01
德尔塔三次闯关，这次有何不同？
1.1 全球疫情持续发酵，美欧成德尔塔主战场
全球疫情持续发酵，美欧成“德尔塔”主战场。据约翰·霍普金斯大学数据，6月20日至7月30日，全球每百万人新冠肺炎新增确诊病例由46例增加至75例，本轮由“德尔塔“变异毒株扩散所引致的疫情反弹持续发酵。
具体来看，北美洲每百万人新冠肺炎新增确诊病例由40例增加至188例，欧洲每百万人新冠肺炎新增确诊病例由53例增加至166例，是本轮疫情反弹的主要推动力量；亚洲每百万人新冠肺炎新增确诊病例由29例增加至53例，非洲每百万人新冠肺炎新增确诊病例由17例增加至29例，大洋洲每百万人新冠肺炎新增确诊病例由4例增加至28例，疫情反弹程度相对较弱；南美洲每百万人新冠肺炎新增确诊病例由325例大幅下降至149例，疫情明显好转。
“德尔塔”变异毒株是本次疫情反弹的元凶，在全球迅速蔓延且感染比例持续提升。一方面，根据世界卫生组织数据，截至7月27日，“德尔塔”变异毒株已经传播至全球132个国家（含地区），仅次于今年2月份引起疫情大幅反弹的“阿尔法”变异毒株，传播力及传播速度较强。另一方面，根据全球共享流感数据倡议组织（GISAID）统计，截至 7 月 27 日，基于过去四周新冠肺炎新增感染病例样本，全球总递交检验序列中“德尔塔”变异毒株占比已至90%附近。其中，大洋洲“德尔塔”变异毒株占比91.0%，欧洲德尔塔”变异毒株占比90.9%，北美洲“德尔塔”变异毒株占比75.6%。
现有疫苗对“德尔塔”变异毒株的保护效力均有不同程度的减弱，但仍然有效。根据世界卫生组织所提供的数据，现有主流新冠疫苗（主要为辉瑞、莫得纳及阿斯利康等）对于“德尔塔”变异毒株的总体感染保护率下降幅度大概在10%-20%之间，对于轻症感染保护率下降幅度大概在10%-30%之间，对于重症感染保护率的影响并不明显。
1.2 德尔塔三次闯关国内防疫屏障，这次有何不同？
“德尔塔”变异毒株曾经三次闯关国内防疫屏障，前两次分别被控制在了广东省与云南省内，影响较为有限且迅速清零。但本次南京疫情，无论在扩散的地域范围上，还是感染的人数上，均有明显上升。
“德尔塔”变异毒株第一次闯关国内防疫屏障是在广东省。5月21日，广东省广州市报告了国内首例“德尔塔”变异毒株感染的确诊患者。广东省为防止疫情向省外溢出迅速采取了强力的防疫措施：一方面，广东省迅速在广州市、佛山市等采取全员核酸检测及重点区域封闭管理，核酸检测人次超过2亿次；另一方面，广州、深圳、佛山、东莞4个重点城市人员出省必须持48小时以内的核酸检测阴性证明。广东还首创了“黄码”制度，对有风险需要排查的人员先赋予黄码，黄码人员必须在24小时内完成核酸检测，结合“三天两检”“七天三检”等措施，实现精准监控。在迅速且强力的防疫措施下，德尔塔”变异毒株不仅没有走出广东省，且在一个月的时间内被清零，合计感染170人。
“德尔塔”变异毒株第二次闯关国内防疫屏障是在云南省。7月4日，云南省瑞丽市报告了国内第二波“德尔塔”变异毒株感染的确诊患者，基因组序列与“德尔塔”变异株高度同源，与相邻境外流行株高度同源。7月7日起，瑞丽市便对主城区所有市民实行居家隔离管理，并采取全员核酸检测，同时加强边境管理。德尔塔”变异毒株的第二次闯关，同样不仅没有走出云南省，且在不到一个月的时间内基本被清零，合计感染88人。
“德尔塔”变异毒株第三次闯关国内防疫屏障是在江苏省，但这一次破防了。
我们先来梳理一下此次南京疫情的时间线：7月10日，由莫斯科至南京的国航CA910航班于南京禄口机场入境，根据民航局通报，该航班确诊新冠肺炎旅客7例，但南京禄口机场并未就此展开较为全面的防疫排查。7月20日，南京禄口机场对机场人员进行例行性周核酸检测时，送检样品显示9份呈现阳性，涉及工作人员主要是参与机场航班保障人员，包括地服、保洁等岗位人员。
从7月10日至7月20日，正是这未引起关注的11天的时间，给了“德尔塔”变异毒株在国内关键的、隐匿的社区传播时间。一则，根据6月29日刊发的《中国疾病预防控制中心周报》，广东省新冠变异毒株德尔塔传播动力学的研究文章显示，德尔塔变异株的平均潜伏期为4.4天，11天的时间可供CA910航班携带的“德尔塔”变异毒株进行三代传播。二则，根据南京禄口国际机场官方所公布的年旅客吞吐量3000万人次计算，每天进出禄口机场的人为8.2万人次，在这11天内，大约有90.4万人到过禄口机场。
根据国家卫健委公布的数据，7月20日至7月30日，南京疫情的影响范围已经波及15省27城。其中，江苏、湖南等9省检测出新增本土确诊病例245例。
1.3 本波国内疫情的失控风险大吗？
预计本波疫情的扩散程度及持续时间，将会明显高于前几次散发疫情，但大概率不会失控。
一则，本波国内疫情不同于前几次散发疫情，由于隐匿社区传播时间较长，变异毒株传播能力极强，且在引起全面防疫政策收紧之前，已经波及15省27市，溯源防控工作极其困难。
前面我们分析到，从本次疫情源头抵达南京禄口国际机场，到报告本土确诊病例，触发防疫政策收紧，中间一共经过了11天，给了“德尔塔”变异毒株在国内关键的、隐匿的社区传播时间。叠加德尔塔”变异毒株本身传播能力极强，且南京禄口机场的日均客流量可以达到8.2万人次。因而，本波疫情仅隐匿社区传播期间，便已造成大量人员感染，溯源工作极其困难。
二则，南京疫情发生后，受波及省份迅速收紧防疫政策，并组织大规模核酸检测。南京疫情发生后，可以看到，全国多地迅速出台了一系列的防疫措施，并组织大规模的核酸检测。考虑到我国防疫政策的落地执行一直较为严格，叠加强大的动员能力，若能够及时排查出隐匿社区传播期间受感染的传染源，后续“德尔塔”变异毒株继续扩散的可能性将会大幅降低。
三则，我国每百人疫苗接种已达111剂次，国产疫苗对“德尔塔”变异毒株仍能起到防护屏障作用。
一方面，根据钟南山院士的表述，“广东省的数据显示，接种了两剂疫苗的密接者，疫苗对预防发病的保护力近60%，预防肺炎的保护力近80%，没有患者转为重症和危重症。不管是实验室结果还是真实世界的第一手资料，都说明现在我们的国产的最常用的疫苗对Delta毒株还是有效的。”
另一方面，根据国务院联防联控机制7月31日新闻发布会，“现有的研究也显示，全球各条技术路线的疫苗，对新冠变异株保护力确实呈现一定程度的下降，但是对这种变异株，它仍然还是在疫苗保护范围之内的。特别是它的中和抗体和保护率，还都是一定程度的存在的。”
02
海外观察
2.1 海外疫情：全球疫情有所升温，疫苗接种推进
美国新增确诊有所上升。本周印度日均新增确诊约为3.88万例，新增确诊略有上升；本周美国日均新增确诊6.05万例，日均新增有所上升；本周法国日均新增确诊1.94万例，日均新增确诊大幅上升；本周全球其他地区日均新增确诊38.83万例，日均新增确诊略有下行。
全球主要国家疫苗接种持续推进。截至7月28日，美国每百人新冠疫苗接种量为102.67剂，英国每百人新冠疫苗接种量为124.18剂，中国每百人新冠疫苗接种量为111.25剂，印度每百人新冠疫苗接种量为32.66剂。
2.2 金融与流动性数据：美债收益率小幅下行，通胀预期略有上升
美国10年期国债收益率小幅下行，通胀预期略有上升。本周美国10年期国债收益率收于1.24%，较上周略有下降，英国10年期国债下行1个bp至0.65%，法国10年期国债收益率下行3个bp至-0.11%，德国10年期国债下行3个bp至-0.48%。美国10年期国债隐含的通胀预期较上周上行5个bp，实际收益率低于上周。
美国10年期和2年期国债利率期限利差小幅下行。本周美国10年期和2年期国债期限利差窄幅震荡，最终收于1.05%，较上周下行3个bp。美国AAA级企业期权调整利差较上周下行2个bp，为0.48%，美国高收益债期权调整利差上行1个bp至3.23%。
美联储资产规模下降，欧、日央行资产规模均上升。美联储资产规模（7月28日）较7月21日减少191亿美元至82214.73亿美元，环比下降0.23%；欧央行资产规模（7月23日）较7月16日增加373.88亿欧元至79880.45亿欧元，环比上涨0.47%；日本央行资产规模（7月20日）较7月10日增加0.44万亿日元至719.5万亿日元，环比上涨0.06%。
2.3 全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品涨多跌少
全球股市涨跌分化，大宗商品涨多跌少。本周（7月26日至7月30日）美国股指涨跌分化，纳斯达克指数、标普500和道琼斯工业指数分别录得-0.08%、0.64%及0.32%。欧洲股市普遍上涨，意大利富时MIB、德国DAX、法国CAC40、英国富时100分别上涨2.25%、0.19%、2.02%、0.92%。亚洲股市普遍下跌，日经225下跌0.96%，韩国综合指数下跌1.47%，上证指数下跌4.96%。
大宗商品价格方面，工业品价格涨多跌少。工业品涨多跌少，LME铝上涨4.61%，ICE布油上涨1.94%，LME铜上涨2.89%、DCE铁矿石下跌10.46%，SHFE螺纹钢上涨3.39%，DCE焦炭上涨8.50%，LME锌上涨3.16%。贵金属普遍上涨，COMEX白银和COMEX黄金分别上涨0.67%及0.64%。农产品涨势分化，CBOT大豆下跌1.05%，CBOT小麦上涨1.63%，CBOT玉米下跌2.98%。
2.4 央行观察：美联储称经济已朝缩减QE取得进展
美联储称经济已朝缩减QE取得进展。美东时间7月28日，美联储7月利率决议后公布，FOMC投票一致决定维持联邦基金利率目标区间在0%-0.25%不变，维持超额准备金利率（IOER）在0.15%不变，维持贴现利率在0.25%不变；将继续每月增持至少800亿美元的国债，以及至少400亿美元的住房抵押贷款支持证券，直到委员会的充分就业和物价稳定的目标取得实质性进展；建立美国国内和国外常备回购便利工具（SRF）。美联储指出，通胀上升很大程度上反映了暂时性因素的影响，较长期通胀预期仍然牢牢锚定在2%；美国经济已经朝着缩减量化宽松所需的目标取得了进展，未来几次会议上将继续评估进展。美联储内部意见不一，多位委员料会提前满足缩减条件。
鲍威尔称尚未就缩债时间作出任何决定。美联储主席鲍威尔表示，美国经济改善但尚未全面复苏，美联储还没到收紧政策、特别是加息的时候，理想情况下加息不会早于缩债；通胀高于预期仅与少数因素有关，短期内通胀风险倾向上行，有信心中期通胀将回落，如果通胀持续、显著高于目标，美联储将采取行动；美联储尚未就缩债时间做出任何决定，关于何时缩债是合适的，FOMC有很多不同的观点，这是第一次深入地讨论缩债的时间、节奏和构成；美联储评估了关于如何调整资产购买的那些考量因素，调整资产购买的时间点将取决于经济数据，预计将同时减码购买MBS和美债；将监控Delta变异毒株，可能不会对经济产生重大影响，重申距离全面复苏还有很长路要走，聚焦充分就业能否取得实质进展。
欧洲央行公布会议纪要，允许欧元区经济过热。7月29日，欧洲央行公布了本月7日至8日的货币政策会议纪要，其中最重要的内容是将中期通胀目标从“接近但低于2%”修改为“2%”。这意味着可能会有“通胀略高于目标的过渡期”。欧洲央行执行委员会委员法比奥·帕内塔表示，欧洲央行不会过早加息，而是可能会允许欧元区经济过热，以保证物价稳定。而且，他并不认为这种提振经济的方式存在风险：“相反，这为我们将通胀率提高到2%的努力增加了可信度。”帕内塔29日在接受媒体采访时强调，关键在于充分利用可用的劳动力并造成工资压力，以便将通货膨胀率提高到目标水平。他还指出，“欧洲央行此前的过早加息导致通胀持续下行的压力过大，经济增长放缓。”
2.5 海外政策：中美天津会谈就广泛议题进行讨论
中美天津会谈就广泛议题讨论激烈，承认部分领域合作的重要性。国务委员兼外长王毅向舍曼提出有效管控分歧，防止中美关系失控的三条底线。一是美国不得挑战、诋毁甚至试图颠覆中国特色社会主义道路和制度，二是美国不得试图阻挠甚至打断中国的发展进程，三是美国不得侵犯中国国家主权；同时奉劝美国在台湾问题上慎重行事。美国国务院发言人也发表了声明，声明中用了大部分笔墨来指责中国，称舍曼对中国“破坏基于规则的国际秩序”的行动，以及在香港、西藏、新疆、台海、南海等问题上的行动“表示关切”。
拜登宣布一系列新举措以提高美国疫苗接种率。当地时间7月29日，美国总统拜登发表演讲，对于新冠病毒“德尔塔”毒株引发的疫情反弹提出了警告和呼吁。拜登介绍了提高新冠疫苗接种率的下一步计划，其中包括：所有供职于退伍军人事务部下属医院的医护人员将被强制要求接种新冠疫苗；建议国防部将新冠疫苗列入军人必须接种疫苗清单中；联邦政府所有雇员要么提供疫苗接种证明，要么需时刻遵守严苛的防疫规定，如佩戴口罩、保持社交距离、定期检测和禁止旅行等；所有与联邦政府有业务往来的公司，必须要求其员工全面接种疫苗；建议各州动用联邦政府此前下拨的资金，为今后接种疫苗的民众提供每人100美元的奖励。此外，拜登还表示美国“必须”也“需要”在秋季开放学校，但是要采取适当的安全措施，为此“美国救援计划”为学校提供了数十亿美元来实施安全措施。
美国停用LIBOR过渡工作达到关键里程碑，监督机构认可SOFR定期利率。负责监督美国停用伦敦银行间同业拆借利率(LIBOR)过渡期工作的机构正式认可了一系列挂钩担保隔夜融资利率(SOFR)的前瞻型定期基准利率。很多人预计此举将推动这些利率在市场上的广泛采用。美联储支持的替代参考利率委员会在周四批准了芝商所基于SOFR期货交易的1个月、3个月和6个月期利率。预计此举将为SOFR在公司银团贷款和贷款抵押债券(CLO)等市场的使用铺平道路。
美参议院两党小组就广泛的基础设施计划达成一致，标志着美国国会在大规模基建投入立法方面取得重大突破。7月28日，美国国会参议院以67票赞成、32票反对的结果推进了一项约1.2万亿美元的两党基础设施计划，其中包含一项为道路和桥梁等基础设施提供的约5500亿美元的新联邦资金。相关立法仍需得到参议院最终投票通过。美国总统拜登当日通过白宫发表声明，并对两党小组成员的共同努力表示感谢。拜登指出，在法案最终通过前还有许多工作要做，“更多分歧需要解决，更多妥协需要达成”。截至7月30日，美国国会山成员们表示参议院跨党派基建立法草案文本尚未定稿。
IMF上调发达经济体的增长预估，同时下调发展中经济体预估。7月27日，国际货币基金组织(IMF)维持其对2021年全球经济增长6%的预估不变，上调了对美国和其他富裕经济体的预估，但下调了对一些正在苦苦应对新冠感染激增的发展中国家的预测。IMF在其全球经济展望(World Economic Outlook)报告中表示，这种差异主要是基于发达经济体更好地获得新冠疫苗和持续的财政支持，而新兴市场在这两方面都面临困难。
03
国内观察
3.1 上游：原油价格环比上涨，动力煤均价环比上涨、焦煤均价环比上涨，铜价环比下跌，铝价环比上涨
原油价格环比上涨，环比增幅缩窄。2021年7月以来，WTI原油价格环比上涨1.51%，增幅相对上月缩窄8个百分点，最新价格为72.43美元/桶。布伦特原油价格环比上涨1.21%，增幅缩窄6.26个百分点，最新价格为74.29美元/桶。
动力煤、焦煤价格环比上涨，环比趋势分化。7月以来，动力煤均价环比上涨6.29%，增幅相对上月扩大1.45个百分点；焦煤均价环比上涨9.58%，增幅缩窄0.47个百分点。
铜价、铝价趋势分化，铜、铝库存趋势分化。2021年7月以来，铜价环比下跌1.86%，跌幅相对上月缩窄3.75个百分点。库存同比上涨34.37%，同比由负转正，由上月的-35.01%转正为本月的34.37%。铝价环比上涨2.17%，增幅扩大1.95个百分点。库存同比下降10.72%，同比由正转负，由上月的3.71%转负为本月的-10.72%。
3.2：中游：高炉开工率环比下跌，水泥价格指数环比下跌，螺纹钢价格环比上涨，库存同比下降
高炉开工率环比下跌。2021年7月以来，高炉开工率为54.94%，较上月降低6.59个百分点，较2020年同期降低15.22个百分点。
水泥价格指数环比下跌。7月以来，全国水泥价格指数环比下跌6.61%，跌幅扩大2.55个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为：-3.39%、-2.48%、-7.1%、-8.41%、-6.24%以及-6.23%。
螺纹钢价格环比上涨，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2021年7月以来，螺纹钢价格环比由负转正，环比由上月的-9.28%转正为2.64%。螺纹钢库存同比下降2.29%，跌幅相对上月缩窄0.01个百分比。钢坯库存同比上涨41.03%，增幅缩小13.18个百分点。
3.3 下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价、菜价、水果价格趋势分化
商品房成交面积增幅缩窄。2021年7月以来，商品房成交面积上涨6.19%，增幅缩窄3.82个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为：19.17%、12.05%以及-27.4%，同比变动幅度分别为-15.65、-8.1以及6.04个百分点。
土地供应面积同比增速下行。2021年7月以来，百城土地供应面积同比增速为-40.38%，成交同比增速为-60.48%，溢价率12.59%，较上月上行了2.74个百分点。
猪价、菜价、水果价格趋势分化。2021年7月以来，猪肉价格环比下跌4.52%至22.24元/公斤，跌幅相对上月缩窄11.03个百分点。蔬菜价格环比上涨0.76%至4.18元/公斤，同比由负转正。水果价格环比下跌7.16%至5.85元/公斤，跌幅缩窄0.28个百分点。
乘用车日均零售销量跌幅缩窄。7月以来，乘用车日均零售销量同比减少19.38%，跌幅缩窄7.83个百分点。批发销量同比减少29.29%，跌幅扩大0.74个百分点。
3.4 流动性：货币市场利率下行，债券市场利率下行
货币市场利率下行，债券市场利率下行。2021年7月以来，R001较上月末下行136bp至2.29%，R007较上月末下行83bp至2.41%，DR001较上月末下行9bp至2.15%，DR007较上月末下行25bp至2.3%。一年期国债利率较上月末下行29bp至2.15%，十年期国债利率较上月末下行16bp至2.92%，一年期AAA+企业债利率较上月末下行26bp至2.66%，十年期AAA+企业债利率较上月末下行27bp至3.58%。
3.5 国内政策：中共中央政治局会议强调做好宏观政策跨周期调节
中共中央政治局会议强调做好宏观政策跨周期调节，保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性。中共中央政治局7月30日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。会议指出，要做好宏观政策跨周期调节，保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性，统筹做好今明两年宏观政策衔接，保持经济运行在合理区间。积极的财政政策要提升政策效能，兜牢基层“三保”底线，合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量。稳健的货币政策要保持流动性合理充裕，助力中小企业和困难行业持续恢复。要增强宏观政策自主性，做好大宗商品保供稳价工作。会议要求，要挖掘国内市场潜力，支持新能源汽车加快发展，加快贯通县乡村电子商务体系和快递物流配送体系，加快推进“十四五”规划重大工程项目建设，引导企业加大技术改造投资。
财政部等三部门发文完善住房租赁有关税收政策。7月26日，财政部、税务总局、住房城乡建设部发布《关于完善住房租赁有关税收政策的公告》。公告明确，住房租赁企业中的增值税一般纳税人向个人出租住房取得的全部出租收入，可以选择适用简易计税方法，按照5%的征收率减按1.5%计算缴纳增值税，或适用一般计税方法计算缴纳增值税。住房租赁企业中的增值税小规模纳税人向个人出租住房，按照5%的征收率减按1.5%计算缴纳增值税。住房租赁企业向个人出租住房适用上述简易计税方法并进行预缴的，减按1.5%预征率预缴增值税。对企事业单位、社会团体以及其他组织向个人、专业化规模化住房租赁企业出租住房的，减按4%的税率征收房产税。
2021年下半年外汇管理工作电视会议提出进一步扩大贸易外汇收支便利化、私募股权投资基金跨境投资。7月26日，国家外汇管理局召开2021年下半年外汇管理工作电视会议，部署了2021年下半年外汇管理重点工作。一是推动全面从严治党向纵深发展。二是坚定不移推动外汇领域改革开放。落实好各项已出台的便利化政策，进一步扩大贸易外汇收支便利化、私募股权投资基金跨境投资、跨国公司本外币一体化资金池等便利化试点范围。三是完善外汇市场“宏观审慎+微观监管”两位一体管理框架。以加强宏观审慎为核心改善跨境资本流动管理，以转变监管方式为核心完善外汇市场微观监管。探索建立以事前尽调、事中监测、事后抽查，实质审核和尽职免责为主的真实性审核管理机制。严厉打击地下钱庄、跨境赌博等外汇领域违法违规活动。
8月1日起我国进一步调整部分钢铁产品出口关税。7月29日，为推动钢铁行业转型升级和高质量发展，经国务院批准，国务院关税税则委员会发布公告，自2021年8月1日起，适当提高铬铁、高纯生铁的出口关税，调整后分别实行40%和20%的出口税率。此外，财政部、税务总局在29日发布《关于取消钢铁产品出口退税的公告》，自2021年8月1日起，取消公告所附清单列示的23类钢铁产品出口退税。
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