美联储三月加息即将落地——1月份议息会议点评 || 蒋飞
核心观点
结论
美联储三月加息即将落地，加息周期正在开启。美元指数或将突破100大关，十年期国债利率也将升至2.5%。全球流动性正在出现拐点，股市承压。
数据
美联储加息计划超市场预期。截止到会议之前，利率期货市场上认为今年加息四次的概率还不足100%。
对高通胀的判断更务实。鲍威尔已经承认经济的持续强劲，并且实际工资增长超过生产力增长可能对通货膨胀造成上升压力。相当于承认了“工资-通胀”螺旋式上涨的通胀成因。而且对因供应链造成的通胀问题的看法也已经改变，不再是暂时的，而是比预期的慢。
对缩表计划仍未明确。1月11日美联储主席鲍威尔参加国会听证会时，提到2022年启动缩表的可能。而这次议息会议及新闻发布会上，鲍威尔都没有透露更详细的缩表计划，只提到“即将召开的会议上讨论，并在适当的时候提供更多信息。”
对资本市场过于乐观。根据鲍威尔表述“2年-10年期国债收益率的利差在趋势范围内，虽然资产价格有些高，但不认为资产价格本身对金融稳定构成重大威胁，金融稳定的脆弱性是可控的”，但是实际上为了填补2021年贻误加息造成的政策缺口今年过度收紧，这种政策会导致美国资本市场过度下跌。比如美国十年期国债收益率在今年就会升破2.5%。
要点
美联储在加快收紧步伐，而欧洲央行维持宽松态势。欧美之间的利差将大幅扩大，美元升值趋势也将延续。预计今年年中之前美元指数或升破100大关。
自从美国加息预期不断上升之后，美元指数上涨和新兴市场国家股市的下跌趋势形成。从趋势上来说，全球流动性收紧之后，边缘国家的市场率先受到影响，核心国家的市场最晚反映。因此韩国股市的走势领先于美国股市。
1
加息周期即将开启
1.1
议息会议点评
1月26日美联储议息会议结束，从声明以及鲍威尔讲话内容来看有如下几点可以确定：
利率政策：维持当前利率水平不变，但三月份可能会加息。
政策立场：随着通胀加剧和劳动力市场强劲，美联储将继续调整政策。
经济预期：经济活动和就业指标继续加强。
通胀预期：通货膨胀仍然远远高于我们的目标，长期经济扩张需要价格稳定。今年有多重因素可以带动通胀回落。
缩表计划：缩减资产负债表将发生在加息开始之后，美联储还会开会讨论缩减资产负债表的问题，下一次会议将讨论更多细节。
1.2
三月加息即将落地《20211125长城证券2022年宏观经济展望：破旧立新，储粮过冬》中已经明确预测2022年美联储货币政策：四次加息，三月首加。《20220120美联储应尽早加息》中已经呼吁美联储尽早加息。从1月份美联储议息会议来看，这一预测基本上即将落地。
结合美联储声明、主席鲍威尔表态以及当前美国经济数据，我们可以看出这次议息会议的几点变化：
（1）美联储加息计划超市场预期。截止到会议之前，利率期货市场上认为今年加息四次的概率还不足100%。
（2）对高通胀的判断更务实。鲍威尔已经承认经济的持续强劲，并且实际工资增长超过生产力增长可能对通货膨胀造成上升压力。相当于承认了“工资-通胀”螺旋式上涨的通胀成因。而且对因供应链造成的通胀问题的看法也已经改变，不再是暂时的，而是比预期的慢。
（3）对缩表计划仍未明确。1月11日美联储主席鲍威尔参加国会听证会时，提到2022年启动缩表的可能。而这次议息会议及新闻发布会上，鲍威尔都没有透露更详细的缩表计划，只提到“即将召开的会议上讨论，并在适当的时候提供更多信息。”
（4）对资本市场过于乐观。根据鲍威尔表述“2年-10年期国债收益率的利差在趋势范围内，虽然资产价格有些高，但不认为资产价格本身对金融稳定构成重大威胁，金融稳定的脆弱性是可控的”。但是实际上为了填补2021年贻误加息造成的政策缺口今年过度收紧，这种政策会导致美国资本市场过度下跌。比如美国十年期国债收益率在今年就会升破2.5%
2
全球流动性拐点将至
2.1
变美元升值且利率上升
在《20211231中美经济或相向而行__2022年一季度宏观经济报告》中我们已经阐述“全球流动性拐点即将到来”，主要就是根据美联储资产负债表规模来判断。根据这次议息会议可以看出，三月份美联储就会停止资产购买。这意味着美联储总资产规模会停止增长，虽然缩表计划还未公布，但加息就已经可以促使商业银行从美联储抽回资金。
在对比欧美货币政策之后，不难发现美联储在加快收紧步伐，而欧洲央行维持宽松态势。欧美之间的利差将大幅扩大，美元升值趋势也将延续。预计今年年中之前美元指数或升破100大关。
从节奏上来看，11月份抛弃“通胀是暂时的”观点之后，每一次议息会议都在上调鹰派预期。一方面是国际油价仍在上涨，美国需求依然旺盛，通胀可能会继续创新高；另一方面是为了中期选举，通胀失控会导致基层选民抱怨政府。当前美国两年期国债利率已经达到1.13%，比美联储联邦基准利率高出100BP，基本上预期了今年每个季度加息25BP——100BP的加息预期，预计到年底两年期国债收益率还会上升30BP左右，针对2023年加息做出明确预期指引。
2.2
自从美国加息预期不断上升之后，美元指数上涨和新兴市场国家股市的下跌趋势形成。从趋势上来说，全球流动性收紧之后，边缘国家的市场率先受到影响，核心国家的市场最晚反映。因此韩国股市的走势领先于美国股市。
从2021年开始美元指数就从贬值转变为升值，并且直到2021年年中时升值趋势才真正确立，此时韩国股市见顶。伴随着美国通胀的上扬和美联储逐渐收紧政策预期，韩国股市不断回落，美国股市也逐渐见顶回落。从趋势上来看，美元升值至100大关，韩国股市仍有较大空间下跌。
2.3
国际大宗商品价格大幅波动、美联储货币政策意外收紧、疫情再次失控、信用事件集中爆发。
滑动查阅往期报告
数据、会议点评
从薇娅逃税被罚探索征税变革——金税四期上线点评
实质降息第一步——12月份经济数据点评信用增速暂时性回升——12月份金融数据点评
PPI同比顶部确立——12月份通胀数据点评
深化要素市场化改革，促高质量发展 ——《要素市场化配置综合改革试点总体方案》点评
降息周期开启——降息点评托而不举，期待改革——12月政治局会议和降准点评货币政策可适度加码——10月份经济数据点评继往开来，再创辉煌——十九届六中全会公报点评
社融增速难以回升——10月份金融数据点评或已见顶的剪刀差——10月份通胀数据点评保持韧性的出口，新高的贸易顺差——10月份外贸数据点评
调控政策或有微调——9月份经济数据点评
国企改革：阶段性目标实现
货币增速未如期反弹——9月份金融数据点评出口增速上升，贸易顺差继续扩大——9月份外贸数据点评
PMI指数进入较快下降通道——9月份PMI点评
央行积极应对房地产风险——三季度货币政策例会点评
“涨”的压力依然很大——8月份通胀数据点评
外需+疫情促出口反弹——8月份外贸数据点评财政空间正在“跨周期调节“——7月份财政数据点评明年初M1同比或负增长——7月份金融数据点评
经济如期放缓——7月份经济数据点评
周报、月报、季度报
中美经济或相向而行——一季度宏观经济报告信用收缩压力加大 ——20211227周报四季度GDP增速或低于4%——20211218周报在稳定的基础上搞改革——20211213周报
中央或定调明年改革突破点——12月份宏观经济报告
黄金价格或创新高——20211115周报降准条件或已具备——20211108周报美国十年期国债收益率年底或到2%——20211025周报
美国高通胀和中国房地产新动向——20211018周报
全球流动性预计进一步收紧——20211011周报
风险集中释放，系统风险可控——四季度宏观经济报告
预计8月份GDP增速跌破6%——20210917周报基建发力通胀难消——20210913 周报
对美股上涨仍持乐观态度——20210906 周报
市场突变缘起疫情美联储9月缩表概率不高——长城宏观20210816周报
年底前美国经济保持高景气——长城宏观20210809周报
专题报告
改革，与时间赛跑2022年经济政策的重心破旧立新，储粮过冬——2022年宏观经济展望从“六大体现”解析共同富裕——宏观经济研究*专题报告
特别声明
《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的以上推送信息仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用以上推送中的任何信息。
因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。
免责声明
长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。
以上推送信息摘自长城证券已发布的研究报告，完整内容请以长城证券已发布的研究报告为准。
研究报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有研究报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对研究报告进行有悖原意的引用、删节和修改。
研究报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。研究报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，研究报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用研究报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。
长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有研究报告涉及的证券或进行证券交易，或向研究报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与研究报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。
长城证券版权所有并保留一切权利。