社融结构初步改善，居民信贷难言回暖——2月份金融数据点评
核心观点
结论
2月社融与M2增速明显回升，新增信贷仍强，进一步降息的可能性暂时不高。但信贷需求的复苏并不全面，政府主导的投资性需求可能持续性不强，后续可能还需出台刺激消费的货币政策。
数据
2月份M1同比5.8%，前值6.7%；M2同比12.9%，前值12.6%；2月份新增人民币贷款18100亿元，前值49000亿元，去年同期12300亿；2月份社会融资规模存量同比9.9%，前值9.4%。2月新增社融31600亿元，前值59840亿元，去年同期12170亿元。
要点
2月M1增速回落，M2同比增速进一步回升0.3个百分点至12.9%，同比增速继续创新高，存款定期化趋势加剧，这依然与继续上升的居民存款和企业贷款为有关。
2月份新增社融季节性回落，但明显好于往年同期。从分项上看，主要贡献除了新增信贷，政府债券、企业债券也是2月份亮点。1-2月政府债融资额与去年2-3月（春节后两月）同比+25%，财政政策“加力提效”和“提前发力”已现端倪。另外，2月份以来企业债融资成本已有拐头向下迹象，新增企业债券融资规模环比季节性回升，同比出现多增。2月份社融增速回升但信用所带来的需求扩张效果仍在下降，若后续社融对实体经济的传导更加顺畅，产出效果可能有所回升。
2月份新增人民币贷款季节性回落，但也明显高于往年同期。分结构看，企业中长期贷款占比依然最高，是拉高信贷的主要因素，或体现增长政策基调下，各省份重大项目投资提前发力，城投公司对信贷拉动较高；新增居民贷款占比略有回升，可能主要是春节错位影响，难以断言居民短期消费和长期投资需求已经回暖。
1
M1同比再度下滑，
M2同比继续抬升
与M1增速回落相对照，2月份M2同比增速进一步回升0.3个百分点至12.9%，同比增速继续创新高。这与1月份一致，与继续上升的居民存款和企业贷款为有关。2月份新增人民币存贷款均出现季节性回落，但依然高于往年同期水平，新增贷款与存款分别同比多增5800亿元和2700亿元。新增人民币贷款中企业中长期贷款占比依然最高，为61.3%，是拉高信贷的主要因素；新增人民币存款中，企业端、居民端、政府端存款分别占46%、28%和16%。表征存款定期化的（M2-M1)/M1进一步提高至3.19。同样的，2月份人民币存款余额增速依然高于贷款增速，分别为12.4%和11.6%。
2
政府、企业融资发力
促使社融增速回升
3
企业贷款贡献仍强，
居民信贷难言回暖
对于信贷，2月份新增人民币贷款季节性回落至18100亿元，但仍高于往年同期。分结构看，企业中长期贷款占比依然最高，是拉高信贷的主要因素；新增居民贷款占比略有回升，可能主要是春节错位影响，难以断言居民短期消费和长期投资需求已经回暖。《社融结构初步改善，居民信贷难言回暖——2月份金融数据点评》
对外发布时间：2023年3月11日报告发布机构：长城证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）本报告分析师：蒋飞
S1070521080001 jiangfei@cgws.com仝垚炜（研究助理）S1070122040023 tongyaowei@cgws.com
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