【内附名单】承接专项债项目的发债城投，了解一下？
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摘 要
2015年以来，地方政府专项债的发展，大致经历了起步、快速发展和成为基建项目重要融资渠道三个阶段：1. 2015-2016年起步阶段。2014年8月新《预算法》规定，在国务院确定的限额内，地方政府可以通过发行地方政府债券的方式举借债务。随后2015年3、4月，财政部便发布了专项债预算及发行管理办法，专项债于当年6月才开始发行。
2. 2017-2018年快速发展阶段，推行项目收益专项债。2017年6月开始推行土储、收费公路两种项目收益专项债，随后2018年继续推出棚户区改造专项债，并进一步扩大了专项债的使用范围。
3. 2019年至今新增专项债时代，专项债成为基建项目融资的重要渠道。2019年地方债置换工作基本完成，新增专项债发行规模及占比大幅增加，成为地方政府基建项目融资的重要渠道。
2019年以来新增专项债发行规模及占比明显提高。2015-2017年专项债发行以置换债为主，占比在60-80%。随着2018年置换工作接近尾声，新增专项债发行规模及占比大幅增加，首次超过置换债。2019年全国发行的25882.25亿元专项债中新增专项占比达83.02%，相较2018年的69.5%提高了13.52个百分点。2020年已发行专项债23329.61亿元，其中新增专项债为21927.96亿元，占专项债的比例进一步提升至93.99%。
2019年新增专项债主要投向土储、棚改项目，2020年则以基建项目为主。2019年新增专项债资金主要投向土储和棚改类项目，合计占比达66.65%。而2020以来发行的新增专项债中有13670.30亿元投向狭义基建领域（交通基建、城乡基建、市政基建和产业园区基建），占比达62.34%。
截至2020年5月31日，全国共有807家发债城投承接了专项债项目（包括以子公司作为主体承接的）。城投平台承接的专项债项目类型丰富，其中基础设施类专项债数量最多，园区建设类专项债次之。分省份来看，江苏、四川、山东、浙江承接专项债项目的发债城投数量较多。分主体评级来看，承接专项债项目的发债城投以AA级为主，有421家，占比53.56%。分行政级别来看，承接专项债项目的发债城投以区县级为主，共381家，占比47.15%。
由于部分承接专项债项目的发债城投主体评级及行政级别偏低，估值仍然较高，值得精挑细选。本文罗列了部分公募债平均估值大于4%的城投，供投资者参考，如需承接专项债项目的城投完整数据库请联系我们或对口销售。
风险提示。城投相关政策超预期。
2015年我国开始发行地方政府专项债，经过几年的发展，专项债已成为地方政府基建项目融资的重要渠道。自地方债置换工作基本完成后，2019年新增专项债发行规模明显提高。而城投平台作为地方政府投融资建设的重要主体，会承接一部分专项债项目的建设，从而获得专项债资金。我们倾向于认为能够承接专项债项目建设的平台与政府关系更紧密，获得配套融资支持也更容易，值得挖掘。因此本文将首先介绍专项债的发展历程以及发行情况，最后着重梳理2019年以来承接专项债项目的城投平台有哪些。
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2015年以来专项债的发展历程
1. 2015-2016年，起步阶段
2014年8月新《预算法》规定，在国务院确定的限额内，地方政府可以通过发行地方政府债券的方式举借债务。随后2015年3、4月，财政部便发布了《2015年地方政府专项债券预算管理办法》和《地方政府专项债券发行管理暂行办法》，对专项债的定义、偿债来源、预算管理、承销发行等作出了正式规定，明确“地方政府专项债券是为有一定收益的公益性项目发行的、约定一定期限内公益性项目对应的政府性基金或专项收入还本付息的政府债券。”专项债于当年6月才开始发行，2015年仅发行了9745.20亿元，2016年才大幅增加至25118.21亿元。
2. 2017-2018年，快速发展阶段，推行项目收益专项债
2017年6月，财政部印发《关于试点发展项目收益与融资自求平衡的地方政府专项债券品种的通知》，提出地方在法定专项债务限额内，可以按照地方政府性基金收入项目分类发行专项债券，发展实现项目收益与融资自求平衡的专项债券品种。2017年优先选择土地储备、政府收费公路2个领域在全国范围内开展试点。2018年继续推出棚户区改造专项债，并进一步扩大了专项债的使用范围，包括轨道交通、生态环保、医疗服务、学校等方面，专项债券品种愈加丰富。
3. 2019年至今，新增专项债时代，成为基建项目融资的重要渠道
2019年地方债置换工作基本完成，新增专项债发行规模及占比大幅增加。新增专项债成为地方政府基建项目融资的重要渠道。2019年6月，中办、国办印发的《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》中，允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金，同时积极鼓励金融机构提供配套融资支持，进一步奠定了专项债在基建项目融资中的重要带动作用。
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新增专项债比例不断提高，并主要用于基建
2019年以来新增专项债发行规模及占比明显提高。2015-2019年全国分别发行了9745.20亿元、25118.21亿元、19961.55亿元、19460.35亿元和25882.25亿元地方政府专项债。其中，2015-2017年专项债发行以置换债为主，占比在60-80%。随着2018年置换工作接近尾声，新增专项债发行规模及占比大幅增加，首次超过置换债。
2019年全国发行的25882.25亿元专项债中新增专项占比达83.02%，相较2018年的69.5%提高了13.52个百分点。截至2020年6月19日，全国2020年已发行专项债23329.61亿元，其中新增专项债为21927.96亿元，占专项债的比例进一步提升至93.99%。
2019年新增专项债主要投向土储、棚改项目，2020年则以基建项目为主。2019年新增专项债资金主要投向土储和棚改类项目，两者总计规模为1.43万亿，合计占比达到66.65%。2019年9月，国务院常务会议提出“专项债资金不得用于土地储备和房地产相关领域”后，新增专项债用于基建相关项目的占比明显提高。截至6月19日，2020以来发行的21927.96亿元新增专项债中共有13670.30亿元投向狭义基建领域（交通基建、城乡基建、市政基建和产业园区基建），占比达到62.34%。
今年募集资金将继续重点用于国务院常务会议确定的重大基础设施项目建设，主要包括交通基础设施、能源项目、农林水利、生态环保项目、民生服务、冷链物流设施、市政和产业园区基础设施等七大领域。另外，还增加了城镇老旧小区改造领域，允许地方投向应急医疗救治、公共卫生、职业教育、城市供热供气等市政设施项目，并加快建设5G网络、数据中心、人工智能、物流、物联网等新型基础设施。
2020年以来，新冠肺炎疫情对全球经济产生冲击，国内经济下行压力较大，基建投资是重要的对冲手段，而专项债作为基建项目融资的重要渠道，发行规模进一步增加。2020年政府工作报告也明确提出今年的专项债额度高达3.75万亿元，并提高专项债券可用作项目资本金的比例，因而今年可能会有更多的城投平台承接专项债项目，值得关注。
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2019年以来承接专项债项目的城投平台有哪些？
2019年以来新增专项债规模及占比明显提高，在专项债成为基建重要融资渠道的背景下，能够承接专项债项目，意味着平台仍然从事着与地方政府相关的建设项目，也反映出这些平台和地方政府的关系仍然较为紧密。因此本文对2019年以来专项债的发行明细进行了详细梳理，以筛选出哪些发债城投承接了专项债项目、获得了专项债资金。
具体来看，要筛选出承接专项债项目的发债城投，首先需要搜集3份专项债信息披露文件，分别为法律意见书、财务评估报告（收益与融资自求平衡专项评价报告）、信用评级报告。有两种方法进行查找：1.根据专项债代码在Wind中搜索，详细资料界面的公告新闻中会披露。2.在Wind没有披露时，通过“中国债券信息网”查询对应地方债信息披露文件。
其次，对于每只专项债对应的项目，根据法律意见书中披露的项目承建单位，判断该单位或其母公司是否为发债城投平台，如果是，则纳入整理范围。最后，根据财务评估报告及信用评级报告，整理出专项债项目的总投资额、资本金、拟使用专项债总额、拟使用本期专项债金额。
截至2020年5月31日，全国有807家发债城投承接了专项债项目（包括以子公司作为主体承接的平台），共涉及625只专项债，项目拟使用专项债总额为27534亿元。城投平台承接的专项债项目类型丰富，其中基础设施类专项债数量最多，为125只；园区建设类专项债次之，为51只；收费公路、棚户区改造及生态环保类专项债数量也较多，分别为46只、37只和35只。
分省份来看，自2019年以来，全国共有29个省份的发债城投平台承接了专项债项目，其中江苏、四川、山东、浙江承接专项债项目的发债城投数量较多，居全国前四位，分别为112家、96家、84家、79家。此外，江西、安徽的城投平台数量也较多，分别为50家和49家。而上海、辽宁、宁夏和青海承接专项债项目的发债城投数量较少，均小于5家。
分主体评级来看，承接专项债项目的发债城投以AA级为主。在有主体评级的786家平台中，AA级平台数量最多，为421家，占比53.56%；AA+级数量次之，为203家，占比25.83%；AAA级和AA-级平台数量分别为99家和60家，各占比12.6%、7.63%。
分行政级别来看，承接专项债项目的发债城投以区县级为主，共381家，占比47.21%；其次是市级和国家级园区平台，分别为248家和109家，分别占比30.73%、13.51%；省级及省级园区平台数量较少，合计占比仅为8.55%。
承接专项债的城投存量债估值分化较为明显。按照2020年6月19日行权估值来看，承接专项债的城投平台个券估值既有2%-3%的较低估值，也有5%以上的较高估值，分化较为明显，可选择的范围较大。
综上所述，由于部分承接专项债项目的发债城投主体评级及行政层级偏低，估值仍然较高，值得精挑细选。表1罗列了部分公募债平均估值大于4%的城投名单，供投资者参考，如需承接专项债项目的城投完整数据库请联系我们或对口销售。
注1：个券中债估值日期为2020年6月19日，采用行权估值，剔除永续债及无中债估值个券后进行算术平均。
注2：成都市金牛城市建设投资经营集团有限公司、德州财金投资控股集团有限公司、新疆维吾尔自治区哈密市国有资产投资经营有限公司总资产为2019年9月30日数据，其余均为2019年年末数据
文末彩蛋
风险提示：
城投相关政策超预期：若城投相关政策超预期收紧，叠加还本付息压力较大，信用风险将上升。
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已外发报告标题：《承接专项债项目的发债城投，了解一下？》
报告作者：
刘 郁，执业编号：S0260520010001，SFC CE No.BPM217，邮箱：shliuyu@gf.com.cn
姜 丹，执业编号：S0260520030001，邮箱：jiangdan@gf.com.cn
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