戴亦一 | 健全资本市场治理机制，助力经济高质量发展
在健全我国资本市场治理机制的过程中，除了不断完善相关制度法规，更好地发挥各类市场参与者的监督作用同样重要。本期专栏收录的三篇文章便是从后一个视角出发，分别聚焦于机构投资者、外国投资者和会计师事务所三类市场参与者，对其在我国资本市场中的治理作用展开深入研究。这些研究从市场参与主体视角补充了我国资本市场治理机制相关的学术认知，对新时代思考如何进一步依靠市场力量提升我国企业治理水平，进而推动企业高质量发展具有很好的参考价值。
其一，考察中国市场中机构投资者的监督作用。“大力发展机构投资者”是我国“十四五”时期深化金融供给侧结构性改革的关键工作。作为资本市场的一支重要力量，机构投资者如何推动经济高质量发展也是学术界一直关注的议题。近年来，我国机构投资者数量和规模都在大幅增长，但总体而言，其投资能力、治理水平等仍有待进一步提升，诸如抱团持股、羊群效应、短视交易等不利于企业长远发展的行为十分常见，致使机构投资者能否发挥有效监督的争论一直存在。在企业发展过程中，创新是企业实现高质量发展的重要基础，也是讨论机构投资者治理作用时的常见主题。在现有研究中，对内生性问题的讨论不够充分致使相关研究结论备受争议。《机构投资者分心与企业创新——来自中国市场的证据》一文基于不相关行业极端收益事件的外生冲击视角，考察机构投资者分心对企业创新的影响，较好地解决了既有文献在因果推断方面存在的不足。文章发现，机构投资者分心对企业创新具有负面影响，从一个反面证实了我国机构投资者具有推动企业创新的积极作用。机制分析显示，分心导致机构投资者弱化对企业管理者的外部监督，进而诱发的管理者的短视行为以及放纵管理者的懒惰行为是导致前述影响的潜在渠道。文章不仅为厘清我国机构投资者的治理作用提供更为严谨的证据支持，对新时代完善发展机构投资者相关的政策也同样具有良好的参考价值。
其二，关注外国投资者的治理效果。外国投资者参与是资本市场高水平对外开放的重要体现。近年来，我国持续推动实施更高水平的金融开放，为中国经济高质量增长注入了新动能。特别是我国银行业的股权对外资开放已有近二十年的时间，更加多样化的资金来源对解决我国企业的融资难题颇有助益。此外，除了解决资金来源问题，外资股权的监督治理优势也是市场所关注的。遗憾的是，从目前研究来看，外资股权在我国银行业发展中的治理作用同样没有形成一致结论，亟待后续研究予以进一步分析探讨。受制于起步较晚的客观事实，我国银行业治理结构不完善带来的违规经营、风控失败等问题正成为金融服务实体经济高质量增长的“绊脚石”。在持续推进金融高水平开放的当下，一个值得关注的话题是，外资参与能否如市场所期发挥治理作用呢？《外资股权监督与商业银行违规经营》一文尝试对此作出回应。该文基于各级银行业监管机构的行政处罚公告以及银行层面的微观数据，考察了外资持股对我国商业银行违规行为的影响。结果发现，外资股权对于银行违规经营具有积极的监督作用，可以显著降低银行违规程度。机制检验表明，外资股东参与董事会治理是降低银行违规风险的重要渠道。进一步的研究还发现，外资股东的引入可以降低银行的内部控制违规和影子银行业务违规，对于非上市银行违规监督效应更为明显。文章从银行违规的视角拓展了外国投资者在我国市场中的治理有效性的研究文献，为新征程中推进金融业更高水平开放和银行业高质量发展提供了经验指导。
其三，聚焦于会计师事务所的治理作用。会计师事务所被称为资本市场的“看门人”，如何进一步提升其外部监督效能一直是备受关注的话题。最近几年，诸如康美药业审计失败等现实案例，体现出我国会计师事务所外部监督能力的不足。这反映出审计监管部门必须更加有效地识别审计项目中可能存在的合规问题，进一步强化审计监督能力，进而为我国经济高质量发展保驾护航。对此，《经典审计质量度量指标在中国市场的有效性研究——基于会计师事务所执业违反具体审计准则视角》一文利用我国证监会在处罚决定书中明确列示会计师事务所违反的具体审计准则这一独特数据，从审计质量度量指标是否与审计违规相关的视角，检验了现有常用的审计质量度量指标在中国市场的有效性。文章发现，客户公司的财务重述综合反映了审计师在审计证据的收集、执业态度等方面是否符合具体审计准则的要求，对审计质量的度量结果较为准确和全面。另外，客户公司微盈利、事务所是否为首年审计、事务所规模等指标亦与部分类型的审计违规显著相关，这些指标分别从不同维度度量了审计质量。文章选取的审计质量度量指标都来源于公开数据，弥补了现有同类研究依赖私有数据或主观判断的不足，对于未来审计质量领域的相关研究开展具有很好的启发性。从实践意义来看，文章为审计监管部门的事后监管提供了参考价值，在执法资源有限的现实约束下，监管部门可以基于审计质量指标预测审计违规可能性，从而更具针对性地选择监管对象，保障资本市场的平稳发展。
在新时代新征程中，资本市场治理机制的持续完善是经济高质量增长的重要依赖。最近十年，我国在各项法律法规的制度建设方面开展了大量工作，投资者、审计师等各类市场参与主体也在这个阶段取得了新的发展。本次专栏正是基于我国资本市场发展的现实情况，从机构投资者、外国投资者和会计师事务所三个视角切入，对我国资本市场的治理机制展开了深入细致的分析探讨，对于进一步强化资本市场对经济高质量发展的支撑作用具有重要的现实意义。而需要指出的是，随着近年来国内外经济社会环境日趋复杂，资本市场正不断涌现出新现象、新问题、新挑战。期待本次专栏研究能够为后续相关研究的开展提供一些启发与思考，引导更多学者深耕于中国的资本市场实践，做出更多服务经济高质量发展的高水平研究成果。
载《中山大学学报(社会科学版)》2023年第6期
“新时代高质量发展研究：资本市场治理”
责任编辑：周吉梅
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初审：宋宇
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