增收不增利！寿险“一重难”：规模增长，品质提升，效益承压，利率下行，利好与利空相伴...
寿险业
“三重难→一重难”
规模增长，品质提升，效益承压
①个代品质提升
银保渠道靠费用扩规模
②利率下行
“利好负债，利空资产”
③不断压缩利差
拼性价比还能走多远？
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经历三年低迷
寿险业“三重难→一重难”
规模增长，品质提升，效益承压
过去三年，受外部经济环境，以及出行受限和个代渠道改革等多重因素影响，寿险业保费增速低迷。
以头部险企为例，因大多以个代渠道业务为主，人海战术失效后，先后经历新单负增长，退保率上升，继续率下降，新业务价值率下降...
可谓是，“规模、品质、效益”三重难！
1. 寿险业：保费快速增长，利率下行，利好负债端！
今年以来，随着银行存款利率的不断下调，以及资本市场的震荡行情下，基金等收益不理想，消费者都在寻求“长期锁定利率”的投资产品。
再加上，保险业3.5%产品的集中停售，在代理人和银行客户经理等热推下，引发寿险产品的抢购潮。
这也使得，寿险业历经三年低迷，再度实现保费规模的快速增长。
根据监管最新披露的数据，2023年7月末，寿险业的保费增速约为15%，规模保费增速为13.35%，全部领跑行业。
因此，以老六家为代表的头部寿险公司，今年也全部实现保费规模的正增长，其中，泰康的保险业务收入增速，更是高达21%。
2. 头部险企：“三重难→一重难”，规模↑品质↑效益承压~
这背后得益于新单保费的快速增长，个代渠道产能提升，和银保渠道的快速增长，详见后文。
从上图可见，头部险企的新单保费增速，大多超20%，且13个月的保单继续率，也都同比提升。
如果说，新单保费增速代表规模，保单继续率代表品质，那么，今年的头部寿险公司，规模和品质都有所向好。
但是，新业务价值率方面，却呈现分化的态势，国寿、平安、太平同比下降，新华和太保同比上升。
今年，上市公司已经执行新准则，在IFRS17下准备金的黑匣子打开，来自承保和投资的利润得到清晰的区分。
不考虑财务承保损益的话，从保险服务收入和保险服务费用可以看到，多数头部险企的原保险合同，保险服务业绩同比下降。
可简单理解为保险服务的毛利率下降。
也就是说，头部险企的规模增长，品质提升，但效益仍承压，从此前的“三重难”变为“一重难”。
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规模方面：个代和银保“双升”
个代改革三年，人数降质量升
1. 新单保费增速：银保超高，个代也不低...
先看，保费规模的增长，从何而来？
自从去年，头部寿险公司纷纷宣布重启银保渠道之后，从上图可见，新单保费方面，老六家的银保渠道保费增速，大多较高。
比如，中国人寿和平安寿险，两家公司的银保渠道新单保费增速均超100%。
因此，老六家能从年初的保费负增长，到年中的全部正增长，大多都是靠银保渠道拉动。
不过，头部险企今年的个代渠道，新单保费也都保持正增长。
而且，以平安和太保为例，个代渠道还是公司增长的主要贡献者，详见上图。
2. 个代转型三年：人数还在降，收入和产能提升！
从团队人数看，头部险企的代理人数量还是呈下降趋势，国寿、平安等六家险企，同比减少约60万人。
为何在人数下降的情况下，寿险公司还能实现新单保费的正增长？
这可能得益于三年的个代改革，代理人清虚向实后，个代团队的质量提升。
这一点，从代理人的收入、产能等数据也能看出来，详见上图。
比如，平安持续三年打造高质量、高产能、高收入队伍，新人队伍中，“优+”人力的占比提升，平均收入是普才的3倍。
太保寿险方面，核心人力的月人均首年佣金收入同比增长61.8%，中国人寿方面，三年资以上销售人员占比，也同比上升3.7个百分点。
所以，在头部寿险公司规模增长的背后，是银保渠道的发力，和个代团队转型后产能的提升。
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增额终身寿险狂卖
利率下行“利好负债，利空资产”
1. 3.5%定价产品下架，老六家传统险增速超50%！
再看，规模提升为何效益还承压？
以个代渠道为例，虽然，规模上升业务品质提升，但是，从新业务价值率看，却是同比下降。
至于，新业务价值率的下降，则与今年上半年寿险业热销的产品，多为增额终身寿险等有关。
从分险种的数据，可以看到上半年老六家销售最多的产品，就是传统险。
以平安、人保和新华为例，传统险的保费增速均超50%。
此外，平安的万能险保费增速也超50%，人保和新华的万能险保费增速也超10%。
由此可见，上半年保险产品的热销，与行业停售3.5%定价的传统险，最低保证利率3%的万能险有很大关系。
2. 利率下行，利好负债端，利空资产端，效益承压...
但是，面对利率中枢的下行，与消费者的避险情绪高涨对应的，险企也同样面临资产慌。
因此，为压降险企的负债端成本，2023年7月末，保险公司才纷纷下降3.5%定价的产品。
当前，在国债等固收类投资产品利率下调的背景下，保险公司的投资收益也承压。
利率的下调，对保险业的负债端是利好，可对资产端也是利空，这一点，早在去年我们就写过。
详见《股市震荡，基民亏损，银行两度下调定期存款利率：对保险业的“利好”和“利空”？》
这就是，寿险业规模上升品质提高的背后，效益承压的核心原因。
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银行渠道增速高
险企扎堆竞争，费用飙升...
此外，寿险业效益承压的背后，还与银保渠道重回王者地位有关。
其实，熟悉保险业的人都知道，相比个代渠道，银保渠道的新业务价值率一直偏低，详见第三章节的第一张图。
这也是为何以老六家为代表的头部险企，凭借个代渠道的护城河优势，能够保持较高盈利的关键。
因此，随着银保渠道业务占比的提升，势必会拉低险企的业务价值。
再加上，近几年理财进入净值化时代，基金的收益下降，代销这些投资产品的收入不理想。
银行方面，也将中收的增长放到代销保险上，多家银行就表示今年有加大推动保险代销力度。
从上图可见，2023年上半年，头部商业银行代销保险的收入都有大幅增长。
那么，随着银保渠道的参与者增多，以及银行方面诉求的提高，想要保费规模只能靠费用去拼。
所以，当前在银保渠道实际费用超出假设的情况越来越多，尤其是对于中小公司而言。
这也将加大险企的费差损风险，进一步加大险企的负债成本压力。
所以，上个月监管方面就下发《关于规范银行代理渠道保险产品的通知》，开始通过“报行合一”的方式，管控费用！
虽然，上半年寿险产品热销，头部寿险公司规模增，效益降，寿险业从三重难变成一重难。
而且，近期利率下行趋势依旧，寿险产品的相对优势仍在。
但是，利率中枢下行趋势下，负债端利好，资产端利空，靠不断压缩利差拼产品性价比，还能走多远？
这一点可能是下一阶段大家要权衡的了...
注：①本文多数图表的单位，如无特殊标注，均为百万元/百万港元
②本文中国人寿的保单继续率为14个月的继续率
③部分公司分渠道的保费，统计口径为保险业务收入或规模保费
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