2022上半年各省市债务利息覆盖率盘点
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摘 要
2022上半年全国出让金同比下滑49%。6月土地市场改善，出让金同比下滑33%，降幅较5月收窄14个百分点。1-6月出让金19063亿元，同比下滑49%。
从6月表现来看，集中供地城市方面，7城进行2022年第二批集中供地。与2022年第一批相比，青岛、武汉、苏州、北京第二批出让金明显超过第一批，特别是青岛，第二批出让金是第一批的3.6倍。非集中供地城市方面，35个城市2022年6月出让金同比为正，且出让金高于10亿元，表现较好。其中，江西、河北各有5个城市。江西涉及的城市为赣州、抚州、萍乡、上饶、宜春，河北为廊坊、石家庄、唐山、邢台、邯郸。
上半年出让金降幅相对低的省市区以中西部为主。江西、山西、安徽、北京1-6月出让金高于150亿元，且同比降幅在10%-25%之间，表现相对较好。传统土拍大省浙江、广东、江苏同比降幅相对较大，浙江出让金同比降幅41%，广东、江苏降幅分别为60%、64%，主要与集中供地样本减少、集中供地进度较慢有关。
上半年69个市（含地级市、地区、自治州、盟）出让金同比为正，占比21%。结合出让金规模，26个市1-6月出让金规模高于20亿元，其中南昌、合肥、菏泽、深圳出让金大于100亿元，且同比增长均超过30%；海口、株洲、萍乡、宁德、宜春、镇江、枣庄、太原出让金在50-100亿元之间，且同比增长均超过10%。
哪些省市区出让金对债务利息覆盖偏低？我们计算了上半年各省市区土地出让金对城投有息债务、地方债利息支出的覆盖比例，31个省市区中，20个省市区覆盖比例低于100%，其中9个省市区覆盖比例低于50%。
分城市来看，45个市（含地级市、地区、自治州、盟）2022年1-6月出让金对城投有息债务利息支出覆盖比例低于100%，其中15个市覆盖比例低于50%。这15个市主要分布在湖南、江苏、吉林、云南、黑龙江，各有2个，新疆、浙江、贵州、四川、广西各有1个。
核心假设风险。土地出让金进一步下滑。
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2022年上半年全国出让金同比下滑49%
2022年上半年，土地市场延续冷淡态势。2022年1-6月出让金19063亿元，同比下滑49%。扣除集中供地城市成交后，2022年1-6月出让金9887亿元，同比下滑47%。
从分月数据来看，2022年1-5月单月出让金同比降幅持续较大，6月土拍出让金同比、环比出现改善。同比来看，为保持可比性，我们计算扣除集中供地后的出让金数据。1-5月出让金单月同比降幅在40%-60%之间，6月单月出让金同比下滑33%，降幅较5月收窄14个百分点。环比来看，6月出让金2802亿元，环比增长84%，规模是2022年以来最高的水平。
2022年6月土拍市场改善，与土拍政策放松有一定关系，具体政策有放松付款周期、降低保证金比例、降低配建自持要求、提高限售价格、放松开发商要求等。
从流拍率、溢价率表现来看，自2021年12月以来，流拍率已连续6个月下滑，2022年6月流拍率8.6%，较5月下滑1.4个百分点。2022年1-6月单月溢价率保持在3%-5%的区间，相对稳定，2022年6月溢价率4.4%，较5月提高1.2个百分点。
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非集中供地中，江西、河北地级市6月表现较好
我们分集中供地城市、非集中供地城市两部分，挑选6月表现较好和恶化的城市。
集中供地城市方面，6月7城进行2022年第二批集中供地。与2022年第一批相比，青岛、武汉、苏州、北京第二批出让金均超过第一批，特别是青岛，第二批出让金是第一批的3.6倍。合肥第二批出让金持平第一批，而杭州、宁波则分别是第一批的67%、61%。
与2021年第二批集中供地相比，多数城市2022年第二批集中供地出让金有所下滑。但从时间上来看，2022年第二批集中供地时间较早，7城市在6月进行，而2021年第二批多在9-11月进行。
非集中供地城市方面， 35个城市2022年6月出让金同比为正，且出让金高于10亿元，表现较好。分省市区来看，江西、河北各有5个城市。江西涉及的城市为赣州、抚州、萍乡、上饶、宜春，河北涉及的城市为廊坊、石家庄、唐山、邢台、邯郸。
非集中供地城市方面，我们筛选了原先土地出让金额较大（2021年6月高于10亿元），但2022年6月同比为负，且6月降幅较5月进一步扩大的城市，共30个。分省市区来看，河南、广东较多，各有5个城市。河南为安阳、驻马店、信阳、洛阳、商丘。广东为汕头、佛山、揭阳、江门、惠州。
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上半年出让金降幅相对低的省市区以中西部为主
分省市区来看，2022年1-6月全国31个省市区出让金同比均为负，降幅相对较低的省份以中西部为主。浙江、广东、江苏3个土拍大省降幅相对较高，浙江出让金同比降幅为41%，广东、江苏降幅分别为60%、64%。
结合出让金规模来看，2022年1-6月出让金高于150亿元的19个省市区中，江西、山西、安徽、北京1-6月出让金同比降幅在10%-25%之间，陕西、河北、福建、山东同比降幅在25%-40%之间。这8个省市区出让金同比降幅相对较低。
9个省市区出让金同比降幅超过60%，主要是由于集中供地进度较慢。西藏、天津、吉林、重庆、黑龙江、辽宁、江苏、湖北、广东2022年1-6月出让金同比降幅大于60%。除西藏、黑龙江之外，其余7个省市区均与集中供地进度较慢有一定关系。例如，长春、沈阳、天津2022年1-6月集中供地出让金仅为2021年同期的1%、7%、9%，拖累地区全口径出让金。
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上半年全国仅21%的地级市出让金同比为正
2022年1-6月，69个市（含地级市、地区、自治州、盟）出让金同比为正，占比21%。具体来看，有数据的334个市（含地级市、地区、自治州、盟）中，仅69个市1-6月出让金同比为正，占比21%。57%的市出让金同比降幅超过30%。
结合出让金规模来看，69个2022年1-6月出让金同比为正的市中，32个出让金规模低于10亿元，占比46%。仅26个城市出让金规模在20亿元以上。
从具体城市来看，南昌、合肥、菏泽、深圳2022年1-6月出让金大于100亿元，且出让金同比增长均超过30%。海口、株洲、萍乡、宁德、宜春、镇江、枣庄、太原2022年1-6月出让金在50-100亿元之间，且出让金同比增长均超过10%。
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哪些省市区出让金对债务利息覆盖偏低？
我们计算了上半年各省市区土地出让金对城投、地方债利息支出的覆盖比例。其中，2022年发债城投有息债务利息用“2021年末发债城投有息债务*融资成本”计算，融资成本采用2021年末城投债加权票面利率估算，2022年地方债利息用“2021年末地方债存量余额*票面利率”计算。
与2021年相比，各省市区2022年1-6月出让金对城投、地方债利息支出覆盖比例均有下滑。31个省市区中，20个省市区覆盖比例低于100%，其中9个省市区覆盖比例低于50%。2021年仅5个省市区出让金对利息支出覆盖比例低于100%。
分城市来看，45个市（含地级市、地区、自治州、盟）2022年1-6月出让金对城投有息债务利息支出覆盖比例低于100%，其中15个市覆盖比例低于50%。从15个市的分布来看，湖南、江苏、吉林、云南、黑龙江各有2个，新疆、浙江、贵州、四川、广西各有1个。
风险提示：
土地出让金进一步下滑。
城投解惑系列
之三：城投对民企担保知多少？
之十：城投债又开始提前兑付了
之二十九：高频出让金与国有土地出让收入关系
之三十：如何看待重庆能投申请破产重整？
之三十四：详解国家级高新区城投债
之三十五：城投入股上市公司知多少？
之三十七：19大城市群里的县域经济
之四十：城投房地产业务知多少？
之四十三：遵义和镇江，债务化解殊途同归
已外发报告标题：《城投解惑系列之四十四——2022上半年各省市债务利息覆盖率盘点》
对外发布时间：2022年7月21日报告作者：刘 郁，SAC 执证号：S0260520010001，SFC CE No.BPM217，邮箱：shliuyu@gf.com.cn
黄晓曦，SAC 执证号：S0260520080006，SFC CE No.BPN094，邮箱：huangxiaoxi@gf.com.cn
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