“十大看点”——为您解读保险资管产品新规

本文作者：王勇 邹野 

《关于设立保险私募基金有关事项的通知》（保监发〔2015〕89号）规定，保险资金设立私募基金，发起人应当由保险资管机构的下属机构担任，主要负责发起设立私募基金、确定基金管理人、维护投资者利益并承担法律责任，是通过私募基金开展投资业务的载体。基金管理人可以由发起人担任，也可以由发起人指定保险资管机构或保险资管机构的其他下属机构担任，主要负责资金募集、投资管理、信息披露、基金退出等事宜，是私募基金的投资管理机构。

此外，《保险资金运用管理办法》（保监会令〔2018〕1号）规定，保险资金可以投资设立不动产、基础设施、养老等专业保险资管机构，专业保险资管机构可以设立符合条件的保险私募基金，具体办法由银保监会制定。

关于保险私募基金是否适用《办法》，行业内有不同的解读。就此，我们注意到银保监会保险资金运用部领导曾在2019年底就《办法》的征求意见稿进行解读时表明，实践中，对于某些产品是否属于《资管新规》规范的范畴，还是会有不同的理解，实际上保险资管产品就是前述三类产品（即债权投资计划、股权投资计划和组合类产品），不包括资产支持计划、保险私募基金，也不包括保险公司发的保障产品[1]。

根据《资管新规》的规定，依据金融管理部门颁布规则开展的资产证券化业务不适用《资管新规》。综合银保监会保险资金运用部领导的观点，我们理解，目前保险资管机构经营的资产支持计划业务不适用《办法》，仍适用《资产支持计划业务管理暂行办法》《中国银保监会办公厅关于资产支持计划注册有关事项的通知》等现行监管规定。

《办法》第三十条第一款（适用于无保险资金投资的保险资管产品）规定，保险资管产品的投资范围包括国债、地方政府债券、中央银行票据、政府机构债券、金融债券、银行存款、大额存单、同业存单、公司信用类债券、证券化产品、公募基金、其他债权类资产、权益类资产和银保监会认可的其他资产，上述投资范围与理财产品、私募资管计划的投资范围总体一致。《办法》第三十条第二款（适用于有保险资金投资的保险资管产品）则考虑到保险资金运用监管政策和风险管控要求，要求保险资金投资的保险资管产品，其投资范围应当严格遵守保险资金运用的监管规定。

按照现行的监管规定，有保险资金投资的债权投资计划和股权投资计划可以分别投资非标债权和股权。所以，《办法》关于投资范围的规定对债权投资计划和股权投资计划暂时没有明显的影响。

图片来源：作者绘

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《办法》规定，同一保险资产管理机构管理的全部组合类产品投资于非标准化债权类资产的余额，在任何时点不得超过其管理的全部组合类产品净资产的35％。这跟证券公司、基金子公司、理财子公司等其他资产管理机构投资于非标债权的比例限制一致。

需要注意到的是，上述限制仅适用于组合类产品，不适用于债权投资计划。

《办法》规定，鼓励保险资产管理机构在依法合规、商业可持续的前提下，通过发行保险资管产品募集资金投向符合国家战略和产业政策要求、符合国家供给侧结构性改革政策要求的领域。鼓励保险资产管理机构通过发行保险资管产品募集资金支持经济结构转型，支持市场化、法治化债转股，降低企业杠杆率。

保险资管产品的投资者历来以保险机构的保险资金为主。例如，《关于保险资产管理公司开展资产管理产品业务试点有关问题的通知》（保监资金〔2013〕124号）规定，资产管理产品可以向境内保险集团（控股）公司、保险公司、保险资产管理公司等具有风险识别和承受能力的合格投资人发行；《保险资金间接投资基础设施项目管理办法》（保监会令2016年第2号）规定，合格投资者应当为经银保监会批准设立的保险公司、保险集团公司和保险控股公司以及其他具有风险识别和承受能力的合格投资者。

近年来，保险资管机构也越来越多的开始接受保险机构以外的第三方投资者的投资。

根据银保监会的说明，保险资管产品定位为私募产品，所以只能面向合格投资者非公开发行。《办法》则结合《资管新规》并借鉴了其他资管产品的监管规则，将合格投资者定义为具备相应风险识别能力和风险承担能力，投资于单只产品不低于一定金额且符合下列条件的自然人、法人或者其他组织：

1. 具有两年以上投资经历，且满足以下条件之一的自然人：家庭金融净资产不低于300万元人民币，家庭金融资产不低于500万元人民币，或者近三年本人年均收入不低于40万元人民币；

2. 最近一年末净资产不低于1000万元人民币的法人单位；

3. 接受金融监督管理部门监管的机构及其发行的资产管理产品；

4. 基本养老金、社会保障基金、企业年金等养老基金；

《办法》规定，单只保险资管产品的投资者人数应当符合法律、行政法规以及银保监会的规定。《中国保监会关于保险资产管理公司开展资产管理产品业务试点有关问题的通知》规定，集合保险资管产品（即，面向两个或两个以上投资者发行的保险资管产品）投资人总数不得超过200人。

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后来《资管新规》规定，金融机构可以聘请具有专业资质的受金融监督管理部门监管的机构作为投资顾问；投资顾问提供投资建议指导委托机构操作。也就是说，金融机构可以聘请不具有投资决策权的投资顾问。

在此背景下，《办法》规定保险资产管理机构开展保险资管产品业务，可以聘请投资顾问。投资顾问需要符合一定的条件（例如，具有专业资质并受金融监督管理部门监管；主要人员具备专业知识和技能，从事相关业务三年以上；最近三年无涉及投资顾问业务的违法违规行为）。

保险资管机构与任一投资顾问进行首次合作的，应当提前十个工作日将合作情况报告银保监会。

投资顾问不得承担投资决策职责，不得直接执行投资指令，不得以任何方式承诺保本保收益。

保险资产管理机构不得向未提供实质服务的投资顾问支付费用或者支付与其提供的服务不相匹配的费用。

《办法》规定，保险资产管理机构发行的保险资管产品，应当在银保监会认可的机构履行注册或者登记等规定程序。

就此，银保监会在答记者问中说明，2013年债权投资计划发行由核准制改为注册制；2018年银保监会简化了股权投资计划发行的注册程序，此次进一步简政放权，将组合类保险资管产品由首单核准改为登记。

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相较于此前的《办法》征求意见稿仅允许银行业保险业金融机构代销保险资管产品，《办法》做了两个调整：

1. 新增银保监会系统以外的其他金融机构

例如，获得证监会相关业务牌照的证券公司，根据《证券公司代销金融产品管理规定》的规定，“可以代销在境内发行，并经国家有关部门或者其授权机构批准或者备案的各类金融产品。”理论上，证券公司有业务机会。

2. 为以后开放其他类型的代销机构埋下了伏笔

虽暂时未开放，但拥有证监会发放的基金销售牌照的基金销售机构（尤其是独立基金销售机构）以后是否有业务机会，《办法》也留下了想象的空间。

《办法》规定，产品销售的具体规则由银保监会依法另行制定。后续立法值得密切关注。

与《资管新规》一致，《办法》要求保险资产管理机构应当切实履行主动管理责任，不得让渡管理职责，不得为其他金融机构的资产管理产品提供规避投资范围、杠杆约束等监管要求的通道服务。

事实上，早在2016年，《中国保监会关于清理规范保险资产管理公司通道类业务有关事项的通知》（保监资金〔2016〕98号）便要求清理通道业务。《保险资金运用管理办法》（保监会令〔2018〕1号）也明确规定，投资管理人受托管理保险资金的，不得为委托机构提供通道服务。

与《资管新规》一致，《办法》规定，保险资管产品投资其他资产管理产品的，应当明确约定所投资的资产管理产品不得再投资公募证券投资基金以外的资产管理产品。保险资产管理机构在履行产品注册或者登记等程序时，应当充分披露资金投向、投资范围和交易结构等信息。

尽管如此，《办法》也留了一个口子，即，“法律、行政法规以及金融管理部门另有规定的除外”。例如，根据多部门联合印发的《关于进一步明确规范金融机构资产管理产品投资创业投资基金和政府出资产业投资基金有关事项的通知》（发改财金规〔2019〕1638号，“《通知》”）及其说明，《资管新规》对资产管理产品的多层嵌套进行了较为严格的限制，有利于减少资金在金融机构内部流转环节，降低企业融资成本，但是部分创业投资基金和政府出资产业投资基金（“两类基金”）具有“母基金”性质，直接服务于实体经济，不属于资管新规禁止的资产管理产品在金融系统“脱实向虚”“体内循环”的情形。因此《通知》提出，符合规定要求的两类基金接受资产管理产品及其他私募投资基金投资时，该两类基金不视为一层资产管理产品，避免对基金运作产生不利影响。

需要注意的是，豁免被算作一层资管产品的两类基金应当符合《通知》的认定条件，包括但不限于：基金投向符合国家产业政策、投资政策等国家宏观管理政策，对直接服务于培育壮大新兴产业集群、提升自主创新能力、关键领域核心技术攻关、装备智能化转型升级、创新创业创造等方向的部分基金予以重点支持。对于创业投资基金，还要求基金投资范围限于未上市企业、基金存续期限不短于7年、基金名称体现“创业投资”字样或基金合同和基金招募说明书中体现“创业投资”策略等；对于政府出资产业投资基金，还要求由中央、省级或计划单列市人民政府批复设立、政府认缴比例不低于基金总规模的10%、基金运作不涉及新增地方政府隐性债务等。

《办法》按照“新老划断”原则设置了过渡期，过渡期至2020年12月31日止。

过渡期内，保险资管机构新发行的产品应当符合《办法》规定；保险资管机构可以发行老产品对接存量产品所投资的未到期资产，但应当严格控制在存量产品整体规模内，并有序压缩递减。保险资管机构应当制定过渡期内产品业务整改计划，明确时间进度安排，报送银保监会认可后实施，同时报备中国人民银行。