收益率曲线和指数，以反映债券市场整体情况；2006年起货币市场基金以中债收益率曲线作为债券估值定价基准；2007年银监会将中债收益率曲线确定为银行内部市场风险管理及监管部门风险监管的计量比较基准；2009年财政部代理招标发行地方政府债始以中债国债收益率曲线为定价基准；2010年保监会将中债国债收益率曲线的3年移动平均线作为保险业保险准备金计量参考；2011年财政部招标发行50年期固定利率记账式国债以中债国债收益率曲线为定价基准；2012年中债资信评级公司参考中债收益率曲线计算债券发行人隐含评级；2014年由中央结算公司编制的中国关键期限国债收益率曲线开始在财政部网站逐日发布。目前，已有包含中期票据，证券公司次级债以及优先股在内的超过300余只证券发行人自发使用中债国债收益率曲线作为定价基准,部分机构开始自发采用中债国开债收益率曲线作为债券发行的定价基准；2015年国际货币基金组织通过议案，将使用中债3个月国债收益率作为人民币首次进入特别提款权的基准利率；2016年中债国债及其他债券收益率曲线在中国人民银行中英文网站发布。
⒉中债估值
中债估值（债券）是以中债收益率曲线等市场信息为基础加工生成的债券可变现参考价格，由中央结算公司编制和发布，并附一系列相关指标，可用作公允价值计量、市场风险监测以及交易定价参考。目前中债估值覆盖全部国内人民币债券，包含近30个品种，每日债券估值条数3万余条，同时还提供理财直接融资工具、银行非标资产以及部分权益类资产估值约2万条。
中债估值产品已取得深度应用。中债估值成为监测银行间债券市场异常交易的参考指标和基金债券投资交易行为监控系统的重要基准；中国证券投资基金业协会向证券基金公司推荐对其持有的债券的净值计算可采用中债估值；上市商业银行在定期披露的财务报告中采用中债估值作为投资银行间市场债券公允价值计量的依据；会计师事务所采用中债估值作为审计标准。
⒊中债指数
中债指数是旨在客观反映中国债券市场价格走势特征的一系列债券指数。自2002年开始发布以来，经过不断的完善和改进，日渐形成了一个指标丰富、覆盖广泛的指数体系。中债指数产品体系可分为总指数、成份指数、策略型指数、投资人分类指数、持仓指数和定制指数6大类别。
①中债总指数
中债总指数族的编制目的是反映全市场债券或某一类债券的整体价格走势情况。以债券的待偿期、发行人类型、流通场所类型、债券付息方式及信用评级等单一或多个要素作为筛选条件确定成份券的范围，且成份券的数量事先不做限定。中债总指数族的指数值及相关指标以债券余额的市值权重进行加权。
②中债成份指数
中债成份指数族的编制目的与中债总指数族类似，也是用于表征全市场债券或某一类债券的整体价格走势情况。以债券的待偿期、发行人类型、流通场所类型、债券付息方式及信用评级等单一或多个要素作为筛选条件确定成份券的范围，但与中债总指数族不同的是，成份指数事先限定成份券的数量。
③中债策略型指数
中债策略型指数是采用非市值加权方法，辅以权重设定及其他选样条件，来模拟一类投资策略的债券指数，适合用作投资标的。
④中债持仓指数
中债持仓指数是以托管在中央结算公司的各机构成员债券账户为单位，以各账户中的全部债券（剔除美元债和资产支持证券）为成份券集合。每个账户编制一只持仓指数。与中债总指数族和中债成份指数族不同，中债持仓指数的计算以成员账户中各券的持仓市值权重进行加权。该类指数仅供开户成员内部业绩评估、风险控制使用，不对外公开发布。
⑤中债投资者分类指数
中债投资者分类指数是以不同类别投资者在中央结算公司托管的债券集合作为指数成份券，剔除美元债和资产支持证券后，以持仓市值进行加权计算。不同投资者可以选取所属分类的投资者指数作为横向比较的业绩评价基准。
⑥中债定制指数
中债定制指数为根据客户个性化、多样化需求研发的指数。客户可在中债指数的编制原则下，根据自身的投资目标、风险偏好定制特殊的指数。客户可以通过两种方式定制满足自身投资需求的指数。⑴客户可以通过在中债信息网维护成份券列表，构建符合自身需求的定制指数，再由中债指数团队进行指数计算等工作。这类指数仅供客户内部使用，不再对外公开发布。⑵客户可以在咨询中债指数团队的专业意见后，定制符合自身需求的指数选券规则，再由中债指数团队负责成份券的维护、指数计算等工作。这类指数客户可以选择是否对外公开发布，以及发布的渠道。
中债指数在表征债券市场价格走势、预测宏观经济运行情况、债券投资组合业绩评估及指数化投资产品跟踪标的等方面已有多角度应用。随着中债指数的发展以及市场需求的不断深化，中债指数的应用领域也不断延伸。2012年以前中债指数的应用主要为投资者提供观测市场的工具以及投资业绩基准。2012年中债指数的应用领域扩展到指数型基金及衍生品的跟踪标的。2014年以中债5年期国债指数为标的的首支RQFII-ETF在港交所挂牌，以中债-中国高等级债券指数为标的的首支中国债券ETF产品在纽交所上市，中债指数入围ETF.com网站“2014年度指数供应商”奖项提名。2015年，中债指数进一步推出投资人分类指数，可作为精细化的业绩评价分析工具，用于业绩横向比较。2016年,中债指数发布了平安中债-可投资级信用债指数，成为境内债券市场中首个引用内部评级的指数。同年中债指数发布了绿色系列指数，成为中国债券市场上首批绿色债券指数。
目前，包括基金、银行、保险等在内的境内外投资者广泛使用中债指数，其中债券型基金主要采用中债指数。
⒋中债VaR值
中债VaR值（Value at Risk）揭示在一定概率水平下，某一只债券或债券组合在未来持有期内的最大可能损失，其中CVaR（Conditional VaR）反映超过最大可能损失后的平均损失。中债VaR/CVaR产品分为单债券和债券账户组合两类。单债券VaR/CVaR对计算日所有发布中债估值的债券，同时提供该债券的VaR/CVaR指标，以反映百元面值下该债券在未来持有期内给定置信水平的VaR和CVaR指标数值；债券账户组合VaR/CVaR以托管在中央结算公司的成员债券账户为单位，以账户内所有债券为组合计算的在未来持有期内给定置信水平的组合VaR和CVaR指标数值。
中债VaR／CVaR可辅助银行类金融机构计算监管资本、度量和管理债券资产市场风险，可用于对债券投资业绩进行风险调整，同时对市场成员自建或外购软件计算的风险指标进行验证。
⒌中债市场隐含评级
中债市场隐含评级是在市场价格的基础上，综合发行人信用评级、企业性质、行业特点、财务信息、偿债顺序、担保情况等因素，客观反映出市场对评估对象的信用评级。参考《中国人民银行信用评级管理指导意见》，中债市场隐含评级符号覆盖AAA至C，采用“+”和“-”对评级进行微调。
中债市场隐含评级最早于2008年起，向市场公开发布。截止目前，已实现境内在岸人民币信用类债券品种的全覆盖，每日发布市场隐含评级逾2万个，已成为市场参与者投资、定价的重要参考，获得了市场的广泛认可。
三、中债价格指标产品的发布渠道
中债价格指标产品可以从以下几种渠道获取。
⒈中债综合业务平台
中债综合业务平台（网上客户端、桌面客户端、直联客户端），中债综合业务平台客户端是中央国债登记结算有限责任公司提供给客户办理托管结算、数据查询等业务的系统，用户可以通过客户端，经内部授权后查询、下载中债价格指标相关数据。除手动下载外，中债综合业务平台还可将每日发布的中债价格指标数据主动推送至客户端。
⒉中债数据下载通道
中债数据下载通道是基于Java平台开发的用于下载中债数据的软件，软件的用户名、密码与中国债券信息网的账户信息一致。将用户名绑定至使用电脑后，可方便的查询、下载中债数据。
⒊中国债券信息网
中国债券信息网（www.chinabond.com.cn），网站提供中债收益率曲线和中债指数的图形以及指标的展示功能，除银行间国债收益率曲线标准期限曲线数据外，其他数据均不能下载，仅支持数据浏览。
⒋授权信息商
中央结算公司已授权二十余家国内外信息商发布中债价格指标。已签约付费用户可以通过授权信息商的产品终端获取除持仓指数和组合VaR以外的中债价格指标产品数据。截至2016年6月，中债曲线与估值授权信息商（授权信息商排名不分先后）包括：
Advanced Portfolio Technologies Ltd
Bloomberg L.P
FactSet Research Systems Inc
Imagine Software Inc
MSCI Inc
Reuters Limited
RIMES Technologies Corporation
北方之星数码技术（北京）有限公司
东方财富信息股份有限公司
东海证券有限责任公司
海南港澳资讯产业股份有限公司
杭州衡泰软件有限公司
精诚胜龙信息系统有限公司
宁波森浦信息技术有限公司
上海大智慧股份有限公司
上海恒生聚源数据服务有限公司
上海万得信息技术股份有限公司
深圳证券信息有限公司
浙江核新同花顺网络信息股份有限公司
中诚信资讯科技有限公司
中经社控股集团公司（新华08）
四、中债价格指标产品的获取流程
最终用户签署《中债收益率曲线和中债估值最终用户服务协议》，并邮寄至中央结算公司，协议文本可登陆中国债券信息网，中债数据模块下的数据订购栏目中获取。然后登陆中债综合业务平台客户端，费用查询模块，选择“信息产品计费通知单打印”菜单，按通知单中的金额付费，即可获取中债信息产品，若无法获取计费单，请联系中债估值中心产品销售。
授权信息商签署《中债信息产品合作协议》并付费即可获取中债价格指标产品。具体费用标准请联系中债估值中心产品销售。
境外央行、主权基金、国际金融组织与研究用途类高等院校可免费从中央结算公司自有渠道和授权信息商处获取中债价格指标产品，无需签约付费。
五、中债估值和中证估值的比较
中证债券估值结果免费向市场提供，投资者可通过其官方网站下载等渠道获取；中债债券估值结果暂不免费向市场提供，投资者可考虑联系购买或是通过第三方数据服务机构等渠道获取。两家机构都是用统计作出各种债券收益率曲线、行业利差，再根据成交信息和曲线、利差一起对债券估值；两者的区别主要是中债依托于国务院、中国人民银行和中国银监会，中证依托于上海证券交易所、深圳证券交易所和中国证监会，其统计样本不同，覆盖范围有差别，同时二者绘制收益率曲线时用的插值法不同，中债采用的是单调三次Hermite多项插值法，中证采用的是三阶样条插值法，所以中证的曲线比中债光滑。
注：特别感谢董磊的专业指导！
注：本文封面照片为嘉兴乌镇，取自李明波朋友圈，特别感谢！
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