5月政府债净发行或破万亿元
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摘 要
4月地方债总发行、净发行双低。4月总发行2842亿元，低于3月的6187亿元。4月到期1352亿元，净发行1490亿元，低于3月净发行5032亿元。
从发行节奏来看，2022年1-4月新增地方债16813亿元，超过2019-2021年同期，占全年新增地方政府债务限额43700亿元的38.7%。其中，新增专项债发行14019亿元，占全年新增专项债务限额36500亿元的38.4%，占提前下达专项债务限额14600亿元的96.0%。新增一般债发行2891亿元，占全年新增一般债务限额7200亿元的40.2%，占提前下达一般债务限额3280亿元的88.1%。
截至2022年4月底，2022年新增地方政府债务限额还剩余4309亿元新增一般债、22481亿元新增专项债。其中，提前下达限额还剩余389亿元新增一般债、581亿元新增专项债。
截至2022年4月底，24个省市区已披露5月地方债发行计划，合计6732亿元。按类型分，新增专项债2771亿元，新增一般债592亿元，再融资债3370亿元。
预计5月政府债净发行为9400亿元。国债方面，假设参考近期单只规模计算，预计总发行8400亿元，净发行5100亿元。地方债方面，假设参考计划总发行6700亿元，净发行4300亿元。从节奏来看，5月中旬政府债净发行可能达到7000亿元，净发行相对较大。
此外，5月政府债净发行存在破万亿元的可能。根据财政部要求，6月底前要完成大部分2022年新增专项债券的发行工作。假设6月底前完成新增专项债发行的60%、65%、70%，对应5月地方债净发行分别为5300亿元、6100亿元、8700亿元，则5月政府债净发行分别为10400亿元、11200亿元、13800亿元。
核心假设风险。国内政策出现超预期调整。
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4月地方债总发行2842亿元，净发行1490亿元
再融资债方面，2022年4月发行1634亿元，较3月增加373亿元。需要注意的是，2022年4月19日北京发行377亿元“偿还存量债务”再融资债。扣除“偿还存量债务”再融资债后，4月“偿还存量债券”再融资债发行1257亿元，与3月基本一致。
累计数据来看，地方债方面，2022年1-4月新增地方债16813亿元，超过2019-2021年同期，占全年新增地方政府债务限额43700亿元的38.7%。其中，新增专项债发行14019亿元，发行规模超过2019-2021年同期，占提前下达专项债限额14600亿元的96.0%，占全年新增专项债务限额36500亿元的38.4%。新增一般债发行2891亿元，发行规模超2021年同期，但低于2019-2020年同期，占提前下达一般债限额3280亿元的88.1%，占全年新增一般债务限额7200亿元的40.2%。国债发行进度方面，2022年1-4月国债净发行为1707亿元，占2022年中央赤字26500亿元的6.4%。
截至2022年4月底，2022年新增地方政府债务限额还剩余4309亿元新增一般债、22481亿元新增专项债。其中，提前下达限额还剩余389亿元新增一般债、581亿元新增专项债。国债方面，还剩下约24793亿元净发行待发。
1-4月广东、山东、河南、浙江4省发行规模较大
从分省市区1-4月新增地方债发行规模来看，2022年1-4月广东新增地方债发行规模最大，达到1727亿元，其次是山东，发行1263亿元。河南、浙江、四川3个省新增地方债发行规模在1000-1200亿元。
分省市区发行进度方面，由于暂未披露2022年分省市区的新增地方政府债务限额，我们用“2022年1-4月新增地方债发行规模/2021年新增地方债发行规模”代表“发行进度（相对2021年）”。
从这个指标来看，青岛、深圳、河南、广东、宁波、广西、浙江、厦门、贵州、四川、云南、福建发行较快，发行进度（相对2021年）超过45%。特别是河南、广东、浙江、四川4省2022年1-4月新增地方债发行规模已经超过1000亿元，且发行进度（相对2021年）超过45%。山东发行也较快，1-4月新增地方债发行1263亿元，发行进度（相对2021年）为44%。
而新疆、吉林、黑龙江、天津、内蒙古发行较慢。这5个省市区2021年发行规模均超过600亿元，但今年1-4月发行规模不及2021年的四分之一。
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4月实际发行是计划的104%，5月计划6732亿元
5月政府债发行怎么看？
地方债方面，假设5月地方债参考计划总发行6700亿元，其中新增专项债2800亿元，到期2453亿元，净发行4300亿元。
此外，5月政府债净发行存在破万亿元的可能。根据财政部要求 ，6月底前要完成大部分2022年新增专项债券的发行工作，并于3季度完成剩余额度的发行扫尾工作，为后续政策实施留出空间。假设6月底前完成新增专项债发行的60%、65%、70%，按可发债工作日均摊，对应5月地方债净发行分别为5300亿元、6100亿元、8700亿元，则5月政府债净发行分别为10400亿元、11200亿元、13800亿元。
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5月政府债发行节奏怎么看？
地方债方面，目前计划多披露到上中下旬，未具体到日期。预计5月地方债上旬、中旬、下旬净发行为500亿元、1900亿元、1800亿元。具体来看，已披露地方债计划6732亿元，其中4342亿元可拆分到上中下旬，在上旬、中旬、下旬发行比例为11%、45%、44%。结合到期来看，预计5月地方债上旬、中旬、下旬净发行为500亿元、1900亿元、1800亿元，对应比例为12%、44%、42%。
结合国债、地方债，政府债净发行预计在5月中旬达到7000亿元，净发行较大。而5月上旬、下旬分别为1000亿元、1300亿元，相对较小。
附录一：4月一级发行利差10bp占比52%
从只数来看，2022年4月1-22日有30只地方债一级利差为10bp，占比52%，14只为15bp，占比24%，11只为25bp，占比19%，2只介于10-15bp之间，1只介于16-24bp之间。
从涉及地区来看，除1月24日的广东、浙江之外，2月新增宁波、江苏和北京发行一级利差10bp的地方债，3月新增湖北、深圳、湖南、厦门和上海发行一级利差10bp的地方债，4月1-22日新增天津发行一级利差10bp的地方债。
具体到4月1-22日来说，有30只地方债一级利差为10bp，其中北京11只、湖北8只、天津9只、江苏2只。
附录二：1-4月新增专项债投向基建约7262亿元
2022年1-4月新增专项债投向狭义基建规模为7262亿元，占比52%，较2021年提高1个百分点。其次为民生服务、棚改和生态环保，占比分别为18%、13%、11%。
附录三：1-4月新增专项债作资本金比例约9%
从专项债作资本金情况来看，2022年4月，专项债作资本金总额占专项债发行额比例约为7%。全国共落地作资本金的专项债券5只，专项债作资本金总额70亿元，占新增专项债发行规模1038亿元的7%。从项目层面来看，2022年4月专项债作资本金的项目8个，涉及项目的总投资额达1666亿元。
2022年1-4月，专项债作资本金总额占专项债发行额比例约为9%。全国共落地作资本金的专项债券106只，专项债作资本金总额1195亿元，占新增专项债发行规模14019亿元的9%。从项目层面来看，1-4月专项债作资本金的项目349个，涉及项目的总投资额达28891亿元。
从专项债作资本金投向来看，主要投向铁路建设、公路、轨道交通等交通基建。2022年1-4月新增的专项债作资本金投向交通基建的规模达970亿元，占81%。
风险提示：
国内政策出现超预期调整。
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已外发报告标题：《5月政府债净发行或破万亿元》
对外发布时间：2022年4月29日报告作者：刘 郁，SAC 执证号：S0260520010001，SFC CE No.BPM217，邮箱：shliuyu@gf.com.cn
黄晓曦，SAC 执证号：S0260520080006，SFC CE No.BPN094，邮箱：huangxiaoxi@gf.com.cn
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