【华泰宏观|图解海外周报】高通胀+强就业、联储5月或更鹰派

华泰证券宏观研究 2023-09-06

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易峘 S0570520100005 首席宏观经济学家

朱洵 S0570517080002 研究员

报告发布时间：2022年4月5日

摘要

疫情跟踪：截至4月4日，海外疫情继续缓解——全球日增新冠确诊病例数近两周累计回落约50万人，降至约130万人/天。北亚疫情“焦点”韩国、越南的日新增确诊人数较一周前分别回落17%、23%（7天移动平均）。中国香港7天平均新增确诊人数跌至5481人、大约是2月22日左右的水平。新加坡、加拿大、澳大利亚取消（或即将取消）完成疫苗接种者入境的核酸检测要求。我们监测的“华泰宏观国际出行重启指数”（疫情前=100%）为64.7%，较一周前上升0.1个百分点。海外交通出行指标自2月份以来加快修复，但距2019年同期仍有一定差距——美国TSA航空安检人数、全球商务航班数大约较2019年同期低11%。

美国制造业先行指标（ISM PMI）反映总需求减速、而（短期）通胀或继续高涨。美国3月ISM制造业PMI（57.1%，-1.5pct）低于彭博一致预期的59%；就业（+3.4pct）分项回升，但新订单（-7.9pct）、产出（-4pct）、出口订单（-3.9pct）、进口（-3.6pct）皆明显下滑。物价（87.1%，+11.5pct）预期大幅上升——绝大部分受调查者认为通胀（短期）或继续上行。

美国2月核心PCE环比+0.4%（前值0.5%），同比增速+5.4%，较前值上行0.2pct，核心通胀继续高位盘桓。俄乌战争爆发以来，3月份能源、农产品涨幅继续扩大，“整体”通胀压力或仍未完全释放。美国3月份劳动参与率62.4%、较前值上行0.1个百分点；失业率3.6%，较前值下行0.2个百分点，3月非农时薪环比较前值上涨0.4%。美国劳工市场供需平衡延续改善，而薪资通胀滞后于劳动力供给、在今年一季度开始稍有缓和迹象。短期内，通胀继续高企+强劲的非农数据继续“强化”联储加息预期。联邦基金利率期货最新数据隐含5月、6月、7月分别加息45bp/44bp/40bp的预期，预计今年共加息243bp（包含3月FOMC已加息的25bp）。

美国2月份居民储蓄率6.3%，连续两个月显著低于2010-2019年间平均7.2%的储蓄率水平——高通胀或使得开支“被动”增加、储蓄率下滑。不过截至2月份，2020年疫情以来的“超额”储蓄量仍有2.52万亿美元。

外贸运价指标回落、韩国出口继续放缓，或说明全球总需求增长减速。中国出口集装箱运价指数（CCFI）一周回落2.1%、近一个月回落5.4%，往美西和欧洲航线运价跌幅最大；宁波出口集装箱运价指数一周及一个月跌幅分别达到2%和9.9%，其中欧洲航线一周及一个月跌幅达到5.5%、15.8%。韩国3月份出口同比、以及3个月移动平均同比增速也均较前值回落。

价格指标和资产表现：能源价格高位回调，TIPS隐含通胀预期有所回落；美债真实利率上行。美元指数维持在99左右；能源价格、玉米/小麦等农产品价格回调， WTI油价一度跌破100美元。截至4月4日，10年期美债名义利率一周回落4bp至2.42%，美国3/5/7年期国债利率与10年期利率倒挂幅度分别达到19bp、14bp、10bp。TIPS隐含5年期（3.28%）、10年期通胀预期（2.80%）一周分别回落28bp、15bp。由于通胀预期回落幅度更大，10年期真实利率上行至年初以来的高点（-0.38%）。美股一周走平、欧洲及亚太股指大多上涨，香港恒指（+3%）、孟买指数（+3.3%）领涨全球股市。

风险提示：海外地缘冲突风险超预期，加大全球类滞胀风险。

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