高瑞东 杨康:加大逆周期调节在财政端会如何体现?
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事件:
2023年5月,全国一般公共预算收入同比增速为32.7%,一般公共预算支出同比增速为1.5%。5月,政府性基金预算收入同比增速为-7.5%,政府性基金预算支出同比增速为-18.2%。
核心观点:
5月财政收入明显走弱,税收分项中企业所得税、消费税等核心税种收入均出现同比负增长,对4月以来经济复苏疲弱、内外需求动力不足的现状形成印证。财政收入疲弱也对财政支出表现形成掣肘,5月财政支出增速为1.5%,相比4月回落5.1个百分点,从支出节奏看,也明显低于近五年同期水平。
展望来看,经济修复内生动力不足问题仍较为凸显,亟待新一轮逆周期调节政策发力。6月16日,国常会围绕加大宏观政策调控力度、着力扩大有效需求、做强做优实体经济、防范化解重点领域风险等四个方面,研究提出了一批政策措施。货币方面降息举措已然先行,新一轮财政发力政策也有望尽快落地。重点关注专项债加速发行、新一批政策性金融工具下达以及财政对扩大消费的扶持等。
风险提示:政策落地不及预期。
一、财政收入增长疲弱,政策亟待发力
1.1 加大逆周期调节在财政端会如何体现?
6月16日,财政部公布2023年1-5月财政数据。从数据来看,5月财政收支同比增速均出现显著回落,对4月以来经济复苏疲弱、内外需求动力不足的现状形成印证。
财政收入数据一般滞后于经济表现,5月财政收入走势疲弱更多反映的是4月经济表现,这也可以解释为何4月财政收入与经济数据表现出现背离。4月表现经济动能的工业生产、投资、消费等指标均环比走弱,对应到5月税收分项中企业所得税、消费税等核心税种收入均出现同比负增长。
财政收入疲弱对财政支出表现也形成掣肘,5月财政支出增速为1.5%,相比4月回落5.1个百分点,从支出节奏看,也明显低于近五年同期水平。
向前看,5月经济动能进一步走弱,经济修复内生动力不足问题仍较为凸显,财政收入端面临较大的增长压力,亟待新一轮稳增长进一步发力。6月16日,国常会研究推动经济持续回升向好的一批政策措施。会议围绕加大宏观政策调控力度、着力扩大有效需求、做强做优实体经济、防范化解重点领域风险等四个方面,研究提出了一批政策措施,新一轮逆周期调节政策有望加快落地。
事实上,在加强逆周期调节,全力支持实体经济上,货币政策已率先发力。6月13日,人民银行已下调公开市场7天期逆回购利率10个bp,6月15日中期借贷便利(MLF)利率跟随下调10个bp。人民银行通过降息稳定经济预期、提振各方信心,从而托底经济增长。
在加大逆周期调节指引下,财政政策也有望进一步发力,重点关注三个方面:
第一,关注新一批专项债下达情况,后续发行节奏可能会加快。今年1-4月,地方债发行进度较去年同期进一步提升,呈现出“快马加鞭”势头,各地加强对重大项目的超前谋划和靠前投资。5月以来,提前批额度基本耗尽,地方专项债发行节奏明显放缓,也对财政支出形成制约。
近期财政系统正组织申报2023年第二批专项债项目,随着财政部将今年剩余地方债额度下达至各省市,后续新增专项债发行有望边际提速,并在三季度基本发完,后续政策将侧重支持专项债尽快形成实物工作量、提升资金使用效益,以更好发挥稳增长功效。
第二,关注下半年新增政策性金融工具的出台。2022年下半年,为支持重大项目建设,国常会提出运用政策性、开发性金融工具,通过发行金融债券等筹资资金,用于补充包括新型基础设施在内的重大项目资本金。截至2022年底,共计向社会投放7399亿政策性金融工具,这些工具将在未来几年持续发挥对社会投资的撬动作用。
但值得注意的是,从资金来源角度来测算,今年上半年基建投资的高增主要源自去年上半年政策性工具的缺失。而对于今年下半年来讲,如果不出台新增政策性金融工具,那么相比去年基建投资资金的增量将大幅减少,从而使得基建投资增速大幅承压。
第三,关注财政对促进居民消费潜力释放的相关扶持举措。从今年以来财政发力的着力点来看,稳基建投资仍是重心,促消费的力度仍有较大提升空间。我们注意到在2023年财政预算草案中,将“发挥财政稳投资促消费作用,着力扩大国内需求”摆在2023年收支政策的第一位。
6月16日,在国家发展改革委新闻发布会上,国家发展改革委新闻发言人孟玮表示,抓紧制定出台恢复和扩大消费的政策,持续改善消费环境,释放服务消费潜力;稳定汽车消费,加快推进充电桩、储能等设施建设和配套电网改造,大力推动新能源汽车下乡。
1.2 收入端:经济复苏疲弱在税收端已有所体现
受去年同期留抵退税导致的低基数影响,5月财政收入仍然实现较高同比增速,但从两年复合平均视角看,5月财政收入实际已在显著回落。5月一般公共预算收入同比增速为32.7%,其中中央财政、地方财政均实现了20%以上的高速增长,主要与去年同期低基数有关。从两年复合平均视角看,5月一般公共预算收入同比增速为-5.4%,相比3月的4.4%回落较多,经济复苏疲弱在财政收入端有所印证。
从收入节奏来看,5月一般公共预算收入占年初预算的比重为7.6%,显著低于过去五年(2018-2022年,下同)同期均值的8.5%,收入节奏已显著放缓。
拆分来看,非税收入增速受去年同期高基数影响,读数继续为负。5月非税收入同比增速为-7.8%,较4月的-9.7%回升1.9个百分点。
税收收入虽在低基数下实现高增速,但两年复合增速已在显著回落。5月税收收入同比增长42.0%,主要受去年同期低基数带动,两年复合平均视角看,5月税收收入增速为-6.3%,已在显著放缓。分税种来看,企业所得税、个人所得税、消费税均拖累较多。两年复合平均视角,5月企业所得税、个人所得税、消费税收入增速分别为-9.0%、-1.4%、-9.2%。
地产相关税收层面,5月土地和房地产相关税收同比由正转负为-16.9%,两年复合平均增速为-35.9%,均较上月回落较多,契税、房产税等均有所拖累。
1.3 支出端:发力节奏显著放缓
5月支出节奏继续放缓,支出进度明显低于往年同期水平。5月一般公共预算支出同比增速为1.5%,相比4月回落5.1个百分点;两年复合平均视角看,5月一般公共预算支出同比增速为3.6%,相比4月略微回升,但相比3月仍较低。
从支出节奏来看,5月一般公共预算支出占年初预算的比重为6.7%,低于过去五年同期均值的7.2%,再次印证财政发力的放缓。
从支出结构来看,5月财政支出继续向科技支出和社保就业倾斜较多,基建类支出节奏显著放缓,债务付息支出同比增速有所回升。
具体来看,5月财政支出继续向社保就业、教育、科技等传统相对刚性的领域支出倾斜较多,5月支出同比增速分别为8.1%、6.4%、7.2%,两年复合平均增速分别为2.0%、4.5%、10.1%,显著高于基建类支出增速的-2.6%。
5月基建类支出节奏显著放缓,5月支出同比增速为-10.5%,相比4月回落12.9个百分点,两年复合平均增速为-2.6%,相比4月也回落5.0个百分点。
5月债务付息压力提升较多,5月支出同比增速为2.0%,相比4月回升5.3个百分点,两年复合平均增速为21.9%,相比4月回升23.7个百分点。
1.4 政府性基金:土地出让收入持续低迷
5月,受土地市场低迷影响,政府性基金收支同比均有所回落,土地收入回落较多。
收入端,5月政府性基金预算收入同比增速由正转负为-7.5%,相比4月回落8.9个百分点,主要受土地市场持续低迷的影响,5月土地使用权出让收入同比下降13.0%,降幅相比4月扩大12.3个百分点。
支出端,5月政府性基金支出同比增速由正转负为-18.2%,较4月回落20.6个百分点,一方面主要与土地相关支出下滑较多有关,另一方面,与专项债发行节奏放缓有关。今年以来专项债发行前置,1-4月专项债发行节奏相比2022年并不弱,但5月以来有所放缓。2023年1-5月新增专项债发行规模为1.97万亿元,相比2022年同期的2.03万亿元较少648亿元。
从收支节奏来看,5月政府性基金预算收入占年初预算的比重为5.2%,显著低于过去五年同期均值6.4%,收入进度仍然偏缓。政府性基金预算支出占年初预算的比重为5.4%,持平于过去五年同期均值5.4%。
二、海外观察
2.2 全球市场:全球股市普涨,大宗商品价格涨跌分化
2.3 央行观察:美联储加息暂停,未来加息或将继续;欧洲央行加息25个基点
2.4 海外政策:美国国务卿布林肯将访华;国务院总理将正式访问德国、法国
三、国内观察
3.1 上游:原油价格环比下跌,铜价环比上涨
3.2 中游:水泥价格指数环比跌幅收窄,螺纹钢价格环比上涨,库存同比下降
3.3 下游:商品房成交面积同比下跌,猪价下跌,蔬菜水果价格上涨
3.4 流动性:货币市场利率表现分化,国债利率普遍下行
3.5 国内政策:国常会研究推动经济持续回升向好的一批政策措施
四、下周财经日历
五、风险提示
End
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光大宏观 高瑞东团队
复旦大学理学硕士,聚焦于海内外流动性和资产配置研究,3年证券投资研究经验。在校期间曾多次荣获国家奖学金、数学类竞赛国际国家级奖项,毕业以来先后任职于公募基金、证券公司的投资、研究部门,曾覆盖宏观经济、利率策略以及资产配置等研究领域。
上海财经大学数学学士、数量金融硕士,4年宏观研究经验,聚焦实体通胀、财政政策等主题。本硕期间均荣获国家奖学金,擅长通过底层数据挖掘、推演、论证宏观问题,在《中国金融》、《中国改革》等期刊发表文章多篇。
CPA,经济学博士,北京师范大学本科,上海财经大学硕博,聚焦中观行业以及生产法GDP分析。多次荣获国家奖学金,数据分析能力强,财务功底扎实,CPA六门考试一次通过,中国高校SAS数据分析大赛全国一等奖。
复旦大学化学系本硕,辅修经济学,注册会计师,具备多年新能源领域科研经验,曾获国家奖学金、复旦大学优秀学生等荣誉。聚焦中观行业和产业政策,致力于结合宏观视野与产业认知,把握经济规律,挖掘产业机会。
上海财经大学理学学士,上海交通大学应用统计学硕士,曾获上海财经大学优秀学生、上海交通大学优秀毕业生等荣誉。聚焦资产配置方向,致力于从数据中挖掘潜在有价值的信息,定性与定量结合进行资产配置研究。
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