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狭路对峙，美国终于先退一步

镇长本人 大树乡谈
2024-09-05
本周有两件很重要的事。

第一件是二季度政治局会议，研究下半年的经济工作。每年三次研究季度经济工作的政治局会议中，一二季度会议最为重要，而这次又是三中会议之后，对三中决定的部分内容进行了展开，就更重要了。有两点小镇特别关注，服务消费和“十五五”规划前期研究谋划。

第二件就是美国了，美联储终于扛不住了，对降息松口了。

本周五公布的美国非农数据显示的失业率逼近三年来最高水平，突破美联储6月份预测的4%，即将触发“萨姆规则”，也就是当美国失业率3个月移动平均值减去前一年失业率低点后，如果超过0.5%，标志美国已经进入经济衰退的早期阶段。

注意，从1950年至今美国的11次经济衰退，萨姆规则全中。如下图所示。

当然，美国目前还差一点，今年“萨姆规则”数值从0.2一直升到6月的0.43，距离0.5的警戒值很近了，考虑到美国非农数据其实一直在造假，人为夸大新增就业，然后几个月后再大幅回调，再加上今年以来美国失业率一直在上升，因此7月美国“萨姆规则”数值很有可能已经突破0.5。

这个萨姆规则准到什么程度呢？

2008年的金融危机，美国是2007年8月开始出现趋势，2008年9月以雷曼公司破产为标志正式爆发，而当年“萨姆规则”在2008年4月首次突破0.5，之后一直在0.5的警戒线上保持了两年，而2008金融危机从9月开始也是持续了17个月，基本吻合。

而且，一定要注意平均值的迷惑性，当平均值已经逼近警戒线，就说明一定很多州突破了，今年3月的时候，美国已经有20个州突破警戒线，这些州劳动率规模占美国劳动力总数的40%。

在巨大的压力下，前几天还反复说不降息的美联储也只能低头了，注意在美联储公布维持利率不变的决定后，关键是美联储主席的解释说明，他把降息关注的风险，从过去只关注通胀风险，调整为同时关注通胀和就业。

注意，美联储主席之前常说，美联储只为通胀负责。

这已经在为接下来降息开始做准备。于是美国华尔街各大行普遍认为美联储很可能将采取更激进的降息，比如花旗认为美联储会在9月、11月分别降息50个点，12月再降25个点，到明年这时候，美国联邦基金利率目标区间将从当前的5.25%-5.5%，降到3%-3.25%，这个速度非常猛。

在如此剧烈的冲击下，本周美元汇率暴跌。日元尤其倒霉，当然亦或者是因为美国施加了压力，好巧不巧，日本正好在这一周突然宣布加息，直接撞在了一起，日本很惨。

日元兑美元快速升值，升破了147兑1美元，这对于日本的出口带来打击，最惨重的就是血洗了日本股市，8月2日日经225指数收盘价创2月以来新低，日本东证指数创2016年以来最大单日跌幅，而且这仅仅是开始。

小镇在年初就已经说过，日本股市风险很大，一定要警惕2024年大国政策变动带来的猛烈冲击，当时自然遭到了嘲讽，毕竟在A股面前，日本股市就算有风险，但起码涨过。

回到美联储降息。

对于美联储降息预期提升，这是我们期盼已久的，尤其央行可以说望眼欲穿。这段时间太难了，正如小镇在《溺爱必须被终结，不变则死》谈到，从传统金融从业者角度，当前除了国债以外，其他资本市场没啥可投资的，于是只能疯抢国债，但是这就把央行逼到了死胡同。

于是在《喊话被当成虚张声势，只能动手了》《外怂内横，成事不足败事有余》两篇，小镇就说央行已经架起了机关枪，瞄准了30年期和10年期国债到期收益率，绝不允许跌破央行容忍的底线，30年期大概是2.4%，如果继续疯抢跌破警戒线，央行表态将“借债卖出”，做空国债。

然而，就在央行发出明确威胁之后才两周，2.4%的底线就被打破了，7月29日（本周一）报2.3957%，10年期也跌破底线至2.15%，这一下子就让央行非常尴尬。小镇在本周一分享的《溺爱必须被终结，不变则死》也跟大家交流，资本市场就像是一个被宠坏了的小孩子，就是想看看央行说的过线就死，到底是不是真的。

大家可以体会下央行的感觉。

毕竟借债做空自家国债，这在全世界都是罕见的，更关键的是，央行长期目标一定是持续降息从而激活经济，然而借债做空这就跟长期目标相悖了，但凡有可能，央行都不想跟自己左右互搏，而且要注意，中国央行还要面临一个极为艰难的平衡，那就是稳增长和稳汇率。

既：当前央行面临长期目标与短期应对、稳增长与稳汇率的双重矛盾。
要稳增长就要继续降息，而降息会继续扩大与美国之间的利息差导致人民币进一步贬值。而今年1月省部级主要领导干部会议上，刚刚提出打造“强大的人民币”，这是金融强国六个强大之一，一个强大的人民币汇率起码要稳定，不能一直贬值。

感谢美联储，仅仅3天后，美联储释放强烈的降息信号。央行有了更大空间去继续降息，而美联储降息，也导致全球资本开始考虑转移出美国，目前全球最值得期待的经济体恰恰是中国，只不过之前美国利率太高了，躺着赚钱谁还愿意努力。

所以8月3日国际投行高盛就曝光，说“聪明钱”正在转向，对冲基金开始抛售美国股票，买入中国股票；同日，伯克希尔·哈撒韦公司也发布了二季度财报，财报显示巴菲特在二季度更大规模的抛售苹果股票。

当然对于这些声音，需要辩证的看。就像本周美国股市出现暴涨暴跌，英伟达7月30日暴跌、31日暴涨、8月1日又暴跌，而英特尔8月2日暴跌29%。

美国股市泡沫肉眼可见，但是并不代表马上就要爆了。目前一些说“聪明钱”转向、抛售乃至唱空美国股市的声音，有的确实这么想，但有的其实不过是在故意制造波动，从波动中牟利，所谓富贵险中求。

股市小镇不多分析，还是回到宏观政策。

之前美联储没有表示降息之前，中国央行一直在通过主导人民币中间价去尽量延缓人民币贬值。

所谓“人民币中间价”指的是中国外汇交易中心在每天银行间外汇市场开盘前，通过一个加权算法，给出一个汇率，作为当天外汇交易的开盘价。

在2023年6月之前，人民币汇率前一天收盘价和第二天的人民币汇率中间价，基本是重合的，但是之后两者之间的偏差迅速拉大，尤其是2023年8月-11月，2024年1月至今，这两者的偏差基本在1.6%到2%之间波动。

2%应该就是央行自我确定的调整极限了。中国社科院金融研究所副所长张明上个月分析了人民币汇率走势，就说人民币兑美元汇率的每日中间价（开盘价）与前一天收盘价的差距，从2023年底的93个基点迅速拉大，如下图来自CEIC。

之所以说央行松了一口气，就是从人民币汇率中间价和收盘价的偏离看出来的，在预期美国马上就要降息，人民币汇率肯定要升值的情况下，央行主动缩小了偏差值，从此前1.6%以上缩小到1.2%多一点。

但是就算这样，人民币汇率仍然暴涨，8月2日暴涨近千基点，收盘后仍然飙升0.83%，这可是全球前二经济体之间的汇率波动啊。

美联储这个时候出现降息松动，对我们说，就像三伏天迎来一阵凉风。

因为我们的汇率和货币政策，也正在准备调整，最忧心的就是如果美联储坚持不降息，虽然美国也难，但我们面临的挑战也更大了。

比如在汇率上，去年央行货币政策委员会一季度例会就提出“增强人民币汇率弹性”，这里的弹性虽然说是双向浮动、可升值可贬值，但实际上更多是允许人民币贬值，只要不出现明显的国际投机资本做空人民币，就不必对人民币贬值太担忧。

但由于之后经济形势不太好，人民币贬值，所以“增强人民币汇率弹性”就不再提了，甚至2024年一季度例会也没提，就连央行行长在6月在陆家嘴金融论坛公开发言的时候，也对说法进行了调整，改成了“保持人民币汇率弹性”，保持跟增强，显然差太多了。

但是这周出现了变化，7月31日国家外汇局主管的《中国外汇》刊载了一篇文章，这篇文章来自于中国社会科学院学部委员余永定，他认为“今年资本外流的现象不会出现明显恶化，同时人民币兑美元汇率也不会进一步明显下跌”，建议“中国央行应该继续对汇率采取“善意忽视”的政策，不宜过多担忧汇率贬值”。

当然，作者的观点其实并不太重要，因为余永定一直就是主张降息，从而更好的使用货币政策实现稳增长，因此他认为相比直接干预汇率调整，稳定汇率更关键的是回复社会对经济增长的信心。

关键是这样一个时间节点，《中国外汇》作为对外宣传和解释我国外汇管理政策的重要刊物，选择这样一篇文章，代表了一种明确的信号。

孤例不证，还是本周，国际货币基金组织IMF公布了7月19日与中国政府的第四条磋商报告，报告中也建议中国增强外汇弹性。

而更明确的信号也来了，阔别一年多，央行行长潘功胜、副行长陶玲最近也重新提出“增强汇率弹性”。

这对我们普通人有什么影响呢？

影响很大，这就意味着中国货币政策的操作空间更大了，直白的说就是可以考虑拿出更多钱去支持一系列增量政策，而三中这么多改革，改革当然需要钱。

而对中国人更重要的意义在于，节约了宝贵的弹药，可以把弹药留到今年11月美国大选之后，留到如果特朗普上台之后必然发动的关税战。
从这个角度想，货币政策也未必会在今年加码，关键时刻，谁能多一发子弹，就是多一分胜算。


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