【华泰宏观】欧央行提示通胀风险、QE加速减量

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朱    洵  S0570517080002   研究员

易    峘  S0570520100005   首席宏观经济学家

报告发布时间：2022年2月4日

摘要

2022年2月欧央行议息会议点评

北京时间2月3日，欧央行2月议息表示短期通胀风险上行，同时对经济前景展望乐观，较市场预期更加“鹰派”，议息决议后，欧债利率上行、欧元对美元走强。欧央行未来政策边际调整需关注欧元区通胀数据变化。欧央行维持三大关键利率（主要再融资利率、存款便利利率、边际贷款利率）不变，重申今年Q1紧急抗疫购债计划（PEPP）将低于前几个季度、目前定于今年3月份结束PEPP净购债；重申今年Q2将常规资产购买计划（APP）从每月200亿欧元提高至400亿欧元、Q3为300亿欧元/月，Q4为200亿欧元/月。

议息决议公布后，德国10年期国债收益率上行8bp收于0.14%；欧元兑美元日内上涨约0.9%（截至北京时间23:00）。相较年初，德国10年期国债收益率累计上行约32bps、期间美国10年期国债利率也大约上行30bps，美国长债与欧元区公债的利差略微收窄（而去年11-12月份，美国-欧元区公债利差拉大）。欧元对美元收复年初以来的跌幅、转为小幅上涨。

相对去年12月议息，欧央行本次对疫情和经济的表述更趋于乐观，同时指出“短期内通胀风险上行”。欧央行表示，“经济受每波疫情的影响越来越小”（is affected less and less by each wave of the pandemic），“尽管感染率仍很高，但（O毒株）对现在经济生活的破坏性相对较小”。截至2月初，法国（-12%）、意大利（-29%）、西班牙（-50%）等国新增确诊（MA7）都已较本轮O毒株疫情的高点（基本都在1月上中旬）有较明显的回落。欧盟建议从2月初开始，成员国对持有疫苗接种证明的欧盟公民，不再实施入境隔离或核酸检测，意大利已响应这一提议。目前看来，欧洲经济有望在一季度末左右再度为“全面重启”预热。

欧央行仍维持“通胀中期内稳定在2%中枢目标前、不会加息”的表述，但承认“通胀可能较此前预期的更为持续”（longer than previously expected），相对去年12月，通胀风险（尤其是短期）有所上行。在涨价因素方面，欧央行仍判断能源价格上涨是影响通胀的主要因素——相比之下，美联储则认为劳工成本、供给瓶颈等更为“持续”的因素是通胀的主因。今年1月欧元区HICP同比升至5.1%（2021下半年均值3.8%、Q4均值4.7%）、核心通胀同比2.3%（2021下半年均值1.9%、 Q4均值2.4%）。

今年1月份，PEPP（抗疫购债计划）如期继续减量，欧央行扩表速度明显放缓。据欧央行最新数据，2021年10月-12月PEPP净购债规模依次为679亿、680亿、494亿欧元；今年1月PEPP净购债311亿欧元；而2021前三季度PEPP月均净购债接近730亿欧元。以月均净购债300亿欧元估计，到3月末，PEPP累计购债量约为1.69万亿欧元——低于1.85万亿欧元的总计划额。2021Q1~Q4，欧央行各季度的月均扩表幅度依次为2.3%、1.6%、1.7%、1.2%，而今年1月扩表幅度为0.7%，无论从总资产净增量（金额）还是增幅来看，去年Q4以来，欧央行扩表速度都已明显放缓。

总体而言，本次欧央行表态的“鹰派”程度高于市场预期。疫情风险消退、通胀风险上行等因素影响下，欧央行未来或也将加快收紧金融条件——关键观察点将是欧元区的通胀数据走势。

风险提示：变异毒株加大疫情的不确定性、欧洲经济复苏弱于预期。

华泰证券宏观研究

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