滞胀形势加剧，加息预期提升——美欧2月PMI点评
核心观点
结论
美国2月制造业PMI指数小幅回升，美国国内新订单增加是主要原因。美国制造业PMI不仅低于预期，也还低于临界线，经济衰退的风险依然存在。在通胀反弹的背景下，美联储加息预期升温，意味着更长的加息周期和更高的终点利率，对经济的滞后性影响也就越大。我们认为，美国制造业PMI仍处于下行通道。欧元区制造业PMI继续下滑，但服务业PMI强劲反弹，带动综合PMI回升并创9个月以来新高。短期内欧洲经济有向好趋势，但从中期来看，欧央行还在加息周期，利率还将继续提升，金融环境收紧对实体经济的滞后冲击依然还在，欧洲经济还将经历一波考验。在结束加息周期前，都需要警惕欧美经济衰退的风险。数据
美国2月制造业PMI指数47.7%，前值47.4%，低于市场预期的48.0%。其中，新订单指数47.0%，回升4.5个百分点；产出指数47.3%，下滑0.7个百分点；就业指数49.1%，下滑1.5个百分点；供应商交付指数45.2%，下滑0.4个百分点；原材料库存指数50.1%，下滑0.1个百分点。欧元区2月制造业PMI指数48.5%，前值48.8%，小幅回落0.3个百分点。服务业PMI指数初值53.0%，前值50.8%，综合PMI指数初值52.3%，前值50.3%。要点
美国国内订单增加是制造业PMI回升的主要原因。拆解订单结构，新出口订单指数49.9%，仅回升0.5个百分点。而新国内订单指数47.1%，反弹4.1个百分点。美国国内订单回升和零售、通胀数据反映出的美国需求反弹相一致。产出延续回落趋势，连续4个月下降。2021年下半年开始，库存订单减少，产出进入下行通道。目前，库存订单连续5个月位于收缩区间，产成品库存也在回升，企业在尽可能减少生产。美国总体处于去库阶段，制造业总体也仍在下行趋势。2月制造业PMI就业指数49.1%，重回收缩区间。2月份美国领取失业保险人数小幅回升，这可能预示失业率也将回升，但失业率也仍将处于低位。美国劳动力市场依然过热，美国没有进入衰退周期，依然在滞胀周期之内。美联储放缓加息后，美国制造业小幅回升，非制造业大幅反弹，这并不是美国经济可以“软着陆”的信号，反而意味着美国滞胀形势进一步加剧，美联储不得不延长加息周期和终点利率。美国经济真正的考验可能是在结束加息周期之后，金融环境收紧的冲击将会滞后，美国经济的中期风险依然存在，且我们认为美国在滞胀周期持续越久，其抗风险、抗波动能力就越被削弱，衰退幅度可能更大。短期内，欧洲能源危机暂时解除，价格出现回落，欧洲工业环境有所好转。而且欧洲内部需求或有所回暖，外部需求也可能即将触底回升。但从中期来看，欧央行仍将维持货币紧缩政策，欧元区M1和M2增速剪刀差继续扩大，反映欧洲经济衰退风险并未解除，中期风险依然存在。1
美国制造业小幅回升，仍在临界线以下
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欧洲经济阶段性好转，但中期风险犹在
2月欧元区制造业PMI指数48.5%，前值48.8%；欧元区服务业PMI初值53.0%，前值50.8%，综合PMI初值52.3%，前值50.3%。欧元区制造业和服务业出现分化，但服务业涨幅更大，带动综合PMI回升并创9个月以来新高。短期内无论是综合PMI回升趋势，还是预期改善，欧洲经济都有向好趋势，这也是欧股强劲反弹的原因之一。但是，从中期来看，欧央行还在加息周期之内，利率还将继续提升，金融环境收紧对实体经济的滞后冲击依然还在，欧洲经济还将经历一波考验。我们认为，在结束加息周期前，都需要警惕欧美经济衰退的风险。
证券研究报告：
《滞胀形势加剧，加息预期提升——美欧2月PMI点评》
对外发布时间：2023年3月2日报告发布机构：长城证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）本报告分析师：蒋飞
S1070521080001 jiangfei@cgws.com贺昕煜（研究助理）S1070122050027 hexinyu@cgws.com
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