如何理解当前的信创行情？| 国君计算机

大家好，我是信创胖哥朱丽江！国庆假期节后，信创板块在一系列因素的影响下出现过山车行情，我们对其分析如下。

美国芯片制裁措施在第一时间影响到投资信心。10月7号晚上，美国商务部的芯片制裁措施开始发酵，一方面海光、曙光、飞腾、申威等超算芯片和整机厂商直接被列入实体清单企业名单，另一方面对中国厂商（包括晶圆厂及IC设计厂商在内）生产“16nm或14nm以下制程的非平面晶体管结构（FinFET或GAAFET）逻辑芯片”进行严格限制。目前信创CPU/GPU厂商的主力出货型号均在受限制的范围之内，飞腾16nm、兆芯16/7nm、景嘉微9系14nm、海光14nm、龙芯14/12nm、鲲鹏7nm，市场担心缺了芯片会使信创成为无本之木。因而节后前两个交易日，除早已被严格制裁的鲲鹏芯片相关的产业链标的外，信创板块出现普跌。

针对这一问题，我们与几家厂商进行沟通，认为其影响是可控的。一方面，主要的芯片厂商自2020年5月华为被“0%含美量”制裁后都加强了备货以及流片渠道的管理，华为自2020年5月被限制流片并给予4个月缓冲期以后，其7nm的信创PC及服务器芯片至今已经持续供货两年以上，因而其他已经备货长达两年的芯片厂商预计在未来一段时间内可以依靠存货来保障信创芯片供应。

另一方面，目前去A化的28nm半导体产线进展顺利，有较大概率在23年便实现量产出货，多数信创芯片厂商上一代的主力芯片的制程正是28nm，也可以满足客户的使用需求，所以随着去A化28nm产线的量产，我们认为对芯片消耗量更大的信创PC的CPU/GPU的供货并不用担心，同时厂商可以把现有的先进制程芯片存货集中用于更高价值量的服务器产品上，也可以通过Chiplet等先进封装形式实现类似14nm服务器芯片的供应。从中长期来看，此次美国芯片禁令必然会提高去A化半导体产线的发展和升级速度，从而在根本上解决芯片流片的问题。

信创的关键节点即将到来，行情开始提前预演。根据此前的产业调研，我们认为11月份会是一个关键的时间节点，党政及行业信创的台账及未来五年的发展规划有机会落地，国庆假期前夕有新的指导性文件出台并逐渐在市场中发酵，其主要信息与我们此前的预期相印证，本应成为行情的直接催化，不过突如其来的芯片禁令对情绪造成严重压制，使得信创并未在假期后迎来开门红。但是两个交易日过后，主要的国产半导体设备厂商及IC设计厂商开始止跌，市场对于芯片禁令的悲观预期的交易基本完成，因而信创板块在第三个交易日迎来爆发，开始反应对未来几年信创替代的乐观预期。

软件股受制裁风险更小，弹性更大。软件企业没有上游的束缚，主要靠自身研发人员即可推动软件版本的持续迭代升级。此外根据产业调研，近期有望出台对境外直接主导的开源软件的限制性措施，信创数据库、中间件、操作系统等厂商在过去除海外商业软件的直接竞争外，其市场空间还受到开源软件的严重压制，尤其是重要行业客户由于自身IT能力相对较强，出于成本的考虑在过去大量使用开源基础软件，例如我们预计2022年行业信创服务器的出货量有望达到40万台量级，其中预计只有10万台左右会采购信创操作系统，其余服务器仍然在使用开源软件，存在安全隐患。因而若相关的限制性措施落地，软件股的收入空间弹性会明显增大。

总体来看信创产业这次是危与机并存的，美国的制裁有可能推动信创产业进入新的发展阶段。我们认为过去几年对信创产业发展最大的掣肘就在于芯片流片环节，这是我们差距最大的环节，担心高调推动信创会造成芯片流片被禁止。但是随着国际地缘政治形势的突变，从俄乌冲突后美国对俄罗斯软硬件的全面制裁，再到此次美国基于自身“科技霸权主义”的思维方式出台对华先进制程芯片的全面制裁措施，意味着中美的科技脱钩又被提到一个新的层级。反过来我们认为这也会进一步坚定未来信创推进的决心和力度，我们认为未来信创采购的市场化程度会提高，各赛道、各类型信创企业的兼并整合会越来越频繁，产业协同会增强，而且信创产业的宣传透明度会越来越高，信息不对称将会减少，投资与跟踪的难度将会不断降低，整个行业会进入到新的发展阶段。

现阶段建议关注点侧重在华为鲲鹏产业链以及软件企业上。华为在2020年5月便受到美国对其芯片流片的严格限制，因而在去A化产线的探索上更为靠前，有机会最先实现去A化芯片的流片，同时软件企业受美国制裁的风险较低。我们建议关注华为鲲鹏产业链及信创软件企业，主要标的包括神州数码（2021年第三大鲲鹏服务器整机厂商）、中国软件（子公司麒麟软件为欧拉操作系统最大发行商）、海量数据（高斯数据库最大发行商）、东方通（鲲鹏服务器中间件核心合作伙伴）、卓易信息（鲲鹏服务器固件核心合作伙伴）、金山办公（细分赛道格局最优的办公软件龙头）。

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