【华泰宏观】核心通胀升势不减,联储继续骑虎难下

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朱    洵  S0570517080002   研究员

易    峘  S0570520100005   首席宏观经济学家

报告发布时间：2022年1月29日

摘要

美国2021年12月核心PCE环比+0.5%（前值0.5%、2021全年月均环比0.4%），持平彭博一致预期；同比增速+4.9%，较前值上行0.2pct。12月整体PCE环比+0.4%、同比+5.8%（前值+5.7%）。供应链冲击仍存，而部分行业雇佣紧缺加剧薪资上涨，（核心）通胀同比增速继续上行。高通胀对美国居民消费能力/意愿产生不利影响。目前我们仍中性预计核心通胀同比及环比在一季度末见顶。

PCE机动车价格涨幅环比持平；交通运输涨幅收窄；房租涨幅稳定。家政、护理行业价格12月环比涨幅较明显——或源于O毒株疫情加剧行业人手短缺（理发&衣物护理业环比1.9%、前值0.2%，育幼&老人护理等社会服务业环比0.9%、前值0.4%）。12月PCE交通服务环比0.7%（前值1.8%），航空、公路运输价格环比均低于前值；娱乐服务环比0.1%（前值零增长）、餐饮酒店环比0.6%（前值0.7%）。PCE二手车价格环比3.1%（前值2.8%）、新车价格环比0.9%（前值1%）。房租价格连续四个月环比0.4%。

环比拉动贡献率来看，“重启相关”服务业对12月核心PCE环比贡献率16.3%（前值24.9%）；机动车贡献率17.2%（前值18.6%）；房租涨价贡献率13.9%（前值15.9%）。同比拉动贡献率来看，“重启相关”门类对12月核心PCE贡献率为15.8%；机动车为22.2%；房租为14%。机动车对核心PCE同比的拉动率小幅上行。

1月份高频价格数据显示供应链压力仍存。汽车行业边际有所好转、而电子行业涨价压力更大。先行指标显示汽车行业涨价压力有所减弱，今年1月份，Manheim二手车价格环比涨0.8%（去年9-12月环比依次为5.3%、9.2%、3.9%、1.6%）；电子行业供给瓶颈仍较严重，4GB DRAM芯片均价较去年12月上涨6%；能源价格再度回升，WTI油价较去年12月反弹近15%，收复Omicron传播以来的跌幅。

通胀数据短期仍在高位、但联储加速转鹰之下，长端通胀预期回调。美国2021年12月PCE公布后，10年期美债利率由1.82%跌至1.8%（截至北京时间1月28日23:30）。截至1月28日，TIPS隐含5年/10年期通胀预期分别为2.76%、2.4%，分别较去年12月末回落11/16个基点。

美联储1月议息“鹰派”程度高于市场预期，联邦基金利率期货最新数据隐含2022全年加息5次、3月份加息+30bp的预期——较1月FOMC会议前的全年加息4次、3月加息25bp的预期再度上行。在“通胀猛于虎”面前，联储明确表示将较快启动加息（soon be appropriate）。鲍威尔表示如条件允许，三月份将加息、不排除全年加息次数超4次的可能性——参见20220127《1月FOMC：3月加息、缩表随后》。3月加息前的“数据敏感期”内，核心PCE继续高企、联储继续“骑虎难下”。

如我们在20220125《FOMC前瞻：联储短期“骑虎难下”》中所述，短期内，通胀拐点前，联储可能很难比市场预期的鸽派、偏鹰的可能性更高；美债长端利率存在继续波动上行空间。在3月16日联储议息之前，将陆续公布1月非农就业（2月4日）、1月美国CPI（2月10日）、1月美国PCE（2月25日）、2月非农就业（3月4日）、2月CPI（3月10日）等重要数据，市场将高度关注通胀预期的边际变化——我们首先将迎来下周五的非农数据、关注薪资增速（及结构）表现。

风险提示：全球经济重启慢于预期，通胀压力大于预期。

华泰证券宏观研究

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