我们在此前发布的报告《内循环转债大盘点——制造、科技篇》中曾提到，内循环框架将对存量转债涉及的诸多领域带来重要的影响，并已率先对科技内循环和制造内循环方向的军工、新能源车、医药研发和云计算等行业的转债标的进行了详尽梳理。在本文中，我们将继续对消费&服务内循环、投资内循环和金融内循环方向的食品饮料、物流、新老基建和券商等相关行业标的进行梳理。

从结论来看，食品饮料行业的安20转债、龙大转债，物流行业的海容转债，零售领域的家悦转债，环保板块的长集转债、维尔转债、瀚蓝转债，建材行业的博特转债，IDC领域的城地转债，5G基建领域的中天转债，券商领域的国君转债值得重点关注。

从转债价位结构来看，消费&服务内循环、投资内循环和金融内循环相关存量转债标的数目较多，其中传统基建领域存量转债绝对价格、转股溢价率和规模层面均存在较大分化，而消费&服务内循环、新基建和金融内循环存量转债绝对价格基本处在115-135元区间，大部分转债均伴随一定转股溢价率。

消费和服务领域是内循环框架的重要方向，同时，随着转债市场的不断扩容，这些以往转债较为缺乏的领域也有了更多的个券分布。2020年7月30日政治局会议指出要“牢牢把握扩大内需这个战略基点”，同时再次强调要持续扩大国内需求，扩大最终消费。对应到转债市场方面，目前在消费&服务领域，食品饮料、物流、商贸零售、旅游、家电和游戏等行业的存量转债和内循环框架具有较大关联。

在食品饮料行业，存量转债主要包括安20转债、龙大转债、桃李转债、华统转债和伊力转债，其中安20转债和龙大转债具有较高的关注价值。

安20转债是安井食品发行的第二期转债，于2020年7月31日上市，第一期转债已于2019年7月成功转股退出。正股资质方面，安井食品是我国火锅料龙头，主要产品包括速冻火锅料（速冻鱼糜制品、速冻肉制品）、速冻面米和速冻菜肴等，其中火锅料制品是公司最主要的收入来源。根据转债信用评级报告，目前火锅料制品行业集中度较低、整体壁垒不高，未来火锅料市场份额有望向龙头企业集中，而在该行业中，安井食品是唯一的全国性龙头企业，在渠道、库存管理、上下游占款能力等方面均具有显著的竞争优势，并长期保持着较高ROE水平。

转债价位方面，截至2020年8月17日，安20转债的绝对价格为142.88元，对应估值为7.94%，属于价格和估值的“双高”品种，但作为一只市场关注度较高的新券品种，估值仍能正常反映市场对于正股后续的乐观预期，而短期内不受绝对价格限制的影响，因此安20转债在当前的价格水平下仍具关注价值。

龙大转债发行人龙大肉食是山东省的肉食龙头，主营业务涵盖生猪养殖、生猪屠宰、肉制品加工和进口贸易等四大板块，目前已形成上游生猪繁育养殖、中游生猪屠宰加工，下游销售贸易的全产业链经营模式。公司目前拥有6个大型屠宰厂，屠宰产能可达730万/头。同时公司与百胜集团（肯德基、麦当劳）、真功夫和永和大王等客户建立长期合作关系，致力于打造中国连锁餐饮中央厨房第一品牌。根据公司2020年半年报披露的信息，龙大肉食2020H1共实现总营收116.00亿元，其中屠宰板块的收入占80.67亿元，肉制品板块的收入占4.86亿元。

龙大转债的价位结构与安20转债类似，同样考虑到正股资质和发行时间因素，目前龙大转债仍然值得关注。

此外，食品饮料相关转债标的还有桃李转债、伊力转债和华统转债。其中桃李转债于2019年10月上市，目前已进入转股期，当前转债价格和估值已提前反映了市场对于后期达成强赎条件的预期，建议关注后续转债强赎条款触发情况。伊力转债目前也已进入转股期，截至2020年8月17日的绝对价格为129.81元，后续上行空间需要考虑绝对价格限制问题。华统转债尚未进入转股期，目前绝对价格不低，且伴随一定的溢价率。

物流及相关行业中，存量转债主要包括海容转债、宏川转债、嘉友转债和长久转债等，其中海容转债具有较高的关注价值。

海容转债，正股海容冷链是国内商用冷链设备领先企业，与冷链运输行业有着深度关联，核心产品包括商用冷冻展示柜、商用冷藏展示柜、商超展示柜及商用智能售货柜等。公司最主要的产品商用展示柜属于冷链物流设备中的终端设备，广泛应用于冷饮、速冻食品和饮料等快消品行业和流通行业。根据本期转债募集说明书披露的信息，目前公司已与联合利华、雀巢、伊利、蒙牛和农夫山泉等国内外知名企业建立长期、稳定的合作关系，公司2019年商用展示柜国内市占率达到9.93%。

转债方面，海容转债于2020年7月上市，目前价格处在市场较高位置，且伴随一定的溢价率，考虑到正股在细分行业的竞争优势和发行时间较短，当前仍推荐关注。

宏川转债，发行人宏川智慧是区域领先的石化仓储服务商，主营业务包括为石化产品生产商、贸易商和终端用户提供仓储综合服务，以及中转服务、物流链管理服务等。公司仓储综合业务辐射粤港湾大湾区和长三角地区等石化产品主要消费地区，并拥有稀缺性较高的石化码头，如公司自有的太仓阳鸿码头是长江入海口第一座液体化学品公用码头。业绩方面，公司2020Q1年共实现营业收入1.34亿元，同比增长13.56%；实现归母净利润0.32亿元，同比减少26.19%。

转债价位方面，宏川转债于近期上市，绝对价格相较于上市首日有所回落，截至2020年8月17日的转债收盘价为129.00元，对应转股溢价率为20.66%，在同等价位的转债中估值相对较高。

嘉友转债，正股嘉友国际是国内跨境物流综合服务领先企业，发展初期主要布局口岸核心资产，例如在二连浩特、甘其毛都等中蒙跨境物流中枢节点建设海关保税库、海关监管场所等陆港核心资产。嘉友国际客户集中度较高，主要分布在铜精矿、主焦煤等大型冶炼行业。嘉友转债目前尚未上市，主体评级为AA-，募集规模为7.20亿元，建议关注其后续上市价格综合考虑参与机会。

长久转债，正股长久物流是国内第三方汽车物流企业，目前绝对价格距理论价格上限尚有一定空间。顺昌转债是当前市场中少有的发行时间在4年以上的老券品种，曾于今年三月触发回售条款，但在较高的下修预期之下，顺昌转债的市场价格一直维持在回售价格之上，因此回售条件达成后并未出现大面积回售。目前顺昌转债平价仅为53.08元，后续留给转债促成转股的时间较为紧迫。

除上述的食品饮料和物流领域之外，消费和服务环节还包括商贸零售领域的家悦转债、旅游领域的众信转债、家电领域的奥佳转债和游戏领域的宝通转债等。

家悦转债，正股家家悦是胶东地区生鲜超市龙头，公司以大卖场和综合超市为主体，构建以经营生鲜为特色的综合性零售渠道商。根据本期转债募集说明书披露的信息，家家悦截至2019年底在山东省内有4处杂货物流中心、5处生鲜物流中心，已基本建成了覆盖山东全省的一体化物流配送网络，形成了山东省内2.5小时配送圈。同时公司通过开店和并购的方式，2019年在山东省以外地区新增门店19家，逐步实现从区域零售向全国零售的转变。业绩方面，家家悦在疫情期间实现快速增长，2020Q1共实现营业收入52.87亿元，同比增长38.96%；实现归母净利润1.76亿元，同比增长24.86%。

转债价位方面，截至2020年8月17日，家悦转债收盘价为129.74元，对应估值为14.35%，估值在同等资质和平价的转债中处在较高位置，考虑到公司在山东省内的区域竞争优势，且发行时间不长，家悦转债目前仍具有一定关注价值。

奥佳转债，发行人奥佳华是国内按摩椅行业龙头，除核心业务保健按摩以外，还涉及空气净化器等健康环境业务和额温枪、血压计等家用医疗业务，并在抗疫中起到积极作用。奥佳转债将于2020年9月2日进入转股期，目前已出现幅度较深的负溢价，考虑到转债即将进入转股期，建议关注潜在的负溢价套利机会。

众信转债，正股众信旅游是国内最大的出境游批发商之一，受疫情影响，公司业绩出现较大幅度下滑。此外，本年初，众信旅游与中免集团达成战略合作框架协议，正式进入免税和购物领域。然而，公司曾在8月7日于互动平台表示，民营企业目前尚无法独立获得免税牌照，公司将以寻求与牌照方合作的方式开展免税业务。转债方面，众信转债近期价格波动较为剧烈，平价在前期调整中由150元的高位回落至120元左右，目前转债绝对价格和估值均较为温和。

宝通转债，正股宝通科技主营业务包含手机游戏运营和输送带制造产品两大板块，在手机游戏运营方面，公司发行和运营的产品包括《完美世界》、《三国志M》、《War and Magic》和《龙族幻想》等，在韩国、东南亚地区表现优异。转债价位方面，转债价格相较前期发生了较大幅度的调整，目前宝通转债绝对价格仍不算低，且伴随有近20%的转股溢价率。

7月30日的政治局会议中提到了要“以新型城镇化带动投资和消费需求”，“继续打好污染防治攻坚战”。对应到转债市场方面，环保、建材等传统基建相关领域值得重点关注。此外，我们曾在2020年3月24日的报告《异常交易被监管，中长期转债主线且看新老基建》中对传统基建领域建设的相关转债标的进行了梳理，由于建筑装饰等领域标的变化相对不大，在本文中将不再赘述。

在环保板块方面，存量转债数目较多，其中长集转债、维尔转债和瀚蓝转债具有较高的关注价值。

长集转债，正股长青集团主营业务涵盖环保热能业务和燃气具制造两大板块。在环保热能领域，公司主要产业包括生活垃圾发电产业、生物质热电联产产业和园区集中供热产业。根据2019年年报披露的信息，在长青集团2019年24.98亿元的总营收中，来自于热电联产和垃圾处理项目的收入占59.85%。公司环保热能在手项目较多，2019年公司新投产鄄城生物质发电项目和中山市中心组团垃圾焚烧扩容项目，均实现投产即盈利。公司“永城长青生物质能热电联产工程项目”也于2020年5月满足长期稳定运行条件。此外，公司已投产生物质热电项目的发电效率2016-2018年连续三年全国第一。业绩方面，长青集团2020Q1共实现营业收入5.01亿元，同比增长2.69%；实现归母净利润0.53亿元，同比增长9.71%。

转债价位方面，长集转债上市时间不长，截至2020年8月17日的绝对价格为141.40元，对应估值为1.75%，在目前存量弹性品种中具有较高的关注价值。

维尔转债，发行人维尔利主营业务涵盖垃圾渗滤液处理业务、湿垃圾处理业务、沼气及生物质天然气业务和工业节能环保等板块，公司在垃圾渗透液和湿垃圾处理等细分领域具有较强的竞争优势。根据公司2019年年报披露的信息，随着垃圾分类趋势的推进，在垃圾渗透液处理方面，2019-2025年湿垃圾处理带来的渗滤液处理需求达478.8亿元，有望给公司带来新的发展机遇。在湿垃圾处理方面，截至2019年底，公司已承建二十余个餐厨垃圾处理项目，并在上海松江、嘉定和金山等区域陆续承接湿垃圾处理工程项目。根据公司半年报预告披露的信息，维尔利2020H1新增订单超18亿元，2020H1归母净利润同比增长0-10%，其中2020Q2单季归母净利润同比增长30-50%。

转债方面，维尔转债将于10月19日进入转股期，目前绝对价格和估值均较为温和，考虑到正股所处细分行业的景气度，维尔转债具有一定关注价值。

瀚蓝转债，正股瀚蓝环境主营业务包括固废处理业务、燃气及新能源业务、供水业务和排水业务等四大板块，其中公司拥有包括前端垃圾分类、中端垃圾焚烧发电和末端渗透液处理的固废处理服务全产业链，建设和运营水平位居全国前列。根据公司2020年半年报披露的信息，截至2020年6月末，公司已投产垃圾焚烧处理规模为15900吨/日，在建生活垃圾焚烧发电项目规模为13,200吨/日。瀚蓝环境2020H1共实现总营收31.36亿元，其中固废处理板块的收入占16.80亿元，其中燃气及新能源板块的收入占8.29亿元，供水业务板块的收入占4.01亿元，排水业务板块的收入占1.95亿元。

转债价位方面，瀚蓝转债前期累积的估值已在近期正股上行中被持续消化，但目前转债价格和估值均不算温和，考虑到正股资质和距进入转股期尚有一定时间，当前价位仍值得关注。

在建材领域，存量转债主要包括博特转债、万青转债、永高转债和天路转债等。其中建议关注博特转债潜在的负溢价博弈机会。

博特转债，正股苏博特是国内混凝土外加剂龙头，主要产品为混凝土外加剂中的高性能减水剂、高效减水剂和功能性材料，广泛应用于核电、桥梁和隧道等传统基建领域。根据公司2020年半年报披露的信息，苏博特在国内混凝土外加剂十强企业中连续多年位居第一，并且是行业内唯一入选工信部“制造业单项冠军示范企业”的企业。业绩方面，公司2020H1共实现营业收入14.32亿元，同比增长3.01%；实现归母净利润1.67亿元，同比增长24.52%。

转债方面，博特转债即将于9月18日进入转股期，近期已出现5%左右的负溢价，建议关注负溢价博弈机会。

万青转债，正股万年青是江西省水泥领先企业，公司主营业务为硅酸盐水泥、商品混凝土和新型墙材的生产和销售，产品主要应用于基建和建筑工程行业。公司主要产品水泥具有需求刚性和不可库存的属性，在雨水减少和南方洪涝灾后重建的背景下，水泥价格有望得到支撑。

转债方面，万青转债目前处于价格和估值“双高”状态，考虑到其上市时间不长和所处细分行业的景气度，暂不会受到理论价格上限的限制。

相较于万青转债，天路转债正股西藏天路最主要的营收来源同样来自于水泥产品，截至2020年8月17日，天路转债的强赎条款触发进度已达15/30，成功达成强赎条件，已公告不行使提前赎回权。

永高转债，正股永高股份是国内塑料管材龙头，主要产品包括PVC、PE和PP管道，广泛应用于国家重点工程和国际援建项目。转债方面，永高转债将于2020年9月17日进入转股期，目前绝对价格为146.40元，对应估值为2.48%，暂时无需考虑理论价格上限的限制。

新基建作为投资内循环中重要一环，既是扩大有效内需的重要抓手，又是实现核心技术自主可控的重点突破方向。映射到转债市场中，虽然我们已在此前的报告中对新基建领域相关标的进行梳理，但由于IDC（互联网数据中心，Internet Data Center）和工业互联网等领域有较多新券更新，5G基建领域重点转债相继触发赎回，因此我们将继续对上述相关行业进行梳理。

在IDC领域，业务相关度较高的存量转债并不算多，主要包括城地转债、佳力转债和银信转债等，其中城地转债具有较高的关注价值。

城地转债，正股城地股份是少有的同时涉及新老基建业务的公司，主营业务包括桩基及岩土领域相关设计等地基与基础工程服务，和IDC全产业链业务等。在IDC领域，公司全资子公司香江科技国内领先的云基础设施服务商，主要产品包括产品范围涵盖智能数据母线、精密配电柜和微模块（标准机柜、冷通道）等。根据本期转债募集说明书披露的信息，香江科技参与了国内三大通信运营商、阿里巴巴和京东等大型云服务商的数据中心建设，并与华为、施耐德等客户建立战略合作关系，本期转债募集资金主要投向即为建设数据中心。业绩方面，根据2020年半年度业绩预告披露的信息，公司2020H1预计实现归母净利润为1.82-1.95亿元，同比增长40-50%，业绩大幅增长主要来自于香江科技受IDC行业景气影响，业务增速明显。

转债资质方面，城地转债评级和规模尚可，目前尚未上市，建议关注后续上市价格综合考虑参与机会。

佳力转债，正股佳力图是国内机房精密空调龙头，公司主要产品包括精密空调设备和冷水机组产品，广泛应用于数据中心机房、通信基站以及其他恒温恒湿等精密环境。本期转债募投项目“南京楷德悠云数据中心项目（一期）”是公司目前主营业务的下游产业，将为客户提供机柜租用及运维服务等IDC基础服务，有望形成“精密机房+IDC”双主业模式。转债方面，佳力转债目前尚未上市，平价为85.04元，若上市后估值较为温和，则具有一定的关注价值。

银信转债，发行人银信科技是国内领先的IT基础设施服务商，主要经营范围包括数据中心IT基础设施和系统集成服务，公司在银行业、电信业有着较强的竞争力。转债价位方面，银信转债于2020年8月12日上市，目前绝对价格和估值均较为温和。

在5G基建方面，前期关注度较高的博威转债和深南转债均已公告提前赎回，目前存量转债中，中天转债具有较高的关注价值。

中天转债，正股中天科技是我国光纤光缆行业龙头，公司为5G网络建设提供线缆、组件、器件等基础设施服务。根据公司2019年年报披露的信息，中天科技是光通信线缆行业目前唯一与中国移动、中国电信、中国铁塔等运营商开展5G创新合作的企业，此外，公司新型5G漏缆产品成功助力全国首个地铁隧道5G覆盖。

转债价位方面，中天转债自7月以来价格波动幅度较大，目前转债绝对价格为124.98元，对应估值为8.52%，绝对价格距理论价格上限尚有一定空间，估值也较为温和，具有一定的关注价值。

烽火转债，正股烽火通信是国内通信系统设备龙头标的，公司5G承载网络系统设备在行业中竞争力较强。烽火转债目前已进入转股期，截至2020年8月17日，烽火转债绝对价格为126.52元，对应转股溢价率为14.47%，价位结构相比中天转债略显欠缺“性价比”。

特发转2是特发信息发行的第二期品种，目前尚未上市，截至2020年8月17日的平价为114.84元，若后续上市价位较为温和，则可考虑参与机会。

纵横转债，正股纵横通信主要从事通信网络技术服务业务，并在多座城市参与5G通信试点建设。纵横转债上市时间不长，绝对价格处在市场较低位置，其A+的主体信用评级可能会给机构参与带来一定阻碍。

工业互联网应用领域较为分散，存量转债整体资质较弱，规模偏小。

宝通转债，正股宝通科技除却上文所述的游戏业务以外，在工业互联网业务板块同样有所布局。公司工业互联相关产品主要包括高强力橡胶输送带和工业散货物料智能输送全栈式服务，广泛应用于矿产开采、钢铁冶炼、水泥建材、火力发电、港口码头等五大基础产业。根据公司2019年年报披露的数据，在宝通科技2019年全年24.76亿元的总营收中，来自于工业互联网板块的业务占8.76亿元。转债方面，如前文所述，宝通转债目前绝对价格和估值均不算温和。

太极转债，正股太极股份在工业互联网领域布局的TECO平台，已经通过了工业互联网平台可信服务评估认证，陆续服务了中国华能、浙能集团等大型能源集团。转债方面，太极转债已满足触发强赎条件，作为深交所品种，目前尚未公告是否提前赎回。

白电转债，发行人白云电器是国家工业互联网应用示范企业，公司“基于大数据的城市轨道交通供电系统全寿命周期管理工业互联网平台”在轨交供电领域达到国际先进水平。转债方面，白电转债已进入转股期，截至2020年8月17日的收盘价为115.55元，对应估值为12.88%，目前转债价格距理论价格上限尚有一定空间。

中天转债，正股中天科技同样有工业互联网相关业务，公司“中天科技线缆行业工业互联网平台”入选工信部首批“工业互联网平台集成创新应用试点示范项目”。转债价格方面，如上文所述，中天转债绝对价格和估值均较为温和。

根据广发策略观点，金融供给侧改革提升直接融资占比，券商重要性得到提升，其中头部券商具有更强的资本、风控优势，战略地位提升更为显著，同时具备α和β的提升逻辑。而金融内循环投资机会与金融供给侧改革战略思想相契合，对应到转债市场方面，前期关注度较高的东财转2和浙商转债均已触发强赎条款，并公告行使提前赎回权。在存量债中，国君转债作为龙头券商标的可能因此受益，国投转债作为新券品种同样值得关注。

国君转债，正股国泰君安作为国内老牌龙头券商，跨越了中国资本市场发展的全部历程和多个周期。根据2020年半年报披露的信息，公司资本实力、营收能力、盈利能力均位于行业前列，公司2020H1净资产位居行业第二，净利润位居行业第四。业绩方面，公司2020H1共实现营业收入158.12亿元，同比增长12.18%；实现归母净利润54.54亿元，同比增长8.64%，其中机构金融和个人金融业务改善是公司2020上半年业绩上行的主要驱动因素。此外，公司在证监会披露的最新一期《基金公司申请审核公示表》中，国泰君安资管递交了开展公募基金管理业务资格审批申请，进一步完善其投资管理业务体系。

转债价位方面，国君转债截至2020年8月17日的绝对价格为123.28元，对应转股溢价率为17.77%，转债估值并不算低，考虑到金融内循环对龙头券商的提振作用，国君转债仍然具有一定关注价值。

国投转债，发行人国投资本主营业务覆盖证券、信托、公募基金、期货和保险等多个金融领域，其中安信证券作为公司的核心资产，营业收入、利润等各项主要经营指标的排名稳居行业前列。根据公司2019年年报披露的信息，子公司安信证券2019年利润总额行业排名第13位，经纪业务、投行业务和投资业务收入增长明显，其中投行业务总收入为7.90亿元，同比增长75.30%，投资业务总收入为12.09亿元，同比增长370.95%。国投泰康信托作为公司重要的控股子公司，2019年实现净利润9.19亿元，同比增长46.40%，成为公司重要的业绩增长极。

转债资质方面，国投转债属近期少有的大规模&高评级品种，目前尚未上市，建议关注后续上市价位情况综合考虑参与机会。

长证转债，正股长江证券是一家总部位于武汉，业务牌照齐全的综合类证券公司，根据公司2019年年报披露的信息，投行业务方面，公司IPO业务融资额市场排名第8位，同比提升10位；投研业务方面，公司在“第十七届新财富”评选中获“本土最佳研究团队”第二名。转债方面，长证转债已进入转股期，目前转债价格已基本提前反映未来触发强赎的预期。

华安转债将于2020年9月18日进入转股期，目前平价为100.12元，距触发强赎尚有一定距离。

风险提示：

中美关系超预期变化；刺激政策不及预期。

已外发报告标题：《内循环转债大盘点——消费&服务、新老基建、金融篇》