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8月5日晚间，益海嘉里金龙鱼粮油食品股份有限公司（下称“金龙鱼”）发布2022年上半年业绩报告。报告期内，金龙鱼共实现营业收入1195亿元，同比增长15.7%；实现归属于上市公司股东的净利润为19.8亿元，同比下降33.5%；而更能体现主业的扣非净利润则达到24.24亿元，同比下降38.05%。好在公司经营活动产生的现金流量净额高达29.42亿元，同比增长151.17%。

同时，值得一提的是，至此，金龙鱼的净利润和扣非净利润分别已连续5个和4个季度保持同比下跌态势了，而金龙鱼从2020年10月15日上市至今，也不过7个季度。这也难免令业界对这个千亿巨头的盈利能力“另眼相看”。

01

原材料价格大涨等因素蚕食利润

截至今年6月30日，金龙鱼公司在全国拥有71个已投产生产基地，并在潮州、合肥、青岛等地新建多个生产基地。从金龙鱼上半年业绩本身来看，营收层面创的上半年新高，但净利润和扣非净利润却录得历史新低。

上半年，金龙鱼厨房食品实现营收761.36亿元，同比增长15.41%，毛利率从去年同期的10.65%下降至7.09%；饲料原料及油脂科技实现营收424.69亿元，同比增长16.46%，毛利率从去年同期的10.81%下降至8.05%；而其业务实现营收87.83亿元，同比增长10.61%，毛利率从去年同期的27.59%下降至20.34%。

对于金龙鱼上半年增收不增利的状况，能够直观地在财报中看到公司毛利率的集体下跌。并且，金龙鱼所处的厨房食品和饲料原料及油脂科技，无论是哪个业务版块，金龙鱼的毛利率相比一般消费品而言，本身就要要更低一些；此外，这些品类大多与大宗商品价格直接挂钩，因此业绩也极易受到大宗商品价格波动带来的影响。

当然，金龙鱼的毛利率下跌不仅体现在品类上，而在销售模式上也有所体现。以厨房食品为例，上半年金龙鱼来自经销商渠道的营收达到了364.57亿元，同比增长13.93%；而直销渠道实现营收396.79亿元，同比增长16.8%；而在毛利率层面，量大渠道分别下跌3.9%和3.24%。

（图源：金龙鱼官方店）

对此，金龙鱼在报告中就明确表示：“主要原材料大豆、大豆油及棕榈油等价格出现前所未有的快速大幅上涨”。金龙鱼7月7日在投资者互动平台透露，公司主要原材料包括大豆、水稻、小麦、其他油籽及加工品，棕榈及月桂酸油等。

而对于盈利能力下降，金龙鱼表示，一方面，受南美干旱天气影响大豆产量预期以及俄乌冲突等因素影响，公司主要原材料大豆、大豆油及棕榈油等价格出现前所未有的快速大幅上涨，尽管6月中下旬价格有所下跌，但相比去年同期，产品成本仍大幅上升。虽然公司上调了部分产品的售价，但并未完全覆盖原材料成本的上涨，公司主要产品的毛利率同比上年同期明显下降。

另一方面，上半年国内部分地区疫情反复，疫情管控措施加强，主要满足家庭消费的零售产品需求增大。公司作为物资保供企业，以高度的社会责任感，克服物流不畅、人员短缺等各种困难，充分发挥公司全国布局、多品类及品牌优势，积极保产保供，上半年厨房食品的销量同比上涨。但是，由于原材料成本同比大幅上涨，公司上调了部分产品的价格仍难以覆盖成本上涨，叠加经济疲软、消费不振、市场竞争加剧等因素，厨房食品利润同比有所下降。

（图源：金龙鱼官方店）

不过，若将半年报分拆来看，金龙鱼面临的成本压力已经有所缓解。

比如在第二季度，金龙鱼实现利润总额24.1亿元，环比一季度上升266.1%；归属于上市公司股东的净利润18.6亿元，环比一季度上升1526.0%。

对此，金龙鱼表示，公司为了减少原材料价格波动带来的风险，会使用商品期货等金融衍生工具进行套期保值，一季度产生了较大的衍生金融工具损失，现货利润在二季度随着销售逐步实现。2022年6月中下旬开始，公司主要原材料大豆及棕榈油等大宗商品的价格从高位回落，衍生金融工具实现了收益。综合以上因素，二季度利润环比好转。

当然，除了客观因素导致的利润层面下跌，金龙鱼在经营层面还是展现出了行业龙头应有的能力。比如在渠道开发层面，金龙鱼上半年经销商数量净增744家至6033家，增幅达到14.07%。值得一提的是，经销商数量的增速和其厨房食品的经销商渠道增速旗鼓相当，换而言之，金龙鱼新增经销商水平还是和原有经销商质量都还是比较高的，其经销商户均贡献达到了604.29万元。

02

粮油巨头的新探索

金龙鱼在财报中引援尼尔森数据称，近三年公司在小包装食用植物油、包装面粉、包装米现代渠道市场份额排名第一。目前，公司正将自身的产品线逐渐拓展至调味品、酵母、日化用品、植物肉、以及中央厨房等领域。依靠整条产业链上的竞争优势，公司在拓展其他食品新品类的过程中更有竞争力，从而持续保持市场领先地位。

其中，单就调味品品类而言，金龙鱼目前已经覆盖了调味油、酱油、食醋及火锅底料等多个品类，但目前整体规模依旧不大的事实业内也有目共睹。

目前，除了像盐业、酵母等原料型企业外，在大调味品领域，虽然金龙鱼的经销商数量仅次于海天味业，但在业务能力层面，金龙鱼似乎并未将品类打通。换而言之，金龙鱼的经销商大多做粮油的，对于调味品虽然从终端销售路径上有较高的重合度，但从运作层面两大品类之间却有明显区别。因此，金龙鱼要想在调味品领域有所建树，恐怕还需继续投入相关的人、财、物去精耕渠道和市场才行。

而在上半年的厨房食品新品投放情况中，金龙鱼各大品类均有上新。

值得一提的是，金龙鱼的央厨项目或将成为其未来业绩的重要支撑点和新增长点。目前，金龙鱼杭州央厨项目已于3月投产，该项目总面积约9万平方米，引入合作伙伴的菜、肉等原料，使用自有米面油等生产。

而从央厨项目的上新产品来看，主要包含两个大的板块：速冻调制食品（也就是我们热议的预制菜）和调味酱。                     

当下，预制菜领域较为火爆，但从整个行业态势来看，也存在一定的“泡沫”。相比其他调味品企业或者新兴企业，金龙鱼在预制菜领域，无论从产业、市场、客户层面，还是具备极强的优势的。

值得一提的是，除了杭州央厨项目外，金龙鱼在重庆、廊坊、西安项目预计也将于今年投产，且已确定在广州、天津、郑州、太原、温州、海口、贵阳、淮安等20多个城市建设央厨项目，随着央厨项目的相继投产，加上金龙鱼的先天优势，未来应该能在这一板块给业界带来更多惊喜。

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