食品饮料上涨源自业绩支撑

2020年1月1日至11月30日期间，食品饮料板块涨幅50.95%，仅次于国防军工位居全行业第二。沪深300涨幅25.15%，食品饮料板块显著跑赢大盘。

其中，各细分子板块表现不一。速冻食品表现强劲，涨幅高达102.15%；白酒持续稳健，涨幅74.95%；其他食品、休闲食品、调味品紧随其后，均实现了50%以上增长；乳制品增速居后，为14.19%；其余子板块均跑赢大盘。

天风证券研报认为，新冠疫情对于整体消费行业影响客观存在，很大程度上抑制了社交场合及餐饮相关消费场景，导致了一些消费行为的向后递延甚至消失；另一方面，疫情催化了居家场景的消费及休闲娱乐需求，同时也为一些消费行为的出现创造了机会。

把时间轴拉得更长一点，2015年至今，食品饮料板块区间涨幅高达181.42%，紧随其后的电子、国防军工、医药板块涨幅分别为146.66%、140.23%及138.50%。食品饮料领跑全市场，在所有板块中居首位。

食品饮料的上涨并非空中楼阁，在消费升级的大背景下，持续稳健的业绩是核心支撑因素。

不同板块内涨幅位居前列的优质龙头，近五年来投资回报水平与营业收入、归母净利润年复合增速水平相匹配，实现高回报的优质个股均有着与价格相匹配的扎实基本面基础。

看未来，慎思笃行不为过。

在行业高稳定性和个股高估值的情况下，兼顾安全边际和细分赛道的景气周期很重要，去伪存真显功力。

不可否认的是，目前部分细分板块中存在狂热甚至泡沫等现象，并且随着食品饮料资本化率的提升，会有更多公司享受这次消费升级的盛宴，但是上市即高点的情况可能也会增加。当然，真正优质的企业，也会随着行业的整合加速抢占细分市场，整合资源强者恒强趋势不变。

白酒：资本助力上演好戏连连

白酒行业集体性冷静带来持续性健康发展，全年值得关注。

回顾2020前三季度，Q1由于疫情冲击，白酒动销及流通受到严重抑制，板块整体发展受阻，随着我国抗疫有力，消费场景逐步恢复，板块Q2、Q3两季度环比不断改善。

目前看来，相关消费场景将继续得到释放，叠加白酒进入春节销售旺季，以及当前白酒渠道的库存处于良性水平，春季糖酒会预计也是情绪上的高点，白酒的业绩持续环比改善将延续。

白酒资本化率提升，行业未来五年值得期待。从拟上市的郎酒、国台，到借壳上市的红星二锅头，再到复兴系入主金徽酒，资本助力白酒板块上演一场好戏。

郎酒寻求上市募资以进行一系列基酒建设项目，积极地拥抱资本市场与近几年形成的酱香潮，依靠募资完成基酒建设后，酱香型和浓香型基酒产能将由原有的18000吨提升至50000吨以上；复星系入股金徽酒后将基于对行业的认知，打通C2M（用户直连制造），发挥复星生态系统乘数效应，对金徽进行赋能，帮助金徽在深耕西北市场的同时开始实施跳跃式东进。

除了郎酒和金徽酒，国台于2020年5月22日上交IPO招股书、红星二锅头借壳大豪科技上市、宝德股份收购名品世家等事件也彰显了白酒产业与资本日益紧密的合作倾向。

“投资属性+马太效应+企业量价节奏把控”是2020年高端酒一枝独秀的主因，2021年量价齐升仍可期。

值得注意的是，高端白酒企业内部治理持续优化，经历此次疫情，各家公司均表现出强大的抗风险能力和公司治理能力。而战略战术方面，均顺应消费升级趋势，在渠道、产品和观念三个维度，持续升级。

“二次创业”乘风破浪当属五粮液。渠道和营销方面，2020年除继续建设以数字营销为基础的控盘分利模式外，五粮液联合新浪推出数字酒证，为酒友提供厂家直配、馈赠转让、一键质押等服务，消费场景再次扩充，7月成立新零售公司，负责所有线上货源配送，链接电商平台及消费者，赋能上下游数字渠道。产品方面，不断开发高端产品，提高品牌势能。此外，大力开发团购企业客户，2020年底达20%营收份额。

同时，次高端白酒享受价差红利，发展空间进一步打开。

2021年是十四五开局之年，从目前已有的信息来看，各家企业大概率将实现十四五开门红。但从长期看，次高端地域性明显，全国化加剧行业竞争。

次高端白酒多为区域龙头，品牌力在全国范围内较高端白酒弱，以致各家酒企想要出省，均需要通过大量的费用投放来维持品牌的曝光和渠道的建设。这也使得次高端的竞争愈发激烈，费用投放居高不下。

2020年1-9月，舍得、水井坊、酒鬼酒、山西汾酒等主要次高端酒企销售费用占营业收入比例均在18%以上，而作为高端酒、大众酒的代表，贵州茅台和顺鑫农业的销售费用占比分别为2.64%和11.67%。

此外，大众酒光瓶酒是品质回归的体现。

2017年低端白酒的销量约占全行业的60%，可以说低端白酒依然是大众消费的主力。光瓶酒近年来表现十分亮眼，保持每年15%以上的快速增长，且主流价位持续升级。当前光瓶酒市场规模约为650亿元，主流酒企几乎都推出了自己的光瓶酒产品，特别是次高端品牌如汾酒、郎酒等，通过降维打击抢占市场，这也顺应低端酒品牌化趋势的浪潮。

食品饮料投资的五条主线

目前我国30岁以下的年轻消费者约占人口总数的29.9%，年轻消费者的需求逐渐成为市场的风向标。与此同时，Z世代已经走入品牌商眼中，并成为与“千禧一代”一样甚至更加重要的消费群体。

他们都是乐于接受新鲜事物的“市场先行者”，也正在迅速成长为未来消费的主导力量。他们的消费观念不仅是为了物质上的满足，另有情感诉求、追求有品质的生活和寻找符合自己的独特标签作为自己消费的三大目的。因此，他们对产品的差异化要求更高，对高端化、年轻化的产品需求也更为多样。

在品牌化和消费升级初级阶段，一批优秀的食品饮料公司正逐步脱颖而出，并登上资本市场的舞台。

自2010年以来，食品饮料上市公司数量整体呈现上涨趋势。未来会有越来越多的公司上市，从而形成业绩和资本化率的正反馈，即行业景气向上支撑业绩的持续增长，行业为资本市场所青睐，加大上市概率；通过上市，企业能够获得更加系统、科学的管理经验和资本加持，把握行业发展趋势，推动业绩增长。

食品饮料稳定性持续提升，结合消费升级新四化，天风证券在研报中重申了食品饮料投资的五条主线。

深度社交成本提升下的货币再集中。随着移动技术的发展，人与人之间的交流成本越来越低，这就使得深度社交的成本相应提升。为满足重度社交需求的面子消费，对应的产品价值或者品牌力也相应提升，使得社交货币再集中，整体呈现出高端化主导的现象。对应到食品饮料行业，看好高端白酒未来发展。

重劳力的标准化和工业化。由于消费者对便捷性的需求，餐饮行业中快餐子领域快速发展，同时餐饮连锁化程度不断加强，对整个产业链的运营效率提出了更高要求，催生上游原材料供应商加速产品标准化，从而能够更优质地服务于规模逐渐扩大的连锁餐饮企业。

在此趋势下，火锅料等餐饮原料半成品、复合调味料品类得以快速发展。

行业高度集中下的格局再优化。这一方向上，行业基本已经实现高度集中化，且竞争格局相对稳定。但当新的行业逻辑出现时，竞争格局或将出现松动，进而实现行业格局的再优化。

在食品饮料行业中，目前啤酒、乳制品以及区域大众酒行业集中度高，在新趋势的出现和影响下，行业有着新的发展方向，龙头需要不断学习自我革命才会有更大的发展。

物流高速发展下的品质升级。随着冷链物流运输技术的成熟及冷链运输车的覆盖面变广，原本制约短保行业发展的运输物流问题得以解决，并且在消费升级的趋势下，短保产品更加健康、口感更佳的特性符合消费者的需求理念，故各个细分行业的短保产品逐步兴起，如乳制品行业中的低温奶品类、包装类面包中的短保面包、啤酒行业中的鲜啤等等。

生活快节奏下的“喜新厌旧”。这一主线主要泛指消费者粘性不强，尝鲜要求比较高，品牌忠诚度低的品类，这些公司的发展需要依靠推新能力。

在新四化的驱动下，唯有不断推陈出新，方能保持市场竞争力。食品饮料行业中的休闲食品、软饮料和次高端具备该属性。