当地时间3月6日，美国参议院投票通过拜登1.9万亿美元财政刺激法案，此法案正式通过已成定局。
参议院通过版本较众议院有所缩水。为获得最大程度支持，民主党略调整刺激法案内容。一是将失业额外福利由400美元降至300美元并将该福利适用时间延长至9月6日，并对年收入少于15万美元家庭提供税收优惠。二是对于发放1400美元补助的对象做出更严格限制，年收入8万美元以上的个人和16万美元以上的已婚夫妇将不可获得该笔补助，根据CNN报道，约有700万家庭被排除在外。此外，参议院5日投票否决众议院版本中将法定联邦最低工资从每小时7.25美元提高至15美元的方案。
与前三轮补贴相比，1.9万亿美元刺激法案中个人补贴和失业补助占比较高。1.9万亿美元法案中，占主导地位的是对美国家庭的直接补贴（1万亿美元，包括补助金及失业保险），其次为企业和地方政府援助（4400亿美元）、抗疫支出（4000亿美元）。而疫情以来批准的2万亿法案（2020年3月末通过），4800亿元法案（2020年4月通过，补充支持中小企业），9000亿美元法案（2020年12月通过）虽包括较高额度个人补贴和失业救助，但占主导的均是企业贷款。
1.9万亿美元刺激法案将支撑消费，但美债收益率上行空间有限，美财政赤字将大幅上升，我国出口受益。第一，拜登已表示将于本月开始发放新一轮1400美元补贴，强“收入效应”将迅速支撑美国消费。第二，我国出口也将受益于美国消费扩张和经济复苏。第三，市场正在交易未来的通胀上升，但美债收益率进一步上行空间有限。第四，保守估计，9000亿法案及1.9万亿美元法案将直接推升2021财年美国政府赤字率至21%。
基建投资计划成为下一阶段焦点，或将在10月通过。随着财政刺激法案落地，拜登重心或转向基建计划。基建计划总体包括公路桥梁等传统基建，清洁能源、电动汽车为主的绿色基建，振兴美国制造业计划，以及促进学校现代化、推动智慧城市建设等。其中，较为确定性的投资计划约为1.3万亿美元，横跨未来10年。到2021年10月1日进入下一财年后，基建计划将有极大可能再次通过“预算协调”机制落地。
01
1.9万亿美元法案落地已成定局
当地时间3月6日，美国参议院投票通过拜登1.9万亿美元财政刺激法案，标志着此法案通过已成定局，将在众议院重新投票通过后交由拜登签署生效，预计将在3月中旬上一轮失业救助到期前正式落地。参议院投票完全党派化，50名民主党议员全部投票赞成，而49名共和党议员反对（另有一名共和党议员缺席）。
参议院通过版本较众议院有所缩水。为获得最大程度支持，民主党略调整刺激法案内容。一是将失业额外福利由400美元降至300美元并将该福利适用时间延长至9月6日，并对年收入少于15万美元家庭提供税收优惠。二是对于发放1400美元补助的对象做出更严格限制，年收入8万美元以上的个人和16万美元以上的已婚夫妇将不可获得该笔补助，根据CNN报道，约有700万家庭被排除在外。此外，参议院5日投票否决众议院版本中将法定联邦最低工资从每小时7.25美元提高至15美元的方案。
与前三轮补贴相比，1.9万亿美元刺激法案中个人补贴和失业补助占比较高。1.9万亿美元法案中，占主导地位的是对美国家庭的直接补贴（1万亿美元，包括补助金及失业保险），其次为企业和地方政府援助（4400亿美元）、抗疫支出（4000亿美元）。而疫情以来批准的2万亿法案（2020年3月末通过），4800亿元法案（2020年4月通过，补充支持中小企业），9000亿美元法案（2020年12月通过）虽包括较高额度个人补贴和失业救助，但占主导的均是企业贷款。
首先，对家庭的1万亿美元补贴是本次法案的重中之重，补贴金额提升，发放范围扩大。1.9万亿美元财政刺激法案显著提升对低收入人群的直接补贴和失业补助，总额达1万亿美元，占计划总额的53%。作为对比，2020年3月份推出的2万亿美元刺激法案（CAREs法案）中，对于个人的补贴和失业补助总额5500亿美元，占计划总额的27.5%。同时，拜登降低领取补贴的门槛扩大发放范围。整体来看，与特朗普执政时期的财政刺激方案相比，拜登财政刺激方案对低收入人群的补贴范围更大，补贴金额更高，与拜登在大选时承诺的“通过一揽子财政刺激政策实现救援和复苏，缩小贫富差距”的纲领相符合。
一方面，为收入低于一定门槛的美国人每人发放1400美元，并扩大补贴领取范围。叠加前次9000亿美元法案提出的600美元派现金额，对于美国个人的直接补贴将达到2000美元。1.9万亿美元法案还降低了领取补贴的门槛，将资格扩大到移民家庭，以及依赖父母纳税申报表的成年子女。此前由于共和党的反对，这两个类别都被排除在一揽子救济计划之外，合计约1350万成年人。另一方面，提供房租、水电补助，恢复带薪假。同时，为疫情中失去工作的中低收入家庭提供250亿美元的租金援助，拨款50亿美元帮助陷入困境的房客支付水电费，拨款50亿美元帮助无家可归的居民。另外，恢复带薪病假和事假制度（本来于2020年12月底到期），生病或隔离，或照顾学校停课的孩子的居民，将获得14周的带薪假期。政府将向工人少于500人的雇主，报销带薪假的全部费用。带薪假计划也将于9月30日到期。
其次，4400亿美元投向企业和地方政府，主要投向地方政府，支援企业较少。此次1.9万亿美元方案中，对于控制企业裁员和预防破产的着墨和金额较少，向企业和社区提供的4400亿美元援助中，3500亿美元是向州和地方政府提供的援助，以维持政府正常运转。而2020年3月的CAREs法案中，对于中小企业的补贴（3700亿美元）和大企业援助（5000亿美元）均占有较重要的分量；因为针对小企业补贴的PPP计划资金在2020年4月快速耗尽，政府紧接着又追加了针对小企业的4800亿美元法案。9000亿法案中，也向小型企业提供3250亿美元的援助。
另外，4000亿美元支持抗疫、开放学校，以实现100天内注射1亿支疫苗。1.9万亿美元法案中，对防疫和开放学校投入约4000亿美元，其中200亿美元用于全民疫苗接种，500亿美元用于扩展新冠测试，1300亿美元用于帮助学校重新开放。借此，拜登希望在100天内提供1亿支疫苗注射，并重新开放大部分K-12公立学校。
02
财政刺激支撑消费，我国出口受益
1.9万亿美元刺激法案将继续支撑美国消费。拜登已表示将于本月开始发放新一轮1400美元补贴，从而迅速支撑美国消费。去年12月9000亿财政刺激美元落地，向个人派现600美元的支票陆续发放，“收入效应”效应显现，带动消费增长。2021年1月美国居民收入同比上升13.07%，零售和食品服务销售额环比上升5.29%。预计随着大幅补贴的发放，美国居民消费将于二、三季度仍保持高增长。
市场正在交易未来的通胀上升，但美债收益率进一步上行空间有限。近日，美国通胀预期已持续走高，3月5日，衡量通胀预期的美国5年期损益平衡通胀涨至2.5%上方，创2008年来新高，日内上行近4个基点，10年期损益平衡通胀率冲破2.3%，走高3.6个基点。市场正在交易未来的通胀上升，但美债收益率进一步上行空间有限，一是会影响美国经济复苏节奏，二是美联储年内不会缩表，明年不会加息，适当时机下大概率通过扭转操作或者收益率曲线控制，平抑债券收益率上行势头。
保守估计，9000亿法案及1.9万亿美元法案将直接推升2021财年美国政府赤字率至21%。据美国预算办公室（CBO）数据，2020财年（2020财年为2019年9月至2020年9月）政府赤字约为3.1万亿美元。假设美国2020年GDP增速-4.3%，则对应赤字率15%。CBO在2020年9月份预测2021财年美国赤字约为1.8万亿美元，但是此项预算并未考虑后续即将推出的财政刺激计划，也并未预料到2020年底复发的美国疫情。假设我们保守估计，除刺激计划外的赤字维持1.8万亿美元，叠加9000亿及1.9万亿美元法案，则对应美国政府赤字将达到4.6万亿美元，占2021年GDP的比值将达到21%。
财政刺激落地叠加疫苗接种加速推动，将带领美国经济在二三季度强复苏，同时继续支撑我国出口。新一轮财政政策的落地，将继续推升美国居民的购买力，在2021年上半年会持续支撑我国出口。
03
基建投资计划成为下一阶段焦点
基建投资计划成为下一阶段焦点，或将在10月通过。随着财政刺激法案落地，拜登重心或转向基建计划。基建计划总体包括公路桥梁等传统基建，清洁能源、电动汽车为主的绿色基建，振兴美国制造业计划，以及促进学校现代化、推动智慧城市建设等。其中，较为确定性的投资计划约为1.3万亿美元，横跨未来10年。到2021年10月1日进入下一财年后，基建计划将有极大可能再次通过“预算协调”机制落地。
观点来源
文中观点来自于2021年3月7日发布报告《1.9万亿法案参议院闯关成功，投向哪里，有何不同—《全球朱格拉周期开启》第四篇》
高瑞东 执业证书编号：S0930520120002
010-58452003; gaoruidong@ebscn.com
赵格格 执业证书编号：S0930521010001
0755-23946159; zhaogege@ebscn.com
本订阅号是光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）宏观研究团队依法设立、独立运营的官方唯一订阅号。其他任何以光大证券研究所宏观研究团队名义注册的、或含有“光大证券研究”、与光大证券研究所品牌名称等相关信息的订阅号均不是光大证券研究所宏观研究团队的官方订阅号。
本订阅号所刊载的信息均基于光大证券研究所已正式发布的研究报告，仅供在新媒体形势下研究信息、研究观点的及时沟通交流，其中的资料、意见、预测等，均反映相关研究报告初次发布当日光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知的义务。如需了解详细的证券研究信息，请具体参见光大证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本订阅号所载内容不构成任何投资建议，任何投资者不应将本订阅号所载内容作为投资决策依据，本公司也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。
本订阅号所载内容版权仅归光大证券股份有限公司所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用。如因侵权行为给光大证券造成任何直接或间接的损失，光大证券保留追究一切法律责任的权利。