高瑞东 陈嘉荔：美国通胀超预期回落，美联储是否因此转鸽？——7月美国CPI数据点评
事件：
美国2022年7月CPI同比增8.5%，前值9.1%，市场预期8.8%；季调后CPI环比0%，前值1.3%，市场预期0.2%。
核心CPI同比增5.9%, 前值5.9%, 市场预期6.1%；季调后核心CPI环比增0.3%，前值0.7%，市场预期0.5%。
截至8月10日收盘，10年期美债收益率下行2bp至2.78%，三大股指普涨，标普500指数涨2.13%，纳斯达克指数涨2.89%，道琼斯工业指数涨1.63%。
核心观点：美国7月CPI超预期回落。季调后环比看，汽油（-7.7%）、燃油（-11%）价格回落为主要拖累项；住宅（+0.5%）、食品（+1.1%）仍然是主要支撑。数据公布后，市场快速下调美国政策利率预期：9月议息会议加息75bp的概率回落至42.5%，加息50bp概率升至57.5%。
向前看，商品、服务、劳动力的供需结构修复缓慢，推升通胀粘性，叠加长期通胀预期仍维持在较高水平，过早放缓加息有可能无法有效抑制通胀，对经济不利。因此，若8月非农保持韧性、通胀粘性维持高位，则美联储很有可能在9月继续激进加息。
通胀不及预期，汽油价格是关键
7月能源价格季调后环比降4.6%（6月环比升7.5%），主要受燃油（-11%）、汽油(-7.7%)价格影响。受原油价格回落影响，汽油和柴油零售价格自6月下旬起开始回落。另外，截至8月8日，汽油和柴油零售价格呈持续回落态势，显示其对8月通胀数据的贡献也大概率为负。原油方面，经历了6月下旬以来的持续调整，原油的金融属性明显转弱、地缘政治属性影响边际收敛，开始回归商品属性。而当前因原油供给增量有限，导致原油供需仍将处于紧平衡状态。因此，向前看，原油价格对汽油和柴油价格的影响将趋于回落，预计能源项对通胀环比的作用将从贡献项转化为拖累项。通胀粘性仍然较高，预计9月美联储仍将激进加息本次通胀数据超预期回落，市场迅速下调美联储加息预期。Fed Watch数据显示，9月加息75bp的概率自8月9日的68%迅速回落至8月10日42.5%。
然而，商品、服务、劳动力市场的供需结构修复缓慢，推升通胀粘性；长期通胀预期仍然维持在较高水平，过早放缓加息有可能无法有效抑制通胀，对长远经济不利；以史为鉴，美联储控制通胀的最佳方式就是，坚定不移维持紧缩政策。9月议息会议前，还将公布8月的通胀以及非农数据，若非农持续超预期，通胀粘性维持高位，则显著抬升9月加息75bp的概率。
风险提示：俄乌冲突持续发酵冲击经济预期；通胀发展超预期。
一、通胀不及预期，汽油和燃油价格是关键
7月CPI同比增8.5%，前值9.1%，市场预期8.8%；季调后CPI环比为0%，前值1.3%，市场预期0.2%；核心CPI同比增5.9%, 前值5.9%, 市场预期6.1%；季调后核心CPI环比增0.3%，前值0.7%，市场预期0.5%。
7月非家用食品价格环比升0.7%，增速较上月下行0.2个百分点，其中全餐服务价格环比增0.6%，显示居民外出餐饮需求增加而服务业时薪增速维持高位，导致外出餐饮价格持续上行。向前看，美国劳动力市场，尤其是餐饮业劳动力供需紧张状态仍将持续，支撑薪资增速和外出餐饮价格维持高位。
原油方面，经历了6月下旬以来的持续调整，原油的金融属性明显转弱、地缘政治属性影响边际收敛，开始回归商品属性。而当前因原油供给增量有限，导致原油供需仍将处于紧平衡状态，下半年原油价格震荡中枢可能在90美元/桶附近。因此，向前看，原油价格对汽油和柴油价格的影响将区域回落，能源项对通胀环比的作用将从贡献项转化为拖累项。
二、通胀粘性仍然较高，预计美联储仍将激进加息
本次通胀数据超预期回落，市场迅速下调美联储加息预期。Fed Watch数据显示，9月加息75bp的概率自8月9日的68%迅速回落至8月10日的42.5%；市场对年末美联储利率水平的预期，维持在3.5%-3.75%。
然而，商品、服务、劳动力市场的供需结构修复缓慢，推升通胀粘性，长期通胀预期仍然维持在较高水平，过早放缓加息有可能无法有效抑制通胀，对长远经济不利，预计9月议息会议中，美联储仍将激进加息。
第二，美联储最关注的长期通胀预期指标以及工资通胀维持高位，无法成为放缓加息的有力证据。现阶段，10年平衡通胀率以及亚特兰大联储5-10年通胀预期都处于3%左右水平，而非农时薪同比增速也维持在5%左右水平，两者合力，则可能导致通胀预期与薪资水平相互强化，并且进一步上行的结果。
7月议息会议中，FOMC与会者对抗击通胀达成空前一致的共识，货币政策将更加紧缩，以此稳定市场对美联储维持价格稳定的信心。若公众对美联储控制通胀的决心产生动摇，则高通胀可能变得越来越顽固，导致通胀预期以及通胀的相互强化。因此，短期内，美联储连续、大步的加息路径较难改变，我们倾向于认为，9月加息75bp。
可以看到，美联储坚定不移的态度和执行力，是最终有效控制高通胀最有力的方式。这也是为什么，现任鲍威尔主席在新闻发布会中，不断强调美联储抗通胀的决心。因此，我们预计，9月议息会议中，美联储还是有可能大步加息，加息幅度可能落在75bp。
三、风险提示
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20220505-美联储如期加息，最鹰时刻正在过去——2022年5月美联储议息会议点评
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光大宏观 高瑞东团队
复旦大学理学硕士，聚焦于海内、外流动性和资产配置研究，3年证券投资研究经验。在校期间曾多次荣获国家奖学金、数学类竞赛国际国家级奖项，毕业以来先后任职于公募基金、证券公司的投资、研究部门，曾覆盖宏观经济、利率策略以及资产配置等研究领域。
上海财经大学数学学士、数量金融硕士，3年宏观研究经验，聚焦实体通胀、财政政策、共同富裕等主题。本硕期间均荣获国家奖学金，擅长通过底层数据挖掘、推演、论证宏观问题，在《中国金融》、《中国改革》等期刊发表文章多篇。
加拿大韦仕敦大学lvey商学院，工商管理学士，美国巴鲁克大学Zicklin商学院，定量方法与建模硕士。曾任职于Morgan Stanley 宏观市场风险研究部，瑞士再保险瑞再研究院。聚焦美国宏观经济、货币和财政政策、政府债务等。
CPA，经济学博士，北京师范大学本科，上海财经大学硕博，聚焦中观行业以及生产法GDP分析。多次荣获国家奖学金，数据分析能力强，财务功底扎实，CPA六门考试一次通过，中国高校SAS数据分析大赛全国一等奖。
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